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大连商品交易所就黄大豆1号、2号和豆油期货期权合约公开征求意见

中新网大连4月21日电 (记者 杨毅)大连商品交易所21日发布公告，就黄大豆1号、黄大豆2号和豆油期货期权合约向市场公开征求意见，并将于4月28日截止，这意味着上述三个品种期权的上市已为期不远。

我国是大豆进口和消费大国，市场规模庞大。海关总署数据显示，2021年我国大豆进口量为9652万吨，进口金额535亿美元。大豆产业链的价格影响因素多，尤其当前受地缘政治冲突、新冠疫情和国际货币政策等影响，大豆产业面临的市场形势异常复杂，市场主体经营面临较大风险，迫切需要多样化、精细化的衍生工具来规避日常经营风险。

目前，大商所已上市了黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕和豆油期货，形成了较为完整的期货品种体系，并推出国内首个商品期权——豆粕期权。推出大豆产业链更多期权品种，可与期货形成合力，丰富产业管理波动性风险手段，更好服务我国大豆产业平稳健康发展。

自2017年以来，大商所已先后推出豆粕、玉米、铁矿石等8个期权品种，形成了一整套成熟、完善的期权合约规则体系。从此次发布的期权合约征求意见稿看，大豆系列期权合约与大商所已上市期权合约设计思路一致，适用于同一套规则体系，同时根据品种特点，对行权价格间距、最小变动价位等进行了有针对性的设计。

据通知，3个期权合约沿用分段的行权价格间距设计思路。对于豆油期权，当行权价格位于5000至10000元/吨之间时，行权价格间距为100元/吨，区间以下和以上分别取50元/吨和200元/吨；对于黄大豆1号和黄大豆2号期权，当行权价格位于2500至5000元/吨之间时，行权价格间距为50元/吨，区间以下和以上分别取25元/吨和100元/吨。行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。此外，大豆系列期权合约类型均为看涨期权和看跌期权；交易单位均为1手标的期货合约；最小变动价位均为0.5元/吨；涨跌停板幅度均与标的期货合约涨跌停板幅度相同；行权方式均为美式，买方可以在到期日之前任一交易日的交易时间，以及到期日15:30之前提出行权申请。

市场人士表示，期权独特的波动率交易维度，为市场提供了对波动性风险进行管理的工具，尤其当前在国际间贸易摩擦、地缘政治冲突等冲击性事件时有发生的市场环境中，不确定性风险增大，大宗商品价格走势难以预判，此时在期货工具基础上，运用期权独有的波动率交易策略，可以实现对标的期货市场不确定性风险进行有效管理。

记者了解到，此次期权合约研发过程中，大商所充分听取市场意见，与业内专家、产业企业、投资机构、期货公司及其风险管理子公司、以及其他市场参与者进行了深入探讨，最终形成本次征求意见稿。(完)

【专题报告】极端行情中如何交易期权

摘要

2020年新冠疫情冲击下，大宗商品价格剧烈波动。进入2021年，随着能源危机、恶劣天气、通货膨胀和能耗双控等诸多意外因素的出现，大宗商品的价格波动反而变本加厉，普遍达到了十年新高，部分品种更是达到了上市以来的最高价格。而在严格的政策干预下，价格又由顶峰快速坠落谷底。面对如此极端的行情，期货的交易难度陡然攀升，那么具有灵活属性的期权又能为我们提供哪些机会呢？本文通过介绍期权常见策略的使用方法，分享识别极端行情的有效指标，并探讨在极端情况下如何交易期权。

期权交易策略

期权的本质

期权价格是期货价格（S），行权价（K），到期时间（T），波动率（σ）和无风险利率（r）的组合，由于到期时间和无风险利率是相对固定的，期权的价格波动主要依赖期货价格、行权价和波动率。其中期货价格和波动率反映的是市场风险，行权价决定了成本与收益。因此，交易期权就是在寻找成本、风险和收益的平衡点。任何策略都不可能同时满足“低成本、低风险和高收益”，同样再蹩脚的策略也不会出现“高成本、高风险和低收益”的情况，每个策略都有优点与缺点，适用于不同的场景或者不同的时段，这也是期权的魅力所在。

根据对波动率高低和期货价格涨跌的判断，常见的期权交易策略如下图所示。

图1 期权策略一览

四大基础策略

最基础的四个策略分别是买入看涨、买入看跌、卖出看涨和卖出看跌。它们相当于期权世界的基本元素，可以相互合成其他策略，因此再复杂的策略本质上也是脱胎于四大基本策略。熟练掌握基础策略的应用，可以从容应对所有情况，包括极端行情。

图2 基础策略损益图

此外基础策略的另一大作用是可以对冲期货的风险，常见的组合包括保护性策略、备兑策略和领口策略。如下图，保护性策略以极小的期权成本规避期货反向波动的风险，是极端行情中最常用且有效的方法。

图3 保护性策略

备兑策略更多应用于极端行情的末尾，或者极端行情后的震荡期间，能够在防范一定风险的同时增加期货的收益。

图4 备兑策略

领口策略实际上等价于保护性策略与卖出期权（降低成本）的组合，当买入和卖出期权等比例持仓时，头寸的整体风险有限。在面对极端行情时，领口策略是机构和企业最青睐的策略。

图5 领口策略

价差策略

除了期权基础策略和期权期货组合，期权进阶策略能够更精准的反映观点，应对极端行情。首先是价差策略，其中每一腿都是由看涨或看跌期权构成。例如看涨牛市价差是由买入低行权价的看涨期权与卖出高行权价的看涨期权构成。其他价差策略的形成可参考下图中的思路。

图6 价差策略构建思路

图7 牛（熊）市价差损益图

需要一提的是，价差策略中买入和卖出的数量并不一定要相同，数量多的一方反映了更强烈的倾向，例如将看涨牛市价差中的卖出看涨增加至2份，则代表了对上涨空间有限的判断，进而形成了看涨比率价差策略。而反向是指买入和卖出顺序对换，例如反向看涨比率价差等价于卖出1份低行权价看涨期权，买入2份高行权价看涨期权。

图8 比率价差损益图

组合策略

另一类进阶策略称为组合策略，是由看涨和看跌期权共同构成。常见的买入跨式就是由买入相同行权价的看涨和看跌期权组合而成。除了跨式，宽跨式（不同行权价，看涨：看跌=1:1）、条式（相同行权价，看涨：看跌=1:2）、带式（相同行权价，看涨：看跌=2:1））和沟式（实值行权价）等变种策略在成本与收益之间有着不同的侧重。

图9 （宽）跨式损益图

图10 组合策略成本与收益对比

价差和组合策略可以进一步搭配形成保守策略，例如牛市价差与熊市价差，买入跨式与卖出宽跨式可以分别构成蝶式和铁蝶式策略。如下图所示，该策略具备低风险，低收益的特征，在极端行情中依然可以稳定获取收益，以不变应万变。

图11 （铁）蝶式损益图

最后我们将所有常见的18种策略按照成本、风险和收益进行归类，方便读者理解并选择合适的策略。

表1 期权策略成本、风险、收益对比

何为极端行情

极端行情识别指标

有了趁手的兵器——期权策略，还需要识别极端行情的方法。下表中我们罗列了实用的指标用以判断行情的极端程度。

表2 实用指标

实际例子

下面我们通过真实行情来验证这一系列指标的有效性。以2021年9-10月的动力煤上涨行情为例，整个9月份，期权和期货的价格、成交量和持仓量都频繁出现极端情况，趋势指标和摆动指标在9月初就出现了上涨的迹象。期货历史波动率在9月6日达到51%历史新高，期权隐含波动率在9月22日达到49%历史新高。期权PCR指标在9月1日之后一直处于3以上，9月10日更是达到了5以上，打破了所有品种期权PCR中最高记录，反映了市场强烈的避险需求。种种迹象都预示了极端上涨行情的到来，那么面对此种情况，如何交易期权成为投资者最关注的问题，下面将具体展开讨论。

图12 动力煤期权隐含波动率创新高

极端行情中如何交易期权

当极端行情发生，在开始交易期权之前，首先需要了解极端行情背后可能隐藏的风险，一般包括三类。

（1）市场风险，即期货价格波动带来亏损的风险。无论是期货大涨导致卖出看涨巨额亏损，或者买入看涨期权行权后标的价格大跌，及时止损是最直接且有效的方法，而在对组合或者价差策略熟悉的基础上，调整行权价、改变比率都是可行方案。例如建仓初期预判PVC涨幅有限，买入1:2的看涨比率价差，当遭遇PVC价格大幅上涨行情时，通常的做法是平掉当前头寸，新建更高行权价的看涨比率价差。然而如果出现的是极端上涨行情，只平仓卖出看涨保留买入看涨的做法，可以扩大收益降低风险。

（2）信用风险，主要涉及交易对手无法履约导致的风险。需要提醒投资者的是，卖出期权不仅要支出开仓保证金，还需要准备维系保证金，否则卖出头寸会被强制平仓。这也是为什么在上面的例子中，建议优先平仓亏损的卖出头寸的原因所在，一旦极端行情出现，卖出期权的维系保证金呈指数级别增加。另外资金或标的不足导致买方行权或卖方配对失败的情况一般不会遇到，绝大部分投资者没必要参与行权。

（3）流动性风险，是指流动性不足导致无法开仓或平仓。往往体现在深虚值合约市价开仓存在较大滑点和深虚值或者实值合约平仓价格不理想两方面，目前没有切实的解决办法，建议秉持买入期权获利超过3倍及时止盈和卖出期权出现亏损及时减仓的简单原则。

其次要树立正确的观念。（1）风险、成本和收益三者没有完美的平衡，必须要有所取舍。（2）盘中损益远比到期损益重要，如遇极端行情，及时止盈和止损最重要。（3）买入看涨/看跌这种保险策略尽量提前买入浅虚值的，如果错过了，等行情启动后再选择深度虚值的。（4）观望等待时机也是一种策略。尽管期权策略灵活多变，能够胜任所有场景，然而当极端行情出现时，观望或者不带方向的策略（例如套利、蝶式、跨式等）不失为一种更好的选择。

最后是掌握一些交易技巧。（1）借助期权在期货涨跌停板是开单。当期货涨停封板后，无论多单还是空单都很难成交。此时可以通过买入期权并行权，前提是期权并没有涨停，虽然这样做会产生权利金的损失，但可以通过期权实现期货做不到的事情。（2）如何追踪趋势行情。当极端上涨行情发生时，如果隐含波动率不高，建议买入近月、浅虚值行权价（三档以上六档以内）的看涨期权合约并在获利超过3倍时分步骤止盈，并根据期货走势滚动操作。如果隐含波动率极高，可以卖出平值看跌期权并等待行情反转时离场。（3）如何左侧交易。初始建仓一定要保持轻仓位，止损和加仓条件均放宽，即不轻易改变仓位，当行情确定后再补仓。高波动率避免买入建仓，低波动率避免卖出建仓，初始优先选择价差或组合策略，降低成本和持有风险，等待趋势确认后再调整为单腿策略。另外卖出头寸一旦遇上极端行情启动，获利超过50%（权利金变化）就要考虑止盈，否则由于是左侧交易，提前建仓，期货风向一转，期权盈利会大量流失。

随着全球一体化，产业信息的透明化和期货市场的规模化，未来大宗商品价格的波动会愈发剧烈。极端行情其实并不可怕，可怕的是没有识别行情的慧眼和筛选合适期权策略的方法，希望本文能够起到抛砖引玉作用，启发读者利用期权从容应对极端行情。

备兑期权股票期权的情况如何？

在金融衍生品的丰富世界中，备兑期权作为一种独特的投资策略，为投资者提供了额外的收益机会和风险管理工具。备兑期权，简而言之，是指持有股票的投资者在持有股票的同时，卖出相应数量的看涨期权。这种策略结合了股票投资和期权交易的特性，旨在通过期权费用的收取来增加投资组合的收益，同时限制潜在的股票下跌风险。

备兑期权的运作机制相对直接。当投资者持有一定数量的股票时，他们可以选择卖出这些股票的看涨期权。如果期权买方在期权到期时选择行使权利，投资者将按照事先约定的价格（执行价格）卖出其持有的股票。如果期权未被行使，投资者则保留股票并获得期权卖出的权利金。这一过程不仅为投资者提供了额外的现金流，还可能在股票价格保持稳定或小幅下跌时提供保护。

然而，备兑期权策略并非没有风险。最大的风险在于，如果股票价格大幅上涨，投资者可能需要以低于市场价格的执行价格卖出股票，从而错失潜在的更高收益。此外，如果股票价格急剧下跌，虽然期权费用可以部分抵消损失，但投资者仍可能面临资本损失。

策略潜在收益潜在风险

备兑期权

期权费用收入，股票小幅上涨或持平时的收益

股票大幅上涨时的机会成本，股票大幅下跌时的资本损失

因此，选择备兑期权策略的投资者需要对市场有较为准确的判断，并能够接受一定程度的风险。此外，投资者应密切关注市场动态，适时调整策略，以最大化收益并控制风险。备兑期权作为一种灵活的投资工具，适合那些希望在持有股票的同时增加收益，并对市场波动有一定预期的投资者。

头寸是什么？头寸调整对盈亏的作用

头寸概念：

在期货交易中建仓时,买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸,简称多头；卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸,简称空头。商品未平仓多头合约与未平仓空头合约之间的差额就叫做净头寸。只是在期货交易中有这种做法,在现货交易中还没有这种做法。

在外币交易中,“建立头寸”是开盘的意思。开盘也叫敞口,就是买进一种货币,同时卖出另一种货币的行为。开盘之后,长了(多头)一种货币,短了(空头)另一种货币。选择适当的汇率水平以及时机建立头寸是盈利的前提。如果入市时机较好,获利的机会就大；相反,如果入市的时机不当,就容易发生亏损。净头寸就是指开盘后获取的一种货币与另一种货币之间的交易差额。

头寸调整对盈亏的重要作用

举例：假设你盈亏都赚一样多的钱，你的胜率是50%，你最多可能连续亏3次，当然你也可能连续赢3次。你有5%的机会获取2倍的利润，1%的机会获取3倍的利润。那么你交易1亿次以后，你认为是否可以赚钱？

这里面缺少一个非常重要的参数，他直接关系你的成败，这个参数是什么？

简单说就是：每次交易多少。术语叫做“头寸调整”,也可以叫做风险管理或资金管理。

假设你每次都要盈亏50%,,赚钱2次，你就翻倍,这是你的目标。

设想一下，连亏3次，你剩多少？

一次剩50%、2次25%、3次剩12.5%

然后你连续赚了3次，看看有多少钱了

一次12.5%*1.5=18.7%、2次28.1%、3次42.1%

连续亏了3次，又连续赚了3次。

看来应该不亏不赚。但是却已经亏损了58%！

如果8%呢

3次连续亏损再3次连续获利以后，还有本金的98%，只亏2%，不损元气。

所以，头寸调整对你最终是否盈利有重要的作用。更多股市相关内容，添加微信号（ys798611）；

(本资料仅供参考,不构成投资建议,投资时应审慎评估)

干货！玉林涉外市场主体汇率避险“工具箱”全解析

为更好帮助玉林市涉外市场主体锁定跨境贸易和投融资结算汇兑成本，稳定预期经营收益，提升企业国际竞争力与抗风险能力，国家外汇管理局玉林市分局联合中国建设银行玉林分行制定《玉林市涉外市场主体汇率避险指南》，助力涉外市场主体稳经营、稳利润、稳预期！

为什么要做外汇套保：汇率风险中性是企业经营 “必修课”

当前全球外汇市场波动加大，人民币汇率双向波动已成常态化，跨境贸易和投融资企业均面临货币错配和汇率敞口风险：出口收汇可能因美元贬值出现利润缩水甚至经营亏损局面，进口付汇可能因美元升值抬升采购成本，跨境融资可能因美元升值增加融资成本，境外放款、境外投资、实际利用外资、非贸易收入或支出同样会因汇率波动而侵蚀利润空间、打乱经营预算，影响企业产品竞争力、经营的稳定性以及抗风险能力。

外汇套保是涉外企业应对汇率风险的“必修课”，它不是“炒汇投机”，而是锁定成本、锁定收益、稳定经营的风险管理工具，核心是坚持汇率风险中性：不赌汇率涨跌，只把不确定的汇率波动，变成确定的经营结果，让企业更加专注生产、研发和拓展市场，不被汇率波动干扰预期和收益。

什么是外汇套保：企业应对汇率波动风险的重要财务风险管理行为

外汇套保即外汇套期保值，是指企业在涉外经营过程中，通过合理运用远期结售汇、外汇期权、外汇掉期等外汇衍生工具，对冲汇率波动风险，锁定未来购汇成本与结汇汇率，防范汇率大幅波动对企业生产经营、财务核算、经营预期造成不利影响的风险管理行为。

外汇套保常用基础工具：主要包括远期结售汇、外汇期权、外汇掉期

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远期结售汇：最基础、最常用的汇率避险工具

定义：银行为客户约定未来某一日或某一时间段办理人民币与其他货币之间兑换的业务，客户远期卖出外汇为远期结汇，客户远期买入外汇为远期售汇，到期后必须按照事先约定的汇率和金额进行交割，是企业外汇套保的“入门首选”。

核心功能：锁定未来外汇结汇收益、付汇成本。

适用场景：未来有确定时间、确定金额的出口收结汇、进口购付汇、外债还本付息、跨境投资款购付汇等业务需求。

企业案例1（案例数据仅供参考，实际交易请以实际价格为准）：某涉外企业根据自身出口货款结算情况，确定3个月后有100万美元出口货款回笼，但担心3个月后美元贬值侵蚀出口利润。为减少汇率波动风险，该企业通过办理3个月的远期结汇业务，锁定到期人民币对美元结汇汇率为6.83，以确保境外客户到期汇回100万美元出口货款时，无论市场汇率如何变化，该企业均可按照约定的人民币对美元汇率6.83办理结汇。

一句话：无论汇率怎么走，你的钱数提前定。

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外汇期权：给汇率买保险，护企业稳经营

定义：指客户与银行协商签订期权合同，期权买方支付给卖方一定金额的期权费，获得按照期权合同约定的币种、名义金额、执行汇率和日期向期权卖方买入或卖出人民币的权利，期权卖方须按照期权合同的内容履行其义务。买入期权需要支付期权费，卖出期权可获得期权费。

核心功能：抵御不利汇率波动，兼顾风险防控与收益弹性。

适用场景：锁定未来外汇敞口。不同于远期交易，期权交易的特点是交易更具灵活性，比如客户买入期权，在期权到期时，既可以选择行权，也可以选择不行权。

企业案例2（买入看跌期权）（案例数据仅供参考，实际交易请以实际价格为准）：某出口企业手握100万美元存款，存款期限为1个月。一方面企业希望享受美元存款的高利率，另一方面又担心人民币升值导致美元结汇损失，侵蚀出口利润。为降低汇率波动风险，该企业买入1个月期限的美元对人民币看跌期权，到期汇率执行价格设在6.84，期权费为3.7万元。期权合约到期时，若人民币对美元市场汇率为6.83，低于设定的6.84，行权对企业结汇有利，企业可行权并按照6.84的汇率结汇；若人民币对美元市场汇率为6.85，高于设定的6.84，不行权对企业结汇有利，企业可继续持有美元资产或按照6.85的市场汇率办理美元结汇。

一句话：付钱保底线，汇率涨了我受益

企业案例3（卖出看涨期权）（案例数据仅供参考，实际交易请以实际价格为准）：通过卖出1笔高于即期价格的美元看涨期权获得1笔期权费收入，增加企业即期结汇收益。如某出口企业卖出1笔100万美元、期限为2个月的美元看涨期权，人民币对美元期权执行价格设在6.86（该执行价格高于期权合约签订时的人民币对美元即期汇率6.83），预计该笔看涨期权到期有较高的概率不被行权。假设该企业卖出上述美元看涨期权，获得期权费收入5000元。2个月到期时，如果人民币对美元市场汇率为6.83，低于设定的6.86，期权不能行权，企业除可获得期权费收入外，还可选择按照市场汇率结汇或不结汇继续持有美元资产；如果人民币对美元市场汇率为6.88，高于设定的6.86，期权必须行权，企业需按照6.86的汇率结汇，不能按照6.88的市场汇率结汇。

一句话：低位享收益，高位稳汇价

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外汇掉期：资金调头寸，汇率两不误

定义：银行与客户约定在一前一后两个不同的起息日，按照约定的不同汇率，进行方向相反的两次货币交换的交易业务。以此调节外汇头寸期限、对冲短期汇率波动风险。常见的外汇掉期有“近结远购”“近购远结”两种方式。

核心功能：通过“即期+远期”的组合交易锁定汇率和利差，满足资金周转与风险对冲需求。

适用场景：适用于既有收汇、也有付汇，或资产负债存在币种错配的进出口相关客户，以及利用外币进行融资转换或资产管理的企业，用于解决外汇收支现金流不匹配的问题，调整交割日期，降低汇率风险。

企业案例4（案例数据仅供参考，实际交易请以实际价格为准）：某企业持有100万美元现汇，6个月后需对外支付100万美元的货款，但目前企业急需使用人民币资金用于日常经营。基于上述情况，企业可在银行办理外汇掉期业务，锁定近端结汇汇率和远端购汇汇率，减少人民币对美元汇率波动造成的风险，6个月到期时无论人民币对美元市场汇率如何波动，企业均需按照约定的远端购汇汇率办理100万美元的购汇。即：企业近端按照约定汇率将美元兑换成人民币，满足企业人民币资金使用需求；远端6个月到期后再按照约定的汇率用人民币购回美元，用于支付进口货款。

一句话：钱用起来，汇率锁起来

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期权组合：零成本期权、价差期权，低成本、稳平衡

定义：将两个及以上期权产品进行合理搭配，形成结构化汇率避险策略，以此锁定汇率波动区间、控制避险成本，实现风险与收益的平衡管理。如企业可通过“买入期权+卖出期权”的期权组合方式，期权费相互抵消，实现零成本或低成本外汇套保，锁定汇率区间。

核心功能：锁定汇率波动区间，控制避险成本，在防范汇率风险的同时保留一定的有利汇率空间，比较适合中小微企业及高频外汇套保需求企业。

适用场景：有明确外汇收支、希望锁定汇率风险区间、控制套保成本的涉外企业外汇套保场景。

企业案例5（案例数据仅供参考，实际交易请以实际价格为准）：某企业预计9个月后将收到1笔100万美元的出口货款，企业担心9个月到期时美元贬值导致结汇损失，希望通过外汇期权锁定到期结汇汇率，但又不想支付期权费，则企业可通过期权组合实现零期权费锁定汇率。如企业可买入1笔金额为50万美元、期限为9个月的看跌期权，同时卖出2笔金额为50万美元（合计100万美元）、期限为9个月的看涨期权，执行价格均设在6.83，期权组合费用为零。9个月到期时，若人民币对美元市场汇率低于6.83，看涨期权不会被行权，看跌期权行权对企业有利，企业可通过看跌期权行权并按照6.83的汇率结汇50万美元；若人民币对美元市场汇率高于6.83，看跌期权不行权，看涨期权必须行权，企业需按照6.83的汇率办理100万美元结汇。

一句话：不花钱、保底线，适合常态化外汇套保

涉外企业外汇套保建议：坚持汇率风险中性原则，简单三步实现汇率避险稳预期

算清敞口：梳理未来出口收汇、进口付汇、跨境融资还本付息等，明确货币兑换的金额、时间和币种。

选对工具：确定收支选远期，不确定收支或求弹性选期权，资金周转选掉期，中小微企业优选零成本期权组合。

坚持常态化：不赌时点、不看单边，按比例套保（如覆盖50%~100%敞口），形成套保机制、长期坚持。

结语

涉外市场主体应牢固树立汇率风险中性理念，不赌汇率涨跌，结合自身经营特点和外汇收支实际，合理运用远期结售汇、外汇掉期、外汇期权等外汇衍生工具，科学管理汇率波动风险，稳定财务成本与经营预期。玉林市各涉外市场主体如需管理汇率波动风险，可联系本地外汇银行根据企业经营特点、风险偏好以及套期保值需求，“一企一策”制定汇率避险服务方案，帮助企业科学、专业、高效管理汇率风险。

详细业务咨询可联系：

国家外汇管理局玉林市分局

0775-2830905

中国建设银行玉林分行：

0775-2305136

来源 | 国家外汇管理局玉林市分局、中国建设银行股份有限公司玉林分行