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日元，跌跌不休

作者 |第一财经 潘寅茹

近半年来，日元在外汇市场上跌跌不休的表现使得其作为传统避险货币的光环正逐渐失色。

进入6月，日元依旧深陷贬值泥淖，在外汇市场表现创下1973年日本推行浮动汇率制以来的半世纪新低。美国布鲁金斯学会“全球经济与发展”项目高级研究员布鲁克斯（Robin Brooks）甚至将半年来日元的表现定性为“全球最弱货币”。

刚刚过去的一周中，美元兑日元持续震荡于160关键心理关口，在10日一度触及160.395五周高位。而此前，日本央行账户数据显示，在4月底，日本央行总计投入超5万亿规模的日元救市。但即便这场规模最大的单次干预，依旧对日元在外汇市场上的提振收效甚微。

从避险货币，到“全球最弱货币”，日元缘何在外汇市场上走出这一反差巨大的行情？

“救市”只是争取时间

近日，牛津经济研究院（Oxford Economics）高级日本经济学家山口範大（Norihiro Yamaguchi）在谈及日本政府与央行最近一次的“救市行动”时对第一财经表示，总体而言，政府的干预只不过是争取时间（buy time）的临时措施。他甚至提到，如果未来公布的信息显示5月政府与央行也存在买入日元、卖出美元对市场进行干预的行为，也并不例外。

日本财务省与央行在4月30日至5月底期间，累计动用约‌11.73万亿日元救市，试图遏制日元兑美元的快速贬值。尽管干预后，日元单日升值1.8%，汇率从160.70的高点迅速拉回155-156区间，但效应消退极快，两周后汇率再度回落至159-160区间，呈现明显的边际递减特征 。‌‌

“在基本面没有变化的情况下，很难逆转市场趋势。”山口範大分析道，“虽然投机性日元空头头寸在干预后有所减少，但最近又迅速增加，导致日元贬值。”与此同时，他强调，一系列经济指标显示美国经济持续复苏，加上美日收益率差距不断扩大，导致日元疲软/美元走强，“最近，在我们看来，日本国内财政政策前景的不确定性加剧，助长了这种（日元疲软）趋势。”

6月初，日本参议院快速通过了总额高达3.1135万亿日元（约合人民币1450亿元）的补充预算案。这份旨在“应对中东局势长期化”的预算，实为高市早苗内阁为缓解日本国内通胀压力、补贴民生而推出的紧急经济对策，但由于全部依赖发行赤字国债的融资方式，以及可能加剧日元贬值的内在矛盾，引发了外界对于日本财政路径可持续性的深切忧虑。

与以往日元在外汇市场短期波动不同，山口範大特别强调了美国的影响，比如美国经济的复苏、市场对美联储政策前景的重新定价，以及美日收益率差的扩大等因素，都在一定程度上弱化了日本政府的“救市”成效。

而日元大幅贬值已逐渐对日本经济造成多重负面影响。除了推高进口商品价格、带动国内物价上涨外，据央视新闻报道，早稻田大学商学院副教授樋原伸彦分析称，受海外产能转移影响，日元贬值并未有效拉动出口增长，反而进一步推高了日本企业的生产经营成本，挤压了本土企业的利润空间，同时当前进口端带来的经济压力相较以往更为突出。

何时触底反弹

根据日本央行官方公布，6月的金融政策决定安排在15日和16日两天举行。最终日本央行是否加息将在16日公布。今年以来，在之前的议息议会上日本央行都选择“按兵不动”，由此，6月会议被外界寄予厚望。

山口範大告诉第一财经，根据牛津经济研究院的分析，此次日本央行加息25个基点几乎是板上钉钉的事情，市场已经消化了这一预期。

目前，市场对日本央行加息预期已高达88%，预计日本央行调整后的利率水平将创下日本近31年来的最高纪录，这也是日本央行退出负利率政策后持续收紧货币政策的关键一步。“市场更加关注日本央行将如何传达后续加息的步伐。”山口範大表示，“我们认为，日本央行不太可能提供未来加息时间和幅度的具体信息，以避免激怒政府方面，并给他们留有余地。”

与此同时，山口範大还表示，根据日本央行副行长内田真一在16日政策会议后的新闻发布会上的言论，预计日元可能再次承压。

至于日元在外汇市场的后续关键点位，山口範大向第一财经表示，日元汇率如果跌破1美元兑161日元的关口，可能仍是市场的心理关口，这是2024年7月时市场的高位，“与此同时，当前存在的投机性日元空头头寸意味着，一旦这些头寸被迅速平仓，日元也有可能出现大幅升值。”

“一个月已抄底3次！”杭州女子观望两月踩雷：跌到超乎想象

囤日元当理财也突然在年轻人中“火”了。

“今天一看又损失几百人民币”

2019年下半年，上文中的程女士曾去日本旅游，当时的汇率还保持在6.5；等到2022年，汇率跌破5时，很多人不敢相信；如今，跌到4.69更是超乎所有人的想象。要知道，日元兑换人民币的最高点曾出现在2011年，当时的100日元大概是8元多人民币。

“观察了两个月，

以为4.7左右就够低了，竟然踩雷了。”

程女士本想通过手机银行结售汇的方式

逢低买入日元，

来节省后期的旅游成本，

结果却买在“半山腰”，

连补两次，汇率也越补越低。

在社交平台，

像程女士一样“囤日元”的网友也不在少数。

有人将此当成了一种新的理财方式。

有人买入后一天跌掉百元人民币，

有人直呼做了“大冤种”；

更有不少人是跟风购买；

那么，囤日元到底能赚钱吗？

银行从业人员卢先生给潮新闻记者算了一笔账，如果在日元兑人民币汇率为4.7时，用4700元人民币买进10万日元，等汇率涨到4.8的时候卖掉，就能赚到100元，“也就能买四杯奶茶。”在卢先生看来，并没有必要跟风买日元。

值得注意的是，在银行购买外汇分为现汇买入价和现汇卖出价，买和卖的时候价格参照不同。“购买外汇还是有成本的，自己要思考风险和收益值不值。”卢先生坦言。

专家：

不建议通过购入日元

来作为家庭资产配置

曾经，日元是全球范围内公认的“避险货币”，为什么现在却持续贬值？

杭州一家国有大行国际业务部高级经理向潮新闻记者这样分析到：

主要原因是美元的强势和高利率让日元跌到这个阶段性的历史低位。前几年在量化宽松的环境下，美元、欧元也是零利率附近的货币，但现在美元和欧元等货币的利率都大幅度攀升，日元仍然是全球主要货币中唯一的低利率货币，因此国际投资者会通过出售日元，购入美元来完成套利交易。在这种情况下，只要美元和欧元不降息，日元还是会维持目前的走势。

面对波动的外汇市场，个人投资日元靠谱吗？

专家表示，从长期来看，日元目前处于相对比较安全的位置，短期的波动主要是受到资金流向的影响。但是，普通的投资者很难及时跟踪资金的流向，“有一年春节，短短一周时间，日元就经历了10%的波动。当你察觉到的时候，可能已经错过了最好的操作时机。”

事实上，专家认为市民通过“结售汇”囤日元并不是一种投资的方式，个人如果有去日本旅游和留学的需求，趁现在囤积一些，是没有问题的。如果为了家庭投资考虑，不建议通过购入日元来作为自己的家庭资产配置。

此外，部分市民并不清楚购钞和购汇的区别。专家建议采用购汇的方式更为划算，因为外汇可以随时换成钞，提取使用，但是钞换成汇，是要缴纳手续费的；并且，外汇可以自由汇到国外，但钞却不能。

最后，专家提醒市民在购汇前最好货比三家，“办理结售汇业务时，每家银行的汇率并不完全相同。”

外汇套利陷危机？深度体验负利率下如何炒汇赚钱

今年一季度，在欧洲、日本央行负利率政策之下，日元、欧元却汇率大幅反弹，因而外汇市场无风险套利交易面临覆灭风险。

日元自2016年起开始了近乎疯狂的上涨，日元兑美元年初以来上涨超12%。4月7日，日元兑美元隔夜突破108关口并创下17个月新高，震撼全球资本市场；而同为避险资产的欧元对美元反弹了近8%。在此过程中，不仅市场投资者大跌眼镜，就连各国央行也是始料不及。因为按照经典理论，在货币政策如此宽松的情况下，汇率绝无可能走强。难道是经典理论失灵了？

被欧洲央行和日本央行奉为圭臬的是经典的“国际费雪效应”（International Fisher Effect）。该理论认为，即期汇率的变动幅度与两国利率之差相等，方向相反。通俗地讲，央行通过下调名义利率，套利资金的流动最终能够拉低本国货币汇率，从而起到推动出口提振经济的作用。

这个理论在历史上经受了多次检验。事实上，日本央行自己就多次利用这一理论，实施大规模降息和宽松政策以对冲经济负面因素。比如，日元兑美元从1995年4月19日的历史第二高点79.7，下跌到1998年8月的147附近。那么为什么这一次行不通了呢？多家投资银行认为，极度宽松政策实施后，被广泛看空的日元、欧元异常大幅走强，可能是负利率背景下利差迅速收缩，令套利交易无利可图。

摩根士丹利和法兴银行研究发现，将美国和日本的国债经过通胀调整后对比，10年期日本国债的走势甚至比同期限的美国国债更有吸引力。如果美国国债“吸引力”不如日本国债，意味着外汇市场“套利交易”丧失了基础。因为这种策略依靠的正是在低利率国家融资（日元、欧元），在有加息预期的国家（美国）购买资产持有卖出套取无风险收益。

日元上涨，美日利差收窄

野村证券的观点与之类似。野村认为，日本央行破天荒的实施负利率是一系列国际负面影响因素综合下的结果，包括中国经济放缓，美联储加息节奏不确定，欧洲金融系统缺乏信心等。这反而刺激了全球的避险情绪，导致日元加速回流，汇率上涨。

上周三日元大涨突破110关口之际，一个有意思的现象同时发生从侧面印证了这一点。当时美国拍卖的4周短期国债中标利率大幅下滑，只有0.185%，比有效联邦基金利率的下限还低了6.5个基点。摩根士丹利外汇策略分析师谢（CAlVin Tse）称，如果实际收益率保持高位，将阻止资本外流，这就相当于施压美元对日元走低。

日元、欧元等避险货币大幅升值的背后，是资金大幅撤离风险资产。负利率背景下，投资者宁愿持有现金，不愿意承当央行激进行动造成的风险。彭博数据显示，今年来交易员从日本撤走了460亿美元资金，投资者已经连续第十三周抛售日本股票，创1998年以来最长连跌纪录。芝商所（CME Group）的数据显示，今年日元期货合约交易异常活跃，亚洲时段（北京时间上午8时至下午8时）交易量占全球总交易量40%。外汇交易量骤增，一方面可能是因为CME大幅将欧元、日元最小合约价格波幅减半，降低了11-39%的交易成本；另一方面也可能是投资者大举兑现获利。

原来，费雪的理论并没有失效，只不过是条件改变了而已。市场现在需要关注的，是日本央行会不会在日元升破底线后直接出手干预，这是现在外汇市场的最大风险。

全球央行外汇储备创新高 美元占比一年来首降

美元地位除了受到比特币等虚拟货币的挑战，就连各国央行也似乎开始逐步减轻对美元的依赖。国际货币基金组织（IMF）近日公布的数据显示，截至去年第三季度，全球外汇储备总量达到11.4万亿美元，创下纪录新高。与此同时，美元在央行所持外汇储备中所占比重出现近一年来的首次下降。

截至去年第三季度，美元在全球央行所持外汇储备中占据的比重为61.44%，低于第二季度的61.76%，为近一年来首次下降。根据IMF的数据显示，美元占全球央行外汇储备比例在2001年6月触顶，达到72.7%。摩根大通外汇策略师海博纳指出，全球央行储备资产多样化的趋势越来越明显，欧元、加元和澳元的配置在不断增加。

自2009年以来，欧债危机引发忧虑，欧元在外汇储备资产中的比重就一直下降。数据显示，截至去年第三季度全球央行外汇储备中欧元的储备增至1.5万亿美元，比重达到24.2%，高于上一季度的1.454万亿美元。此外，澳元储备达到1023亿美元，高于上一季度的1016亿美元，加元储备达到1125亿美元。不过，日元储备比重从3.89%降至3.86%。

进入2014年，全球股市似乎扭转了2013年的强势，纷纷转头下跌。昨日，亚太股市普遍下跌，MSCI亚太指数下跌0.7%，日本股市日经225指数下跌2.4%。不过，有分析人士表示，美联储从本月开始缩减购债规模，2014年将成为“美元年”，美元将重新回归强势，而欧元、日元、英镑、加元等主要非美货币则将纷纷走跌。