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财信研究评8月外汇储备数据：汇兑收益是外储增加主因

汇兑收益是外储增加主因

2024年8月外汇储备数据点评

全文共1681字，阅读大约需要4分钟

文 财信研究院 宏观团队

伍超明 段雨佳

核心观点

8月份外储规模较7月末上升318亿美元，其中，预计汇率折算和资产价格变化导致外储增加约490亿美元，银行结售汇等交易因素使外储减少170亿美元左右。具体看：一是美债收益率降低，外储持有的美债价格提高，约使我国外汇储备增加57亿美元，加上应计利息收入约73亿美元，共使外储增加约130亿美元；二是美元指数走低，我国外储中非美元货币相对美元升值，汇率折算造成的汇兑收益在360亿美元左右；三是包括银行结售汇、国内经济主体用汇需求和境外机构配置人民币资产等在内的交易因素，预计使外汇储备减少170亿美元左右。

正文

事件：2024年8月末，中国外汇储备32882.15亿美元，较7月末增加318.43亿美元，较去年同期增加1281.17亿美元（见图1）。以SDR计，8月末我国外汇储备为24418.55亿SDR，较上月减少95.54亿SDR。

根据国家外汇管理局资料，影响外汇储备规模变动的因素主要包括：“（1）央行在外汇市场的操作；（2）外汇储备投资资产的价格波动；（3）由于美元作为外汇储备的计量货币，其它各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化；（4）根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持‘走出去’等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外，反之亦然”。

除了上述因素外，随着我国金融市场开放程度的加大，境外机构持有越来越多的人民币金融资产，境外机构人民币资产配置的变动，也将影响国内外汇储备的波动。

综上，我们将外汇储备变动额分解为两大类因素，一是由于经济主体的交易行为导致外汇储备的变动，具体包括银行结售汇、中央银行在外汇市场上的操作、国内经济主体用汇需求和境外机构配置人民币资产；二是受汇率、价格等非交易因素变动影响导致的外汇储备变动，即估值效应。

一、非交易因素：预计使外储增加490亿美元左右

一是美债收益率下降，债券价格上升，致外储增加57亿美元左右，加上利息收益73亿美元，共使外储增加约130亿美元。2024年6月份我国持有的美国国债7802亿美元，约占外储规模的四分之一，美国国债价格变动对我国外汇储备规模具有重要影响。引起美国国债价格变动的主要因素是利率，2024年8月末美国1年期以上国债收益率环比约降低0.25个百分点，美国国债价格上涨，预计使我国外汇储备增加57亿美元（见图2）。此外，还应加上8月份美国国债的应计利息收入，预计在73亿美元左右。两项相加，共导致外储增加约130亿美元。

二是美元指数走低，非美元货币相对美元升值，汇率折算造成的汇兑收益约360亿美元。7月末、8月末美元指数分别为104.06和101.73，环比回落2.23%。通过估算，8月份美元升值导致非美元资产兑换为美元时产生汇兑损益360亿美元左右（见图3）。

二、交易因素：预计使外储减少170亿美元左右

一是预计8月份境外机构配置人民币资产规模增加150亿美元左右。受美元指数下跌影响，人民币贬值压力下降，境外机构增加对人民币资产的配置，引发外储规模变动，其中对银行间债券的配置较为积极。对于债券的配置，受国内债券收益率持续下行，债市走牛的影响，境外机构增加对银行间债券的配置，如7月境外机构托管债券面额环比增加1475亿元，折合204亿美元（见图4）。对于股市的投资，受A股市场波动影响，A股持续下探，预计或将使外资流出股市。结合债券与股市的走势情况，预计境外机构资产配置效应使8月份外储增加150亿美元左右。

二是人民币贬值压力较小，预计结售汇逆差收窄至300亿美元左右。从短期看，影响我国企业和居民银行结售汇行为的原因，主要是美元兑人民币汇率的变化。通过比较美元兑人民币汇率与企业居民的银行结售汇差额的历史数据，整体上人民币升值趋势越明显，银行结售汇顺差越大（见图5）。鉴于近期美国通胀放缓，就业降温，美元指数持续下行，基本确认9月将降息，中美利差倒挂继续收窄（见图6），同时8月份美元兑人民币汇率较7月降低1.91%，低于当月美元指数的降幅（见图7），人民币贬值压力较小。结合上述情况，预计8月份银行结售汇逆差较7月份进一步收窄，在300亿美元左右。

三是外汇市场对美元需求略大于供给。从跨境资金流动看，8月份外汇市场的高频监测指标显示，国内外汇市场对美元需求大于供给（见图8），但幅度有所下降。在外汇市场需求大于供给、人民币汇率贬值压力较小的背景下，预计8月份包括非金融类对外直接投资、央行为满足市场主体用汇需求等在内的外汇储备规模损耗在20亿美元左右。

综上三方面因素，预计交易因素引起外汇储备减少170亿美元左右。

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央行：2023年全年人民币存款增加25.74万亿元

新京报讯 1月12日，中国人民银行发布2023年金融统计数据报告。

一、广义货币增长9.7%

12月末，广义货币(M2)余额292.27万亿元，同比增长9.7%。狭义货币(M1)余额68.05万亿元，同比增长1.3%。流通中货币(M0)余额11.34万亿元，同比增长8.3%。全年净投放现金8815亿元。

二、全年人民币贷款增加22.75万亿元

12月末，本外币贷款余额242.24万亿元，同比增长10.1%。人民币贷款余额237.59万亿元，同比增长10.6%。

全年人民币贷款增加22.75万亿元，同比多增1.31万亿元。分部门看，住户贷款增加4.33万亿元，其中，短期贷款增加1.78万亿元，中长期贷款增加2.55万亿元；企（事）业单位贷款增加17.91万亿元，其中，短期贷款增加3.92万亿元，中长期贷款增加13.57万亿元，票据融资增加3410亿元；非银行业金融机构贷款增加1928亿元。12月份，人民币贷款增加1.17万亿元，同比少增2401亿元。

12月末，外币贷款余额6564亿美元，同比下降10.7%。全年外币贷款减少852亿美元，同比少减927亿美元。12月份，外币贷款减少127亿美元，同比少减215亿美元。

三、全年人民币存款增加25.74万亿元

12月末，本外币存款余额289.91万亿元，同比增长9.6%。人民币存款余额284.26万亿元，同比增长10%。

全年人民币存款增加25.74万亿元，同比少增5101亿元。其中，住户存款增加16.67万亿元，非金融企业存款增加4.22万亿元，财政性存款增加7924亿元，非银行业金融机构存款增加1.64万亿元。12月份，人民币存款增加868亿元，同比少增6402亿元。

12月末，外币存款余额7978亿美元，同比下降6.6%。全年外币存款减少561亿美元，同比少减869亿美元。12月份，外币存款增加47亿美元，同比多增129亿美元。

四、12月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.78%，质押式债券回购月加权平均利率为1.9%

全年银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交2124.49万亿元，日均成交8.5万亿元，日均成交同比增长18.1%。其中，同业拆借日均成交同比下降2.6%，现券日均成交同比增长13.3%，质押式回购日均成交同比增长21.4%。

12月份同业拆借加权平均利率为1.78%，比上月低0.11个百分点，比上年同期高0.52个百分点；质押式回购加权平均利率为1.9%，比上月低0.08个百分点，比上年同期高0.49个百分点。

五、国家外汇储备余额3.24万亿美元

12月末，国家外汇储备余额为3.24万亿美元。12月末，人民币汇率为1美元兑7.0827元人民币。

六、2023年经常项下跨境人民币结算金额为14.03万亿元，直接投资跨境人民币结算金额为7.6万亿元

2023年，经常项下跨境人民币结算金额为14.03万亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为10.69万亿元、3.34万亿元；直接投资跨境人民币结算金额为7.6万亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为2.6万亿元、5万亿元。

编辑 毛天宇

韩国央行：韩国外汇储备连续第二个月下降

受用于稳定外汇市场的影响，韩国外汇储备上月出现连续第二个月下滑。

韩国央行2月4日宣布，截至1月末，韩国外汇储备规模为4259.1亿美元，较前一月减少21.5亿美元。这是自去年12月末（减少26亿美元）以来，外汇储备连续第二个月下降。

去年5月末，韩国外汇储备曾降至约五年来最低水平（4046亿美元），随后至11月实现连续六个月增长，11月末储备规模达4306.6亿美元，但12月再度出现下滑。市场分析认为，外汇储备减少的原因是，去年11月以来韩元汇率大幅下跌，韩国央行为管理汇率波动采取了相关措施。对于上月外汇储备的减少，韩国央行一名官员解释称：“主要是由于国民年金公团相关操作及外汇互换等市场稳定措施导致。”

从资产构成来看，国债、企业债等证券类资产规模为3775.2亿美元，增加63.9亿美元；存款类资产规模为233.2亿美元，减少85.5亿美元；国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）规模为158.9亿美元，与前一月持平；黄金储备规模维持在47.9亿美元，与前一月一致——这是因为黄金储备未按市场现价核算，而是以购入时的价格计价。

截至去年12月末，韩国外汇储备规模为4281亿美元，位居全球第九位，该排名已连续三个月保持不变。

减持超5000亿美元：中国美债持仓降至13年新低，影响你的房贷和投资

> 截至2026年3月，中国持有美国国债规模降至**6523亿美元**，较2013年1.316万亿美元的历史峰值累计减持超5000亿美元，已从全球第一大美债海外持有国滑落至第三位，目前日本以1.19万亿美元持仓居首，英国升至第二。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/c89895062bf84241bef98714c4b929a7)这一变化并非中国单独操作，当月全球海外投资者合计减持1384亿美元美债，土耳其几乎清空持仓，日本单月减持477亿美元，一场全球范围的美债持仓调整正在发生。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/429a0eba62c94129a64743bdb8b47238)## 减持超5000亿美元，持仓降至13年新低本次调整的战略转折点出现在2022年，当年西方冻结俄罗斯约3000亿美元外汇资产，美元资产的政治风险首次被显性量化，叠加美联储全年7次加息导致美债价格大幅下跌，中国自此加速储备结构调整。2022年中国全年减持1732亿美元美债，2023年减持508亿美元，2024年减持573亿美元，2025年连续9个月减持后退出美债第二大持有国席位，2026年3月单月减持410亿美元，持仓规模创下2008年以来新低。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/cab8f7c04d094965bb182591030ed1a5)中国人民银行金融研究所所长丁志杰表示，3月的减持包含被动估值缩水因素，当月美以伊冲突推高通胀预期，10年期美债收益率上行38个基点，美债价格下跌导致持仓市值被动下降，并非全部为主动抛售操作。## 减持不是特例，是全球储备结构调整的缩影减持美债的本质是外汇储备多元化策略，简单说就是不把资产过度集中在单一主权货币上，避免极端情况下资产安全受外部政策影响。目前腾挪出的资金主要流向三类替代资产：- 黄金储备：截至2026年4月已连续18个月增持至7464万盎司，占官方国际储备比重9.1%，仍低于15%的全球平均水平，后续仍有增持空间。黄金属于不依赖任何国家信用的超主权资产，是对冲美元信用风险的核心工具。- 非美货币资产：提升欧元、英镑等发达经济体高评级债券的配置比例，同时人民币资产全球吸引力持续上升，目前在彭博全球综合指数中权重达9.7%，成为仅次于美元、欧元的第三大计价货币债券。- 战略资源储备：通过企业对外投资、大宗商品贸易等方式间接配置能源、矿产等战略物资，与外汇储备形成互补，保障供应链稳定。当前中国外汇储备总规模仍达3.41万亿美元，处于近十年高位，结构调整并未影响整体国际支付能力。## 美债市场承压，全球资产定价逻辑生变全球范围的美债减持潮直接推高美债收益率，截至2026年5月，10年期美债收益率升至4.6%，30年期突破5%，创下2007年以来新高，巴克莱警告30年期收益率后续可能冲破5.5%。美债作为全球资产定价的“锚”，收益率上行会传导到各类资产的估值逻辑。美元走势呈现短期强、中期弱的特征，短期受高利率和原油结算需求支撑偏强，但中金公司分析指出，本轮收益率上行主要来自期限溢价（即投资者持有长期美债要求的额外风险补偿），对美元的长期支撑有限，下半年美元指数大概率震荡偏弱。中美经贸关系也随之出现新动向，当前美国联邦债务总额突破39万亿美元，年化利息支出已超国防开支，美方有动力稳定双边关系缓解融资压力，目前双方已同意构建建设性战略稳定关系，建立贸易与投资理事会，整体保持竞合并存的框架。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/0619d077f5df4b5d8a18bf59b22024a1)## 普通人需要注意这些变化这轮宏观调整最终会传导到普通人的钱包，可重点关注四个方向的影响：- 房贷方面，美债收益率上行带动全球利率中枢抬升，国内LPR下行空间收窄，刚需购房者可关注每月20号的LPR报价，不必盲目提前还贷。- 投资理财方面，持有美元理财、QDII债券产品的投资者要注意净值波动，可考虑配置5%-10%的黄金仓位对冲风险，避免追高入场。- 有换汇需求的群体，下半年美元大概率震荡走弱，出国留学、旅游不用提前囤汇，按需兑换即可。- 股市投资方面，高企的美债收益率会压制成长股估值，可适当增配消费、公共事业等高分红防御板块，降低组合波动。接下来可重点关注两个关键节点：6月美联储议息会议的利率决议，以及每月7号左右中国央行发布的储备资产数据，及时调整个人资产配置策略。

中国再次大规模减持美债，已经实现腰斩，为什么不一把全清仓了？

中国再次减持美债，目前只剩6523亿。

三年前这个数字还是7654亿，六年前是1.1万亿，十三年前是1.3万亿。

据美国财政部公布的最新数据，今年3月，中国单月减持约410亿美元美国国债，持仓规模骤降至6523亿美元，较上月的6933亿缩水了6%，创下2008年9月以来的最低水平。

这显然不是临时起意。

2013年11月，中国美债持仓到达峰值13167亿美元，此后一路走低，中间偶有小幅回升，但大方向从未逆转。

2025年一季度还有7654亿，到了2026年3月只剩6523亿，一年多又减持了1100多亿。

同期，中国从美债最大境外持有国一路滑到第二、第三，现在排在日本和英国后面。

今年3月这一波，抛的也不只是中国，日本减持了477亿，整体外国投资者持仓从2月创纪录的9.49万亿降到了9.35万亿。

这些均表明，美国国债正在从所谓的无风险资产，变成一场击鼓传花的游戏。

美国已被债务湮灭

看看美国的财政状况就知道了。

据美国国会预算办公室前些日子发布的报告，2026财年联邦赤字预计达到1.9万亿美元，占GDP约6%。

美国负责任联邦预算委员会（CRFB）也发布声明称，美国公众持有的联邦债务在3月底达到31.27万亿美元，同期GDP为31.22万亿，债务正式超过了整个经济体量。

CRFB主席直言，国债现在比整个美国经济还大，大约是历史平均水平的两倍。

而据美国参议院联合经济委员会的数据，截至2026年3月，美国国债总额达到38.86万亿美元，折合每个美国家庭背负28.8万美元，而且还在以每天约72亿美元的速度膨胀。

据彼得森基金会的统计，2025年美国联邦利息支出已经达到9700亿美元，2026年将正式突破1万亿，每月超过830亿，相当于国防开支和教育开支的总和。

美国国会预算办公室的预测是，到2036年利息支出将占联邦收入的25.8%。

也就是说，美国政府收上来的税，每四块钱里就有一块多拿去还利息了。

美国债务危机

那么问题来了，既然美债是庞氏骗局，中国手里还有6523亿为什么不直接清仓？

事情显然不会那么简单。

首先就是价格问题，6523亿美元如果一次性抛到市场上，美债价格会立刻崩盘，收益率飙升，越卖自己亏的越多，等于自己砸自己的盘。

根据美国外交关系委员会的估算，即便分批出售整个美债组合，也可能推高美国长期利率约30个基点。这将导致中国自己剩余的持仓因价格暴跌而大幅缩水。

减持是为了止损，如果减持本身在制造更大的损失，那就成了自我矛盾。

而且市场容量是有上限的，全球美债市场虽然庞大，但单一持有者突然甩卖6500亿这个体量的债券，市场根本接不住，对金融体系的冲击，也会影响到中国。

中国国旗和美国国旗

此外，还有外汇储备管理的问题。

中国拥有约3.4万亿美元的外汇储备，这些储备需要配置在流动性高、安全性好、规模足够大的资产上。

满足这三个条件的全球资产池中，美债仍然是容量最大的一个。

黄金是替代选项之一，中国央行确实在持续增持黄金储备，但黄金市场的体量远小于美债市场，大规模买入会推高金价，成本越买越高，而且黄金不产生利息收益。

至于欧洲国债、日本国债各有各的毛病，在人民币尚未成为全球主要储备货币的阶段，美债这个池子虽然在漏水，但暂时还没有同等规模的替代品可以一步到位地全部承接。

而且全球都在盯着中美关系，如果中国直接清仓美债，市场会陷入恐慌，因为这可能被解读为中美全面对抗的宣战信号。

所以，这就像拆炸弹，急不得，长期目标是把炸弹彻底拆掉，而不是图快。