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稳！中国外汇储备连续四月增长，黄金储备“十三连增”

稳！中国外汇储备连续四月增长，黄金储备“十三连增”

中国外汇储备连续四月增长，黄金储备“十三连增”

——解码中国经济“压舱石”的战略定力与全球博弈新逻辑

一、数据透视：外汇与黄金的“双稳”格局

截至2025年11月末，中国外汇储备规模达33464亿美元，连续4个月稳定在3.3万亿美元以上；同期黄金储备攀升至7412万盎司（约2305吨），实现自2024年11月以来的连续13个月增持。这一“双稳”格局背后，折射出中国应对全球金融变局的三大战略支撑：

1. 外汇储备结构优化

– 美元资产占比降至56%（2015年为65%），欧元、日元等非美货币及SDR（特别提款权）配置提升至44%；

– 美债持仓规模从峰值1.3万亿美元降至8000亿美元，转向高评级企业债与新兴市场主权债。

2. 黄金储备价值跃升

– 黄金储备占外汇储备比例从3.3%（2019年）升至8.0%，逼近全球均值（15%）；

– 按当前金价计算，黄金资产价值达3106亿美元，较2024年增持阶段增值超40%。

3. 国际支付能力强化

– 人民币在全球支付中占比升至4.5%（2025年10月），创历史新高；

– 央行与42个国家签署本币结算协议，减少对SWIFT系统依赖。

二、底层逻辑：从“被动防御”到“主动制衡”的战略转型

1. 破解美元霸权困局

– 去美元化加速：2025年全球央行黄金净购金量达634吨，中国贡献23.95吨，占全球38%；

– 对冲美债风险：美国债务/GDP比率突破130%，中国通过增持黄金将主权信用锚定实物资产。

2. 人民币国际化“信用锚”

– 黄金作为“超主权货币”，为数字人民币跨境结算提供实物背书；

– 俄乌冲突后，中俄贸易中人民币结算占比升至65%，黄金储备成关键信用支撑。

3. 全球资本争夺战

– 2025年前三季度，中国黄金ETF规模增长223%至2361亿元，散户与机构同步加仓；

– 瑞士、德国等“去美元化”国家黄金储备占比超40%，中国正缩小与发达国家差距。

三、全球博弈：中美金融战的新战场

1. 美联储降息周期下的攻防

– 美联储2025年累计降息150个基点，推动国际金价突破4300美元/盎司；

– 中国央行“小步快跑”增持策略（月均6-16万盎司），避免推高国内金价冲击人民币汇率。

2. 地缘政治风险对冲

– 美国冻结俄罗斯3000亿美元外汇储备后，中国黄金储备占比提升至8.0%，强化资产安全性；

– 中东局势动荡下，黄金与石油人民币结算形成“避险双引擎”。

3. 技术性制衡手段

– 数字人民币（e-CNY）跨境支付试点扩至110个国家，与黄金储备形成“数字+实物”双重信用体系；

– 上海原油期货以人民币计价占比达12%，黄金储备为其提供定价权支撑。

四、未来推演：2026-2030年的三大趋势

1. 黄金储备“温和放量”

– 目标：黄金占外汇储备比例突破10%，总量达3000吨（需年均增持500吨）；

– 路径：通过上海黄金交易所、中资银行海外并购多元化增持渠道。

2. 外汇储备“精准调控”

– 美债持仓进一步压缩至5000亿美元，增持东盟国家主权债与黄金ETF；

– 建立“外汇-黄金-战略资源”动态平衡模型，应对极端金融冲击。

3. 全球货币体系重构

– 金砖国家或推出“新储备货币篮子”，黄金权重或达30%；

– 中国或联合沙特、伊朗等产油国，建立“黄金-石油-人民币”三角锚定机制。

五、普通人如何参与？三大策略建议

1. 配置黄金ETF（如518880）

– 门槛低（10元起投）、流动性强，可对冲股市与汇率波动；

– 2025年黄金ETF平均年化收益18.7%，跑赢多数权益类资产。

2. 定投实物黄金

– 银行金条溢价率仅3%-5%，建议占家庭金融资产5%-10%；

– 避免追高：金价突破5000美元/盎司后，可逐步减仓锁定收益。

3. 布局长三角自贸区

– 上海自贸区黄金进口量占全国60%，区域政策红利显著；

– 关注黄金珠宝、半导体材料等用金行业龙头股。

结语：在动荡中锚定中国方案

当全球央行疯狂抢购黄金、美元信用裂痕加深时，中国以“外汇稳盘+黄金增信”的组合拳，正在书写后布雷顿森林体系时代的新范式。这不仅是资产的保值增值，更是一个大国对全球金融治理规则的重构——毕竟，真正的战略定力，从不需要虚张声势，它深藏于央行资产负债表中黄金的璀璨光芒里，闪耀在人民币国际化征程的坚定步伐中。

（本文数据综合自国家外汇管理局、中国人民银行及世界黄金协会报告）

新闻观察：中国外汇储备经营长期保持稳健

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中国国家外汇管理局28日公布《国家外汇管理局年报（2018）》（以下简称《年报》），首次披露了外汇储备经营业绩、货币结构等数据。专家表示，作为全球最大的外汇储备持有国，主动披露外汇储备的相关数据，体现了中国更加开放和负责任的态度。增加外汇储备透明度，有利于稳定市场预期，减少因为预期不确定带来的负面影响。

从数据看，2005年-2014年，中国外汇储备经营平均收益率为3.68%，在外汇储备货币结构当中，美元占比从1995年的79%下降至2014年的58%，非美元货币同期从21%上升至42%。根据IMF2018年的统计，中国外汇储备规模占全球外汇储备规模的近30%。

分析人士指出，外汇储备不以收益为主，更强调安全性和流动性，这样来看，3.68%的收益还是不错的。特别是2008年以后，国际金融危机、欧债危机接连爆发，面对全球持续低利率甚至负利率环境的极大挑战，中国外汇储备实现了投资经营目标，收益率在全球外汇储备管理机构中处于较好水平。另一方面，中国外汇储备始终坚持多元化、分散化的投资理念。随着中国经济贸易的不断发展，外汇储备货币结构日趋多元，这既符合中国对外经济贸易发展及国际支付要求，也与国际上外汇储备货币结构的多元化趋势相一致，有助于降低中国外汇储备的汇率风险。

此外，《年报》显示，中国黄金储备不断增加。从2005年-2018年末，中国黄金储备规模从600吨升至1852吨。目前，中国黄金储备规模位居全球第六，既是世界第一大黄金生产国，同时也是黄金消费大国。

关于中国增持黄金储备的主要原因，国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英表示，黄金储备一直是各国国际储备多元化构成的重要部分，中国从长期和战略的角度出发，根据需要动态调整国际储备组合配置，保障国际储备的安全、流动和保值增值。

根据《年报》，2019年，中国外汇储备经营管理的主要思路是，加强中长期资产配置，优化调整投资经营策略，稳步审慎推进多元化运用，加强各业务条线能力建设，实现外汇储备资产的安全、流动和保值增值。

近期公布的2019年上半年外汇收支数据显示，尽管外部环境复杂多变，中国外汇市场主要指标依旧保持平稳，境外资金继续呈现净流入，表明国际资本以实际行动给中国经济投出了信任票。国家外汇局表示，下半年，保持中国跨境资金流动稳定的信心依旧充足，信心既来自中国经济长期向好的基本面、市场的平稳预期，也来自改革开放的深入推进，管理框架的日益健全。

利好积聚发力、长期资本看好……外汇储备规模稳定具有多重支撑 | 观察↓

央视网消息：国家外汇管理局9月7日发布数据，截至2025年8月末，中国外汇储备规模为33222亿美元。继6月末后，外汇储备规模再次站上3.3万亿美元关口，创近10年来新高。国家外汇管理局表示，汇率折算和资产价格变化等因素综合作用推动外汇储备规模上升，中国经济运行稳中有进，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

33222亿美元 中国外汇储备规模稳中有升

截至2025年8月末，中国外汇储备规模为33222亿美元，较7月末上升299亿美元，升幅为0.91%。国家外汇管理局表示，8月受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨，汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。

中金公司研究部外汇研究首席分析师李刘阳介绍，从结构看，8月增量呈现“外汇+黄金”双支撑。受美国就业数据弱于预期影响，市场对美联储降息预期上升，美元指数下跌，我国外汇储备中的非美元资产估值相应抬升。此外，弱美元推动人民币汇率升值，带动外贸企业结汇意愿增强和海外投资者增持中国资产，这些因素共同促进了外汇储备规模上升。

外汇储备规模已连续21个月超3.2万亿美元

中国外汇储备规模已连续21个月保持在3.2万亿美元以上，也是继6月末后再次站上3.3万亿美元关口。中国经济运行稳中有进，展现出强大韧性和活力，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，我国对外贸易区域布局日益多元化、贸易结构持续优化、人民币资产吸引力不断增强，这些因素均有助于国际收支保持基本平衡，为外汇储备规模稳定提供支撑。

7402万盎司 央行已连续10个月增持黄金

最新数据显示，8月末，中国官方黄金储备为7402万盎司，约为2302.28吨，较7月末增加6万盎司，约1.87吨，央行已连续10个月增持黄金。

专家表示，近期，黄金已超越欧元成为全球第二大储备资产。在单边主义、保护主义加剧、多边贸易体制受阻的背景下，国际货币体系多极化加速。

未来，央行增持黄金仍是大方向，中国国际储备资产多元化将继续稳步推进。

光大证券研究所宏观联席首席分析师王佳雯表示，我国金融市场对外开放步伐加快，跨境资本流动趋于稳定，长期资本看好中国市场，为外汇储备增长提供了关键支撑。外汇储备规模持续增长有利于提振市场信心，是稳定人民币汇率的基本保障。

中国外汇储备达3万余亿美元，如何度与用？

来源 | 《财经》杂志　作者 | 长江商学院副院长、经济学教授 李伟　编辑 | 张威、袁满

改革开放初期，中国曾有很长时间和很多发展中国家一样缺乏外汇储备，因此在进口时中国不得不思虑再三。

彼时，中国将外汇储备看作实力的象征，因此长期以积累外汇储备作为一个政策目标。在经过了几十年的努力后，中国拥有一笔庞大的外汇储备。根据国家外汇管理局（下称“外管局”）的数据，截至2024年5月末，中国外汇储备的规模达32320亿美元。

据国家外管局数据，截至2024年5月末，中国外汇储备的规模达32320亿美元。图/视觉中国

外汇储备的本质是资本输出，中国用外汇储备购买外国资产，尤其是美元资产。仅以美国国债来看，中国就是一个大买家。根据美国财政部的数据，截至2024年4月，中国持有7707亿美元的美国国债。

过去中国的外汇储备面临的风险大多是市场风险，现在情况已经不一样了，地缘政治风险正在日益凸显。2022年俄乌冲突爆发后，美国及其盟国冻结了俄罗斯3000亿美元的外汇储备。现在西方发达国家已经决定将这笔钱的投资收益转给乌克兰了，并正在推动将冻结的外汇储备转给乌克兰。

中国庞大的外汇储备投资于发达国家的金融市场，也面临着地缘政治和经济不确定性带来的挑战。中国要如何冲破庞大外汇储备“困局”呢？

设立新外汇投资公司

要为中国庞大的外汇储备找出路，有多个思路，比如减少中国的经常账户顺差或者藏汇于民，但这些措施在短期内可行性不高。短期内比较可行的路是仿照中国投资有限责任公司（下称“中投”）的模式，去设立新的外汇投资公司，为中国的外汇储备找寻新的出路。当然，除了规避风险，我们可以把这笔外汇用好，发展实体经济、创造创业和就业机会、孵化更多的独角兽企业（Unicorn，指成立不到十年但估值在10亿美元以上，又未在股票市场上市的私人初创公司）、活跃中国资本市场与为广大的消费者提供更广泛和更适配的理财渠道和产品。

先来看看中投的模式：中投的注册资金本为2000亿美元，其资金来源是中国财政部通过发行特别国债募集1.55万亿元人民币，并以此向中国人民银行（中国的央行）购买等值外汇储备进行的注资。

前文已述，目前成立新外汇投资公司的目标较多，但具体的设想和中投差异不大，主要是由财政部发行约1.45万亿元人民币的特别国债去央行换取约2000亿美元的外汇储备。然后成立四个财政部持有的国有外汇投资公司，其中两个各注入资本金800亿美元，另外两个注入资本金200亿美元。

两个800亿美元的外汇投资公司的投资方向为港股，两个200亿美元的外汇投资公司的投资方向为国内一级市场的美元基金。美元基金指的是使用美元计价、募资和投资的基金，并非单指美国的基金，例如欧洲的很多基金公司，它们旗下也有很多美元基金。又比如南非的纳斯帕斯（Naspers）公司，在2001年投资腾讯的就是其旗下的美元基金。还有就是大名鼎鼎的新加坡主权财富基金淡马锡，其在中国有大量的投资，很多都是以美元计价的。譬如淡马锡曾在2018年向商汤科技投资了6亿美元。

相对于3.2万亿美元的外汇储备来说，2000亿美元是一个不大的体量，带有试点的意味。至于为什么要成立四个外汇投资公司？为什么不把钱直接交给中投？这里核心的原因是为了发展中国实体经济、促进中国科技创新创业、活跃中国包括香港在内的资本市场，同时引入市场竞争机制用于监督和管理四个国有投资公司。

为何投美元基金与港股

为什么要投资国内一级市场的美元基金和港股呢？

实际上，之所以提出成立两个200亿美元的外汇投资公司和两个800亿美元的外汇投资公司，去投资国内一级市场的美元基金和港股，这主要还是从当下的状况出发考虑的。

先谈国内一级市场的美元基金。目前国内一级市场美元基金的状况不太好，这主要体现在两个方面。

第一，近年来随着地缘政治风险的增加和监管层面的要求，很多美元基金以及它们的有限合伙人（Limited Partner，简称LP，大体含义是出资人）正在缩紧对中国市场的投资，现有的投资者也要求提前退出，这给美元基金的运作平添了许多风险。

第二，投资于中国一级市场的美元基金近年来面临着巨大的商业压力，这里面最重要的问题在于美元基金的退出。由于不少硬科技项目在境外上市的问题上面临风险，此前已经投了大量此类项目的美元基金又面临着退出困境。

现在国内一级市场美元基金所面临的困难已逐渐传导到影响中国新兴企业的发展了，一个最典型的例子就是近几年中国诞生独角兽企业的增速放缓了。美元基金在孵化独角兽企业上有着丰富的经验，因此解决它们面临的难题就是在助力中国新兴企业的成长。前文已述，美元基金现在面临的最大问题就是退出通道不畅。这方面传统上有两个办法，一是减少企业在境外上市的阻力，二是降低企业进行并购交易的障碍。除此以外，还有一个可以借鉴的办法，就是发展“S基金”（Secondary Fund的简称）。“S基金”是私募股权基金的一种，但普通的私募股权基金是直接从企业手中购买股权，交易对象是企业，“S基金”的交易对象则是为LP或者普通合伙人（General Partner，简称GP，大体含义是指那些进行投资决策以及公司内部管理的机构），其主要为它们提供半途退出的渠道而设立的。

或许我们可以大胆猜想，是否能让外汇投资公司去设立“S基金”，为想要退出的美元LP和GP提供流动性？从而优化整个中国的创业环境，培养更多的独角兽企业，而这势必将推动中国的经济增长和就业增加。

再来谈港股的问题。最近两年的港股的表现主要有三点：第一，恒生指数持续下跌，市盈率处于全球低位，总市值缩水严重。恒生指数曾在2018年1月站上历史最高点的32887点，市盈率为17.58倍。港股总市值在2021年5月底达到峰值53万亿港元。此后，港股市场开始了漫长的震荡下行，截至2024年6月21日收盘，恒生指数跌至18199点，自2021年的高点累计跌幅超40%。市盈率也仅为9.85倍，而同时间美国纳斯达克综合指数的市盈率为43.62倍，东京日经225指数市盈率为21.59倍，9.85倍的市盈率亦低于沪深300指数11.74倍的市盈率。而根据港交所的统计，2024年5月底，香港股市的总市值为32.9万亿港元，较2021年高峰期蒸发了约20万亿港元。

实际上，1998年香港特区政府就曾直接入市“拯救”过股市。当时在很短的时间中，港股出现了大幅下跌。为了稳住股市，香港特区政府直接购买大量股票，支撑了港股的估值。现在或许到了第二次需要“拯救”港股的时刻了。

第二，港股面临流动性困境，交易活跃度持续下滑。港交所数据显示，港股2021年的平均每日成交金额为1667亿港元。相比之下，2024年前五个月的平均每日成交金额仅为1102亿港元，零成交个股数量不断攀升。

第三，港股首次公开发行（Initial Public Offering，简称IPO）融资额持续下跌，跌出全球前五。根据公开数据统计，2023年港股新上市企业为70家，所有公司IPO融资额仅为约463亿港元。2024年1月至5月，港股新上市企业为27家，合计IPO融资额约为112亿港元。相比之下，2020年和2021年，港交所虽然不是全球最大的IPO市场，但IPO融资额分别为3142亿港元和3251亿港元，接连创下自身历史新高。

长期以来，港股都是内地企业境外上市的首选地。现在港股不振，美元基金也失去了一个重要的退出通道。港股萎靡不振的原因很多，但关键原因是流动性不足，对后市的预期较差。假如我们可以通过两个外汇投资公司向港股注入1600亿美元的资金，那么这可能会很快改善整个市场的流动性状况，更可以促使投资者转变预期，从而提升市场的估值和融资功能，这也有利于培养中国的独角兽企业。

实际上，我们组建新外汇投资公司的基本考虑始于应对地缘政治风险，但终点却是助力中国新兴企业的发展，这两点并行不悖。我们甚至可以说这样的做法完全就是一箭双雕，面对这么大的潜在收益，我们又何乐而不为呢？

试点中寻找最佳模式

中国的经济增长始于改革开放，而改革开放的起点就是试点。试点意味着我们从局部开始，由点及面，采取一种科学试验的态度去对待社会经济改革。在外汇储备投资领域的改革我们同样需要遵守这一原则。先从2000亿美元开始，看看情况如何，假如效果不错，就逐步扩大规模；假如效果不佳，就想想应该如何改变。

试点实际上是一种试错，它的基本想法就是用小的成本获得大的收益。根据不同的效果去选择合适的运作方法，要实现这一点，很关键的一步就是要充分尊重市场规则，利用市场公开竞争来提高投资公司的运营效率，优化对国有投资公司的监管，同时维护和巩固香港作为全球金融中心的地位。要知道，中国香港作为全球金融中心的地位对中国新兴企业的成长有着举足轻重的作用。

这里就要回到文章最初的那个问题，为什么要设立两个200亿美元和两个800亿美元的外汇投资公司？这样的做法是不是有点叠床架屋？难道不能设置一个400亿美元和一个1600亿美元的外汇投资公司吗？或者干脆把钱全部交给中投去投资，岂不更加简单？

应该承认，设立规模相同、目标相似的外汇投资公司在运营上会产生一些成本，但这是必要的。因为我们要探索什么样的模式是外汇投资公司最好的运营模式，因此要让不同的主体在起点相似的情况下去市场中检验实效，然后再选取效果更好的模式加以推广。

公开竞争有一个关键的前提条件，就是透明度。现在中投已经在这方面树立了一个标杆，未来新外汇投资公司要做到的就是对照标杆、学习标杆、超越标杆。

总之，在大的方向上，我们需要为外汇储备的投资寻找新的方向，这不但是为了规避风险、增加回报率，也是为了打通中国金融体系的任督二脉，让整个经济活起来。在具体机制上，公开竞争和透明度是我们的法宝，我们需要从试点中去寻找最佳的投资模式，并加以推广。

打响货币保卫战！强美元下全球外储大缩水，人民币区间震荡

强美元的影响不断发酵，从印度到捷克的央行都在进行干预，以支撑本国货币。根据彭博数据，截至今年三季度末，今年以来全球外汇储备缩水约1万亿美元至12万亿美元，为2003年有记录以来的最大降幅。“亚洲新兴市场外汇储备下降了逾6000亿美元，是有记录以来的最大降幅。除了部分央行抛售外储干预汇市，美元反弹和发达国家利率飙升都影响了外储资产的估值。”渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）对第一财经记者表示。

随着9月美元指数迭创新高，越来越多的国家干预汇市的力度骤然升级。中国央行则相继下调了金融机构外汇存款准备金率至6%，将远期售汇风险准备金上调至20% 。10月以来，人民币跌势趋缓，市场预计10月进入美联储加息空窗期，汇率有望维持区间震荡格局。

“货币保卫战”打响

今年以来，全球主要货币对美元汇率都大幅下行。截至今年9月底，根据各货币对美元的跌幅来看，阿根廷比索-30.2%，土耳其里拉-28.3%，日元-20.2%，波兰兹罗提-18.3%，英镑-17.5%，韩元-16.9%，南非兰特-11%，澳元-10.5%，人民币-10.3%，马来西亚林吉特-10.1%。

尽管“逐底运动”是各国乐见的，因为货币贬值会带动出口，但贬值一旦失控，央行则不得不介入干预。

9月底，日本动用约206亿美元外汇储备干预汇市，这是自1998年以来日本首次干预汇市以支撑日元，这占到日本今年外储下降的19%左右。此前，日元创下近20年新低，对美元汇率一度触及147。日本央行是目前罕见的坚持购债的央行；捷克央行自2月以来持续干预汇市，外汇储备跌幅达到19%；印度的外汇储备今年减少了960亿美元至5380亿美元，印度央行表示，在从4月开始的财年中，资产估值变化可以解释67%的外汇储备降幅，其余部分则是支撑本币的干预行为所致。今年以来，印度卢比对美元汇率已下跌约9%，并在9月创下历史新低。

在这一背景下，全球外汇储备正在以有记录以来最快的速度下降，今年降幅已达7.8%，这也是彭博2003年开始编制该数据以来的最大降幅。

渣打十国集团外汇研究全球主管史蒂文·英格兰德（Steven Englander）估计，外储一半的跌幅由估值变化导致。随着美元对欧元和日元等其他储备货币的汇率飙升至20年来高点，这些货币的美元价值也随之减少。但不断减少的外汇储备也反映出外汇市场的压力，这种压力正迫使越来越多的央行动用自己的“基金”来抵御本币贬值。

“政策制定者面临的问题是，是否要进行干预以试图平复或阻止货币下跌，这就需要冒外储大幅下降的风险；或者允许货币贬值，从而保持外储充足，但加大输入性通胀的趋势。”罗伯逊表示。

强美元压力不减

就目前来看，美联储并无意像一些央行那样妥协转向，强美元周期难言结束，新兴市场仍可能面临较大压力。截至北京时间10月10日15:45，美元指数再度突破113大关。

上周初，美国股市在两天内上涨了5.7%，10年期国债收益率下跌24个基点（BP），原因是9月份ISM制造业数据疲软，8月份JOLTS职位空缺减少超过100万，这是经济放缓和劳动力市场缓和的证据。这引发了投资者的希望，即美联储可能很快摆脱鹰派立场。

然而，美联储官员很快反驳了这一观点。芝加哥联储主席查尔斯·埃文斯（Charles Evans）上周四表示，到明年春天，基准利率可能为4.5%~4.75%；明尼阿波利斯联储的尼尔·卡什卡里（Neel Kashkari）表示，美联储距离暂停加息行动还有很长的路要走。进一步的数据表明经济活动持续强劲，凸显了收紧政策的理由——ISM非制造业采购经理人指数从8月份的56.9小幅下降至9月份的56.7，高于预期的56。

瑞银方面对记者表示，上周五的非农就业报告强化了劳动力市场持续走强的看法（支持美联储继续紧缩）。 数据中有一些早期降温的迹象：新就业岗位是自2021年4月以来就业增长速度最慢的一次。 但失业率从3.7%下降到3.5%，表明劳动力市场仍然紧张。 此外，上个月上升的劳动力参与率小幅下降至62.3%。这可能表明美国缺乏可以重新加入劳动力市场的观望者。

景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对记者表示，预计美联储将持续收紧政策，可能会延续至2023年上半年。联邦基金利率期货表明，11月将加息75BP，12月将加息25BP。市场定价还表明，2023年第一季度美联储将再次加息25BP，预期届时将达到峰值。

“过去，当外国溢出效应（海外经济放缓）可能对美国的经济活动产生实质性影响时，美联储有时会调整货币政策。但美联储官员最近的言论表明，他们仍然专注于抑制国内通胀，目前认为溢出效应还没有大到需要调整货币政策的程度。”高盛美国首席经济学家JanHatzius表示，目前继续预期美联储将在11月加息75BP，12月加息50BP，明年2月加息25BP，最终利率将达到4.5%~4.75%。

亚洲情况仍远好于1997年

在这一背景下，市场也存在这样的担忧——美国激进加息会引发亚洲金融危机吗？

摩根士丹利认为，这是一个非常不同的周期，与亚洲1997/1998年或2013年的压力时期非常不同。不同之处在于，在美国货币紧缩周期之前，亚洲没有过度增加杠杆。该地区出现资本配置不当或经济过热的迹象非常有限。虽然今年迄今为止宏观稳定指标有所恶化，但可以将其归因于早前大宗商品价格的大幅上涨，但预计这些影响将很快逆转。值得一提的是，该地区的贸易加权汇率（NEER）一直相对稳定。

此外，货币贬值增加了外债还本付息的费用。然而，与以前的周期相比，亚洲地区的情况有所好转，大部分债务是国内债务。自2013年“缩减恐慌”(taper tantrum)以来，该地区的外债与GDP之比一直保持稳定。摩根士丹利表示，该地区的外汇储备足以支付短期外债的数额，也可以满足该地区大部分国家6~16个月的进口需求。挑战在于，进一步的资本外流将耗尽外汇储备，并可能导致负反馈循环的抬头。

如果需要，大多数央行仍有足够的火力继续干预汇市。例如，数据显示，印度的外汇储备仍比2017年初的水平高出约49%，足以支付9个月的进口。但对另一些国家来说，外汇储备正在迅速枯竭。彭博数据显示，巴基斯坦的外汇储备今年下降了42%，目前140亿美元的外储不足以满足3个月的进口需求。

人民币区间震荡

相比之下，人民币今年的贬值幅度并不大，本周CFETS一篮子货币指数为101.03，相较于年初（102左右）降幅有限，说明人民币的贬值主要由美元走强所致。

在国庆期间，离岸人民币对美元大幅回升，截至北京时间10月5日，美元对离岸人民币报7.038，9月曾一度突破7.2677。美元对在岸人民币节前收于7.116。

节后首日开盘，人民币对美元再度小幅走跌，截至10月10日19:50，美元对人民币报7.1518，美元对离岸人民币报7.1596。

8月以来，人民币贬值速度有所加快，9月初，中国央行宣布下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点（从8%下调至6%），以此适度增加美元供应以起到缓冲强美元的作用；9月20日，中国央行在中国香港成功发行50亿元6个月期人民币央行票据，中标利率为2.2%；9月28日，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%正式生效。

市场预计，四季度人民币可能仍将面临强美元的压力，但更趋于区间震荡。某股份行外汇交易员对记者表示，人民币汇率短期仍以稳为主，预计区间在7.05~7.2。中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，10月美联储没有加息动作，美债、美元不会成为“压制”人民币、A股的因素。