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【专题报告】极端行情中如何交易期权

摘要

2020年新冠疫情冲击下，大宗商品价格剧烈波动。进入2021年，随着能源危机、恶劣天气、通货膨胀和能耗双控等诸多意外因素的出现，大宗商品的价格波动反而变本加厉，普遍达到了十年新高，部分品种更是达到了上市以来的最高价格。而在严格的政策干预下，价格又由顶峰快速坠落谷底。面对如此极端的行情，期货的交易难度陡然攀升，那么具有灵活属性的期权又能为我们提供哪些机会呢？本文通过介绍期权常见策略的使用方法，分享识别极端行情的有效指标，并探讨在极端情况下如何交易期权。

期权交易策略

期权的本质

期权价格是期货价格（S），行权价（K），到期时间（T），波动率（σ）和无风险利率（r）的组合，由于到期时间和无风险利率是相对固定的，期权的价格波动主要依赖期货价格、行权价和波动率。其中期货价格和波动率反映的是市场风险，行权价决定了成本与收益。因此，交易期权就是在寻找成本、风险和收益的平衡点。任何策略都不可能同时满足“低成本、低风险和高收益”，同样再蹩脚的策略也不会出现“高成本、高风险和低收益”的情况，每个策略都有优点与缺点，适用于不同的场景或者不同的时段，这也是期权的魅力所在。

根据对波动率高低和期货价格涨跌的判断，常见的期权交易策略如下图所示。

图1 期权策略一览

四大基础策略

最基础的四个策略分别是买入看涨、买入看跌、卖出看涨和卖出看跌。它们相当于期权世界的基本元素，可以相互合成其他策略，因此再复杂的策略本质上也是脱胎于四大基本策略。熟练掌握基础策略的应用，可以从容应对所有情况，包括极端行情。

图2 基础策略损益图

此外基础策略的另一大作用是可以对冲期货的风险，常见的组合包括保护性策略、备兑策略和领口策略。如下图，保护性策略以极小的期权成本规避期货反向波动的风险，是极端行情中最常用且有效的方法。

图3 保护性策略

备兑策略更多应用于极端行情的末尾，或者极端行情后的震荡期间，能够在防范一定风险的同时增加期货的收益。

图4 备兑策略

领口策略实际上等价于保护性策略与卖出期权（降低成本）的组合，当买入和卖出期权等比例持仓时，头寸的整体风险有限。在面对极端行情时，领口策略是机构和企业最青睐的策略。

图5 领口策略

价差策略

除了期权基础策略和期权期货组合，期权进阶策略能够更精准的反映观点，应对极端行情。首先是价差策略，其中每一腿都是由看涨或看跌期权构成。例如看涨牛市价差是由买入低行权价的看涨期权与卖出高行权价的看涨期权构成。其他价差策略的形成可参考下图中的思路。

图6 价差策略构建思路

图7 牛（熊）市价差损益图

需要一提的是，价差策略中买入和卖出的数量并不一定要相同，数量多的一方反映了更强烈的倾向，例如将看涨牛市价差中的卖出看涨增加至2份，则代表了对上涨空间有限的判断，进而形成了看涨比率价差策略。而反向是指买入和卖出顺序对换，例如反向看涨比率价差等价于卖出1份低行权价看涨期权，买入2份高行权价看涨期权。

图8 比率价差损益图

组合策略

另一类进阶策略称为组合策略，是由看涨和看跌期权共同构成。常见的买入跨式就是由买入相同行权价的看涨和看跌期权组合而成。除了跨式，宽跨式（不同行权价，看涨：看跌=1:1）、条式（相同行权价，看涨：看跌=1:2）、带式（相同行权价，看涨：看跌=2:1））和沟式（实值行权价）等变种策略在成本与收益之间有着不同的侧重。

图9 （宽）跨式损益图

图10 组合策略成本与收益对比

价差和组合策略可以进一步搭配形成保守策略，例如牛市价差与熊市价差，买入跨式与卖出宽跨式可以分别构成蝶式和铁蝶式策略。如下图所示，该策略具备低风险，低收益的特征，在极端行情中依然可以稳定获取收益，以不变应万变。

图11 （铁）蝶式损益图

最后我们将所有常见的18种策略按照成本、风险和收益进行归类，方便读者理解并选择合适的策略。

表1 期权策略成本、风险、收益对比

何为极端行情

极端行情识别指标

有了趁手的兵器——期权策略，还需要识别极端行情的方法。下表中我们罗列了实用的指标用以判断行情的极端程度。

表2 实用指标

实际例子

下面我们通过真实行情来验证这一系列指标的有效性。以2021年9-10月的动力煤上涨行情为例，整个9月份，期权和期货的价格、成交量和持仓量都频繁出现极端情况，趋势指标和摆动指标在9月初就出现了上涨的迹象。期货历史波动率在9月6日达到51%历史新高，期权隐含波动率在9月22日达到49%历史新高。期权PCR指标在9月1日之后一直处于3以上，9月10日更是达到了5以上，打破了所有品种期权PCR中最高记录，反映了市场强烈的避险需求。种种迹象都预示了极端上涨行情的到来，那么面对此种情况，如何交易期权成为投资者最关注的问题，下面将具体展开讨论。

图12 动力煤期权隐含波动率创新高

极端行情中如何交易期权

当极端行情发生，在开始交易期权之前，首先需要了解极端行情背后可能隐藏的风险，一般包括三类。

（1）市场风险，即期货价格波动带来亏损的风险。无论是期货大涨导致卖出看涨巨额亏损，或者买入看涨期权行权后标的价格大跌，及时止损是最直接且有效的方法，而在对组合或者价差策略熟悉的基础上，调整行权价、改变比率都是可行方案。例如建仓初期预判PVC涨幅有限，买入1:2的看涨比率价差，当遭遇PVC价格大幅上涨行情时，通常的做法是平掉当前头寸，新建更高行权价的看涨比率价差。然而如果出现的是极端上涨行情，只平仓卖出看涨保留买入看涨的做法，可以扩大收益降低风险。

（2）信用风险，主要涉及交易对手无法履约导致的风险。需要提醒投资者的是，卖出期权不仅要支出开仓保证金，还需要准备维系保证金，否则卖出头寸会被强制平仓。这也是为什么在上面的例子中，建议优先平仓亏损的卖出头寸的原因所在，一旦极端行情出现，卖出期权的维系保证金呈指数级别增加。另外资金或标的不足导致买方行权或卖方配对失败的情况一般不会遇到，绝大部分投资者没必要参与行权。

（3）流动性风险，是指流动性不足导致无法开仓或平仓。往往体现在深虚值合约市价开仓存在较大滑点和深虚值或者实值合约平仓价格不理想两方面，目前没有切实的解决办法，建议秉持买入期权获利超过3倍及时止盈和卖出期权出现亏损及时减仓的简单原则。

其次要树立正确的观念。（1）风险、成本和收益三者没有完美的平衡，必须要有所取舍。（2）盘中损益远比到期损益重要，如遇极端行情，及时止盈和止损最重要。（3）买入看涨/看跌这种保险策略尽量提前买入浅虚值的，如果错过了，等行情启动后再选择深度虚值的。（4）观望等待时机也是一种策略。尽管期权策略灵活多变，能够胜任所有场景，然而当极端行情出现时，观望或者不带方向的策略（例如套利、蝶式、跨式等）不失为一种更好的选择。

最后是掌握一些交易技巧。（1）借助期权在期货涨跌停板是开单。当期货涨停封板后，无论多单还是空单都很难成交。此时可以通过买入期权并行权，前提是期权并没有涨停，虽然这样做会产生权利金的损失，但可以通过期权实现期货做不到的事情。（2）如何追踪趋势行情。当极端上涨行情发生时，如果隐含波动率不高，建议买入近月、浅虚值行权价（三档以上六档以内）的看涨期权合约并在获利超过3倍时分步骤止盈，并根据期货走势滚动操作。如果隐含波动率极高，可以卖出平值看跌期权并等待行情反转时离场。（3）如何左侧交易。初始建仓一定要保持轻仓位，止损和加仓条件均放宽，即不轻易改变仓位，当行情确定后再补仓。高波动率避免买入建仓，低波动率避免卖出建仓，初始优先选择价差或组合策略，降低成本和持有风险，等待趋势确认后再调整为单腿策略。另外卖出头寸一旦遇上极端行情启动，获利超过50%（权利金变化）就要考虑止盈，否则由于是左侧交易，提前建仓，期货风向一转，期权盈利会大量流失。

随着全球一体化，产业信息的透明化和期货市场的规模化，未来大宗商品价格的波动会愈发剧烈。极端行情其实并不可怕，可怕的是没有识别行情的慧眼和筛选合适期权策略的方法，希望本文能够起到抛砖引玉作用，启发读者利用期权从容应对极端行情。

备兑期权股票期权的情况如何？

在金融衍生品的丰富世界中，备兑期权作为一种独特的投资策略，为投资者提供了额外的收益机会和风险管理工具。备兑期权，简而言之，是指持有股票的投资者在持有股票的同时，卖出相应数量的看涨期权。这种策略结合了股票投资和期权交易的特性，旨在通过期权费用的收取来增加投资组合的收益，同时限制潜在的股票下跌风险。

备兑期权的运作机制相对直接。当投资者持有一定数量的股票时，他们可以选择卖出这些股票的看涨期权。如果期权买方在期权到期时选择行使权利，投资者将按照事先约定的价格（执行价格）卖出其持有的股票。如果期权未被行使，投资者则保留股票并获得期权卖出的权利金。这一过程不仅为投资者提供了额外的现金流，还可能在股票价格保持稳定或小幅下跌时提供保护。

然而，备兑期权策略并非没有风险。最大的风险在于，如果股票价格大幅上涨，投资者可能需要以低于市场价格的执行价格卖出股票，从而错失潜在的更高收益。此外，如果股票价格急剧下跌，虽然期权费用可以部分抵消损失，但投资者仍可能面临资本损失。

策略潜在收益潜在风险

备兑期权

期权费用收入，股票小幅上涨或持平时的收益

股票大幅上涨时的机会成本，股票大幅下跌时的资本损失

因此，选择备兑期权策略的投资者需要对市场有较为准确的判断，并能够接受一定程度的风险。此外，投资者应密切关注市场动态，适时调整策略，以最大化收益并控制风险。备兑期权作为一种灵活的投资工具，适合那些希望在持有股票的同时增加收益，并对市场波动有一定预期的投资者。

中石油的原油期货爆仓(石油期货爆仓)

中石油原油期货爆仓事件详解

中石油原油期货爆仓事件成为近期金融市场的热点话题，引起了广泛关注。爆仓事件不仅反映了市场的高度波动，也暴露了投资者在期货交易中的风险管理不足。本文将详细介绍中石油原油期货爆仓事件的背景、原因、影响以及如何避免类似风险。

一、爆仓事件背景

2025年4月，中石油旗下的原油期货交易出现了爆仓现象。爆仓是指投资者在期货市场中，由于市场价格波动过大，账户保证金不足以维持持仓，导致交易自动平仓的现象。此次事件引发了行业内外的广泛讨论，尤其是在原油价格波动较大的背景下，爆仓风险进一步加剧。

二、爆仓原因分析

此次爆仓事件的主要原因包括市场剧烈波动和期货投资者风险管理不当。原油期货市场的价格受国际政治、经济及自然灾害等多种因素的影响，价格波动较大。如果投资者没有足够的风险意识，未能及时调整仓位，就可能导致爆仓。

三、爆仓对市场的影响

爆仓事件对市场的冲击是深远的。一方面，投资者的资金损失严重，另一方面，期货市场的稳定性也受到影响。市场的不确定性增加了投资者的恐慌情绪，导致市场波动加剧。

四、如何避免期货市场爆仓

为了避免类似的爆仓事件，投资者需要提高风险意识，合理设置止损点，避免过度杠杆。与此同时，监管机构应加强市场监控，制定更为严格的交易规则，确保市场稳定。

总结：中石油原油期货爆仓事件为我们敲响了警钟，提醒投资者在面对高风险市场时，必须具备严密的风险管理措施。

大量融资资金买入的股票，跟还是不跟？

从短期投资的角度看，大量融资资金买入的股票是一把典型的双刃剑。它既可能带来爆发式上涨，也潜藏着急剧下跌的风险。

融资资金指的是投资者借入资金买入股票，本质是追涨性强、带有杠杆、且投机性高的资金，对短期走势有明显的助涨助跌作用。

优点：短期爆发力强

· 强大的买入推力：融资资金体量大、成交活跃，能在短期内急剧放大买盘，迅速推高股价，常伴随涨停或连续大涨，极易形成正反馈循环：上涨吸引更多融资买入，进一步推高股价。

· 明确的市场指示：融资余额显著增加，说明有大资金看好后市并愿意承担风险，这本身就是一种强势的短期信号，容易吸引跟风盘。

缺点：稳定性差，助跌风险高

· 杠杆的助跌效应：这是最核心的风险。一旦股价下跌触及平仓线，证券公司会强制卖出，这些被动卖盘会加剧股价下跌，形成多杀多的负反馈，导致下跌更猛烈。

· 资金成本压力：融资资金有时间和利息成本，持股耐心通常较差。如果买入后股价未能如期上涨，这些资金可能迅速离场，形成抛压。

· 持仓极不稳定：这部分资金是市场上的“墙头草”，风向转变时，它们从做多主力变成砸盘主力的速度非常快，导致股价分时图波动剧烈。

· 易现阶段性高点：当一只股票融资余额达到历史高位，说明看多力量已充分进场。后续若没有更强增量资金，股价容易因“利多出尽”而陷入滞涨或回调。

A股经典案例，2014年成飞集成因注入军工资产重组预案，股价从16元一路飙涨至72元以上，吸引了大量融资客高位买入，融资余额一度高达21.13亿元。

· 引爆点：2014年12月，重组意外失败。

· “助跌”与“踩踏”过程：

1. 无量跌停，无法出逃：复牌后股价一字跌停，尽管跌停板上挂着超过30亿元的卖单，但全天成交极少，这意味着超过30亿元的融资盘根本卖不出去。

2. 爆仓恐慌，螺旋下跌：股价连续跌停，触发融资盘的强制平仓线。券商的强平卖单又加剧了抛压，导致更多仓位触及平仓线，形成恐怖的下跌螺旋。

3. 投资者惨痛代价：有投资者在72元高位以1:1杠杆融资200万买入，仅一个跌停就亏损40万，若再来四个跌停就将本金全无，血本无归。

这个案例无情地揭示了融资资金的极端脆弱性。当股价上涨的逻辑（重组）不复存在，杠杆资金不仅不会支撑股价，反而会变成压垮骆驼的最后一根稻草，通过强平机制造成灾难性的“踩踏”事故。

国际经典案例，2021年美国散户发现机构大量融券做空 游戏驿站（GME）于是通过网络论坛组织集体买入股票和看涨期权，进行逼空。

1. 供需失衡：散户的大量买入推高股价，迫使做空机构不得不从市场买入股票来平仓（归还借来的股票）。

2. 正反馈循环：机构的买入行为又进一步推高股价，导致更多空头爆仓并被逼买入，股价因此在短时间内上涨了数百甚至数千倍，最终导致百亿规模的对冲基金Melvin Capital濒临破产。

这个案例体现了融资资金（在此案例中是空头的融券，和多头利用期权等衍生品变相加杠杆）的极致爆发力。当大量资金在同一方向上形成合力，可以完全颠覆基本面，创造出惊人的短期涨幅，让强大的机构投资者也束手无策。#融资融券#短期融资#分享我的头条荣誉#​