Tag: 期权交易

学会使用期货衍生品期权工具——以原油期权的为例

最近与一位粉丝朋友交流，他总是忍受不了开仓的冲动，生怕错过行情，我说要再等等。我问他那你现在开仓，不如做做期货对应期权交易。他说他不懂期权，我的个天，做期货交易几年的人，不了解期货对应衍生品期权交易，也是要了老命了。

今天以原油期货的期权做个介绍，我的文章之前介绍过相关，今天再讲一篇。下面是我截图的快期软件。

一期权定义：

期权是一张未来买卖商品 / 股票的权利合约。你支付一笔固定费用（权利金），买到在约定时间、约定价格买入 / 卖出标的资产的权利；

权利≠义务：行情不利时，你可以放弃行权，最大亏损只亏当初付的权利金；行情有利，能赚数倍收益。

二、名词定义

以上图为例：1指原油SC2609这个品种期权以有效时间是23天，过了23天后，这张期权作费或者最后一日行权。

2指的是原油SC2609现行价格529.7元/桶。3.指的是原油看涨期权SC2609-C-530，期中530指的是这张合约的行权价，4.指的是原油看跌期权SC2609-P-480,其中480是我的行权价。6.指的是权利金30元。是买入看涨期权SC2609-C-530的人支付给卖出看涨期权SC2609-C-530的人的权利金。

三、期权交易

所有的期权交易都是围绕期货交易产生的，你先要对原油期货品种有一个方向判断，才能做原油期权交易。期权是期货合约衍生品合约。唯一区别是期权有效时间，当然期货合约也有交割时间。

比如这次原油合约，我是长期看空，我就可以买入看跌期权SC2609-P-480，权利金才9.6元，算是原油深度虚期期权。如果原油SC2609价格跌到480元以下，我就变成实值期权，只有变成实值期权，到期后才会有行权意义，否则都是虚值期权，我作为期权的买方亏损了权利金。

四、期权的价格（权利金）与什么相关

期权的价格只与期货现价、期权的有效时间以及期货波动隐含波动率相关。其中期货隐含波动率你可以理解为原油单位时间波动幅度。

比如我作为看跌期权SC2609-P-480的买方，如果原油短时间向下剧烈下跌，我的期权的价格仍然可能会上涨，那怕行权价仍然小于现货价，仍然是虚值期权，只要还有期权有效时间内。我还是可以不行权，只平仓期权，仍然获利。

建议：作为期货的对应衍生品期权，如果想在这个市场做的久的话，一定要认真学习，这可以控制你的风险，非常好用的工具。做的久了，你可能会选择做期权交易，而不是期货交易。

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熊市行情期权交易策略.pptx

熊市行情期权交易策略洪波CFA金程教育资深培训师

（一）程大叔认为熊市行情自从有了期权合约，程大叔对于一般的看跌行情已经有了应对之法，但是又有了新的疑问，如果对市场有更明确的预期，是否可以通过期权合约来体现预期呢？

程大叔发现，在熊市行情中，他的预期通常可以分为三类：预期股票价格会下跌，不确定程度（一般看跌）股市出现重大利空消息，预期后市股票价格将大跌（强烈看跌）预期后市股票价格下跌幅度有限（温和看跌）（一）程大叔认为熊市行情

（一）程大叔认为熊市行情程大叔的思考：结论一般看跌：买入股票认沽期权强烈看跌：合成期货空头温和看跌：垂直套利预期思路一般看跌买入认沽期权即可强烈看跌最大限度获得收益，损失可适当忽略温和看跌确保有限收益，防范风险

（二）买入认沽期权买入股票认沽期权投资者预计标的证券价格将要下跌，但是又不希望损失股价上涨带来的收益。最大盈利：行权价格-权利金最大亏损：权利金

股价（二）买入认沽期权盈亏

（三）合成期货空头合成期货空头买入一份平价股票认沽期权，售出一份具有相同到期日的平价股票认购期权。最大亏损：没有下限最大盈利：期权行权价格+净权利金

盈亏（三）合成期货空头股价

（四）垂直套利——熊市价差期权策略垂直价差套利策略：按照不同的行权价格同时买进和卖出同一合约月份的认购期权或认沽期权。之所以被称为“垂直套利”，是因为本策略除行权价格外，其余要素都是相同的，而行权价格和对应的权利金在期权行情表上是垂直排列的。该策略可将风险和收益限定在一定范围内。

（四）垂直套利——熊市价差期权策略熊市价差期权策略购买具有较高行权价K2的股票认购期权+卖出同样数量具有相同到期日、较低行权价K1的股票认购期权。最大亏损：两个行权价的差额-净权利金最大盈利：获得的净权利金

（四）垂直套利——熊市价差期权策略股价K2盈亏K1

（四）垂直套利——熊市价差期权策略程大叔认为Y股票未来会下跌，但是下跌幅度有限，程大叔估计股价会在8元/股与12元/股之间徘徊，所以:售出一个价格为2元，行权价格为8元/股的股票认购期权，获得股票下跌的收益。购入一个价格为1元，行权价格为12元/股的股票认购期权。限制股票上涨时可能产生的损失。最大盈利：1元最大亏损：3元

（五）总结熊市行情下可采用的期权策略包括：一般看跌：买入股票认沽期权强烈看跌：合成期货空头温和看跌：垂直套利——熊市价差期权组合

英特尔7月股价大涨23%：若涨势消退 卖出宽跨式策略或可快速获利

英特尔7月股价大涨23%：若涨势消退 卖出宽跨式策略或可快速获利

核心事件：英特尔年内股价累计涨幅超一倍，期权市场仍对其定价高隐含波动率，针对期权卖方的卖出宽跨式期权策略当前具备布局吸引力。

关键数据：

1. 英特尔2025年一季度营收136亿美元，超市场预期的123.2亿美元；非GAAP每股收益0.29美元，远高于市场预期的0.01美元，为连续第六个季度营收超预期，当期毛利率39.4%，非GAAP营业利润17亿美元。

2. 英特尔给出二季度营收指引138亿至148亿美元。

3. 截至2026年7月，英特尔期权预期波动幅度超23%。

市场逻辑：英特尔基本面实质性改善后，市场对其本轮改善空间的观点分歧仍大，支撑隐含波动率维持高位，偏高的期权定价为期权卖方提供交易窗口。卖出宽跨式期权策略即卖出同一到期日的虚值看跌、看涨期权，预先收取权利金，在标的股价维持区间震荡时可获利，但若股价大幅突破任一行权价则面临风险敞口。

后续交易指引：

1. 锚定7月下旬发布的二季度财报节点构建策略，选取流动性充足的到期日期权，将行权价设置在市场隐含波动区间内部，预留足够缓冲空间，借助波动率偏斜数据平衡两侧仓位。

2. 布局失效信号：股价出现新一轮逼空走势、看涨期权价格大幅异动；股价下探跌破看跌期权侧支撑位；预期波动幅度在收取足额权利金前大幅收窄。

【专题报告】极端行情中如何交易期权

摘要

2020年新冠疫情冲击下，大宗商品价格剧烈波动。进入2021年，随着能源危机、恶劣天气、通货膨胀和能耗双控等诸多意外因素的出现，大宗商品的价格波动反而变本加厉，普遍达到了十年新高，部分品种更是达到了上市以来的最高价格。而在严格的政策干预下，价格又由顶峰快速坠落谷底。面对如此极端的行情，期货的交易难度陡然攀升，那么具有灵活属性的期权又能为我们提供哪些机会呢？本文通过介绍期权常见策略的使用方法，分享识别极端行情的有效指标，并探讨在极端情况下如何交易期权。

期权交易策略

期权的本质

期权价格是期货价格（S），行权价（K），到期时间（T），波动率（σ）和无风险利率（r）的组合，由于到期时间和无风险利率是相对固定的，期权的价格波动主要依赖期货价格、行权价和波动率。其中期货价格和波动率反映的是市场风险，行权价决定了成本与收益。因此，交易期权就是在寻找成本、风险和收益的平衡点。任何策略都不可能同时满足“低成本、低风险和高收益”，同样再蹩脚的策略也不会出现“高成本、高风险和低收益”的情况，每个策略都有优点与缺点，适用于不同的场景或者不同的时段，这也是期权的魅力所在。

根据对波动率高低和期货价格涨跌的判断，常见的期权交易策略如下图所示。

图1 期权策略一览

四大基础策略

最基础的四个策略分别是买入看涨、买入看跌、卖出看涨和卖出看跌。它们相当于期权世界的基本元素，可以相互合成其他策略，因此再复杂的策略本质上也是脱胎于四大基本策略。熟练掌握基础策略的应用，可以从容应对所有情况，包括极端行情。

图2 基础策略损益图

此外基础策略的另一大作用是可以对冲期货的风险，常见的组合包括保护性策略、备兑策略和领口策略。如下图，保护性策略以极小的期权成本规避期货反向波动的风险，是极端行情中最常用且有效的方法。

图3 保护性策略

备兑策略更多应用于极端行情的末尾，或者极端行情后的震荡期间，能够在防范一定风险的同时增加期货的收益。

图4 备兑策略

领口策略实际上等价于保护性策略与卖出期权（降低成本）的组合，当买入和卖出期权等比例持仓时，头寸的整体风险有限。在面对极端行情时，领口策略是机构和企业最青睐的策略。

图5 领口策略

价差策略

除了期权基础策略和期权期货组合，期权进阶策略能够更精准的反映观点，应对极端行情。首先是价差策略，其中每一腿都是由看涨或看跌期权构成。例如看涨牛市价差是由买入低行权价的看涨期权与卖出高行权价的看涨期权构成。其他价差策略的形成可参考下图中的思路。

图6 价差策略构建思路

图7 牛（熊）市价差损益图

需要一提的是，价差策略中买入和卖出的数量并不一定要相同，数量多的一方反映了更强烈的倾向，例如将看涨牛市价差中的卖出看涨增加至2份，则代表了对上涨空间有限的判断，进而形成了看涨比率价差策略。而反向是指买入和卖出顺序对换，例如反向看涨比率价差等价于卖出1份低行权价看涨期权，买入2份高行权价看涨期权。

图8 比率价差损益图

组合策略

另一类进阶策略称为组合策略，是由看涨和看跌期权共同构成。常见的买入跨式就是由买入相同行权价的看涨和看跌期权组合而成。除了跨式，宽跨式（不同行权价，看涨：看跌=1:1）、条式（相同行权价，看涨：看跌=1:2）、带式（相同行权价，看涨：看跌=2:1））和沟式（实值行权价）等变种策略在成本与收益之间有着不同的侧重。

图9 （宽）跨式损益图

图10 组合策略成本与收益对比

价差和组合策略可以进一步搭配形成保守策略，例如牛市价差与熊市价差，买入跨式与卖出宽跨式可以分别构成蝶式和铁蝶式策略。如下图所示，该策略具备低风险，低收益的特征，在极端行情中依然可以稳定获取收益，以不变应万变。

图11 （铁）蝶式损益图

最后我们将所有常见的18种策略按照成本、风险和收益进行归类，方便读者理解并选择合适的策略。

表1 期权策略成本、风险、收益对比

何为极端行情

极端行情识别指标

有了趁手的兵器——期权策略，还需要识别极端行情的方法。下表中我们罗列了实用的指标用以判断行情的极端程度。

表2 实用指标

实际例子

下面我们通过真实行情来验证这一系列指标的有效性。以2021年9-10月的动力煤上涨行情为例，整个9月份，期权和期货的价格、成交量和持仓量都频繁出现极端情况，趋势指标和摆动指标在9月初就出现了上涨的迹象。期货历史波动率在9月6日达到51%历史新高，期权隐含波动率在9月22日达到49%历史新高。期权PCR指标在9月1日之后一直处于3以上，9月10日更是达到了5以上，打破了所有品种期权PCR中最高记录，反映了市场强烈的避险需求。种种迹象都预示了极端上涨行情的到来，那么面对此种情况，如何交易期权成为投资者最关注的问题，下面将具体展开讨论。

图12 动力煤期权隐含波动率创新高

极端行情中如何交易期权

当极端行情发生，在开始交易期权之前，首先需要了解极端行情背后可能隐藏的风险，一般包括三类。

（1）市场风险，即期货价格波动带来亏损的风险。无论是期货大涨导致卖出看涨巨额亏损，或者买入看涨期权行权后标的价格大跌，及时止损是最直接且有效的方法，而在对组合或者价差策略熟悉的基础上，调整行权价、改变比率都是可行方案。例如建仓初期预判PVC涨幅有限，买入1:2的看涨比率价差，当遭遇PVC价格大幅上涨行情时，通常的做法是平掉当前头寸，新建更高行权价的看涨比率价差。然而如果出现的是极端上涨行情，只平仓卖出看涨保留买入看涨的做法，可以扩大收益降低风险。

（2）信用风险，主要涉及交易对手无法履约导致的风险。需要提醒投资者的是，卖出期权不仅要支出开仓保证金，还需要准备维系保证金，否则卖出头寸会被强制平仓。这也是为什么在上面的例子中，建议优先平仓亏损的卖出头寸的原因所在，一旦极端行情出现，卖出期权的维系保证金呈指数级别增加。另外资金或标的不足导致买方行权或卖方配对失败的情况一般不会遇到，绝大部分投资者没必要参与行权。

（3）流动性风险，是指流动性不足导致无法开仓或平仓。往往体现在深虚值合约市价开仓存在较大滑点和深虚值或者实值合约平仓价格不理想两方面，目前没有切实的解决办法，建议秉持买入期权获利超过3倍及时止盈和卖出期权出现亏损及时减仓的简单原则。

其次要树立正确的观念。（1）风险、成本和收益三者没有完美的平衡，必须要有所取舍。（2）盘中损益远比到期损益重要，如遇极端行情，及时止盈和止损最重要。（3）买入看涨/看跌这种保险策略尽量提前买入浅虚值的，如果错过了，等行情启动后再选择深度虚值的。（4）观望等待时机也是一种策略。尽管期权策略灵活多变，能够胜任所有场景，然而当极端行情出现时，观望或者不带方向的策略（例如套利、蝶式、跨式等）不失为一种更好的选择。

最后是掌握一些交易技巧。（1）借助期权在期货涨跌停板是开单。当期货涨停封板后，无论多单还是空单都很难成交。此时可以通过买入期权并行权，前提是期权并没有涨停，虽然这样做会产生权利金的损失，但可以通过期权实现期货做不到的事情。（2）如何追踪趋势行情。当极端上涨行情发生时，如果隐含波动率不高，建议买入近月、浅虚值行权价（三档以上六档以内）的看涨期权合约并在获利超过3倍时分步骤止盈，并根据期货走势滚动操作。如果隐含波动率极高，可以卖出平值看跌期权并等待行情反转时离场。（3）如何左侧交易。初始建仓一定要保持轻仓位，止损和加仓条件均放宽，即不轻易改变仓位，当行情确定后再补仓。高波动率避免买入建仓，低波动率避免卖出建仓，初始优先选择价差或组合策略，降低成本和持有风险，等待趋势确认后再调整为单腿策略。另外卖出头寸一旦遇上极端行情启动，获利超过50%（权利金变化）就要考虑止盈，否则由于是左侧交易，提前建仓，期货风向一转，期权盈利会大量流失。

随着全球一体化，产业信息的透明化和期货市场的规模化，未来大宗商品价格的波动会愈发剧烈。极端行情其实并不可怕，可怕的是没有识别行情的慧眼和筛选合适期权策略的方法，希望本文能够起到抛砖引玉作用，启发读者利用期权从容应对极端行情。

白糖期权跨式套利策略的构建

期权是一种复杂的金融衍生品，这个复杂性主要体现在其交易策略设计过程中，需要考虑方向、时间、波动率三个维度的信息。与传统期货交易策略做多做空方向不同，期权的跨式策略是一种利用波动率盈利的策略。基本的思路是大涨大跌买跨式，小幅盘整卖跨式，买跨式表示做多波动率，卖跨式表示做空波动率。

买入跨式期权策略与卖出跨式期权策略的操作和特点完全不同。买入跨式期权策略的基本操作是买入相同数量、相同月份、行权价相同的看涨期权和看跌期权；卖出跨式期权策略的基本操作是卖出相同数量、相同月份、行权价相同的看涨期权和看跌期权。买入跨式期权策略在做多波动率、在大涨大跌时，双边都可能获利，但一旦标的进入小幅盘整走势，会面临时间价值的双倍衰减。卖出跨式期权策略的特点与买入跨式期权策略正好相反。

本文利用买入跨式期权和卖出跨式期权策略建立了四个交易系统，通过四个交易系统的盈亏情况，进而得出进行白糖期权跨式套利的一般原则。

交易系统

本部分针对白糖期权的特点，主要提出了四种不同的基于跨式策略的交易系统，通过比较其盈亏差异，进而得出适合白糖期权的跨式投资策略。这四种交易系统主要利用了白糖期权的以下两个指标：第一，白糖期权隐含波动率的动量信息；第二，白糖期权历史波动率的分位数信息。

在交易系统中，隐含波动率（IV）的动量信息利用了白糖期权主力合约平值期权的隐含波动率信息，将IV进行5日均化（MA5）和30日均化（MA30）。当MA5MA30时候，认为波动率正处于上升趋势中。

图为白糖期权的隐含波动率动量信息

白糖期权的历史波动率（HV）分位数信息主要是根据过去三年的白糖期货指数的日线数据，利用Parkinson波动率的计算公式，计算得到30日的历史波动率，根据数据计算出相应的分位数。

以下是我们构建的四个交易系统：

Model1——买入跨式期权的开仓条件为MA5>MA30，平仓条件为MA5MA30。在持仓过程中，不对任何头寸进行对冲。

Model2——买入跨式期权与卖出跨式期权的开平仓条件与Model1相同，不同的是在持有卖跨、买跨头寸时，利用白糖期货对冲期权头寸的delta风险。

Model3——买入跨式期权的开仓条件为MA5>MA30，同时满足隐含波动率小于历史波动率30日均线的十分位数，平仓条件为MA5MA30。在持仓过程中，不对任何头寸进行对冲。

Model4——买入跨式期权与卖出跨式期权的开平仓条件与Model3相同，不同的是在持有卖出跨式期权头寸时，利用白糖期货对冲期权头寸的delta风险。

以下是四种交易系统的比较：

Model1和Model2是一种类型的交易系统，它们的开仓点和平仓点完全相同，都是利用隐含波动率的动量信息进行开仓和平仓操作。区别主要表现在Model2增加了针对卖跨买跨策略的Delta对冲，每天对冲掉所持有头寸的Delta风险。

Model3和Model4是一种类型的交易系统，它们的开仓点和平仓点完全相同，不同之处在与Model4增加了每日的Delta对冲。Model3和Model4与Model1和Model2的不同之处在于，它们的开仓条件中增加了对于历史波动率分位数的判断。

具体而言，在卖出跨式期权策略中，要求当日的平值期权IV必须要超过30日HV的30分位数，这样避免了在HV最低的情况下卖波动率的风险；在买入跨式期权策略中，要求当日的平值期权IV必须要低于30日HV的10分位数，这样是为了增大买入波动率的优势。

实验结果

下表展示了从白糖期权上市2017年4月19日到2018年5月31日，四个模型的实验结果。

由下表可知，只利用IV动量信息的实验结果普遍不佳，这表现在Model1和Model2的实验结果整体盈利都为负值。需要特别说明的是，卖出跨式期权和买入跨式期权的对冲效果是不同的，Model2中加入了对冲。可以看到，虽然卖出跨式期权在2017年的盈利降低了，但在2018年的亏损大幅度下降，说明对冲可以使卖出跨式期权策略的盈利更稳定。对买入跨式期权策略来说，对冲导致其在2017年、2018年亏损更大，所以买入跨式期权策略不进行对冲对盈利更有利。

表为四个模型在白糖期权策略中的实验结果（2017年4月19日—2018年5月31日）

在IV动量基础上，同时考虑波动率在历史上的位置，则实验效果明显好转，这表现在Model3和Model4都是正向盈利的结果。同时，在卖出跨式期权的策略中加入每日对冲，则可以进一步提升实验效果，这表示对冲会让盈利变得更加稳定和可靠。总之，在四个交易系统中，Model4是最佳交易系统，它既考虑了IV的动量信息，也考虑了具体波动率的具体位置。此外，为了保证净值稳定，还进行了每日对冲。

整体而言，通过四个交易系统的盈亏情况，进而得出白糖期权跨式套利结论，即卖出跨式期权和买入跨式期权策略的最佳交易系统，需要同时利用IV的动量信息和历史波动率的分位数信息，此外还要进行每日对冲，保持Delta中性。                  （作者单位：华信期货）