Tag: 风险管理

为什么你做期货一直亏？90%新手踩的坑，其实都可以避开

做期货这么多年，我见过太多人满怀信心进场，最后含泪离场。

不是行情不赚钱，也不是市场不公平，绝大多数人的亏损，根本不是输给技术，而是输给无知和习惯。

很多新手把期货当“赌博”，凭感觉下单、听消息交易、重仓博翻倍。

结果就是：短期偶尔大赚一次，长期稳定大亏。

今天不讲虚的，全部是普通人能听懂、能落地的期货底层逻辑+避坑干货，看完这一篇，至少帮你少亏几万学费。

一、先纠正认知：期货根本不是赌，是标准的风险管理市场

很多人对期货最大误解：波动大、有杠杆＝高风险。

其实真相完全相反：

期货是国内最正规、监管最严、透明度最高的交易市场之一。

所有行情、撮合、交割、保证金制度，全部由四大正规期货交易所统一管控，合规、透明、公正。

期货的本质，就两件事：

企业用来避险，散户用来赚波动差价。

涨跌双向机会、T+0随时进出、灵活可控。

风险从来不是市场带来的，是不懂规则、不会风控的人自己制造的。

二、深度复盘：新手亏钱的3个核心根源（超级准）

1、滥用杠杆，重仓赌博

期货自带杠杆，以小博大。

杠杆本身是中性工具：用得好，降低资金占用；用不好，直接加速亏损。

新手通病：

总想一夜翻倍，单子一进场就是重仓，稍微回调就心慌，扫损、爆仓、扛单全套流程走一遍。

交易铁律：想在期货活得久，永远轻仓优先。

稳定复利，远胜过一次暴利。

2、情绪化交易，频繁操作

T+0是优势，却成了很多人的“亏损机器”。

看着盘面波动就手痒，

涨了追多、跌了追空、来回反复刷单，

一天交易几十次，看似忙碌，实则纯给市场和手续费打工。

真正成熟的交易者：

80%时间观望，20%时间交易。

只做确定性行情，放弃所有模棱两可的机会。

3、不会止损、死扛到底

这是亏损最大元凶，没有之一。

小亏不愿意割，总觉得能回本，

越扛仓位越大、越扛心态越崩，

最后小亏变大亏，大亏变爆仓。

期货市场最值钱的能力：承认错误、接受小亏。

止损不是亏钱，是控制风险、保住本金。

三、普通人稳定做交易，只需要这一套简单逻辑

不用复杂指标、不用高深理论，新手牢记这4点，交易水平直接提升一个档次：

1. 只做顺势，不猜顶底

行情上涨不做空，行情下跌不抄底。

顺势不一定大赚，但逆势一定大亏。

2. 小仓位试单，绝不一把梭

把交易当成长期理财，不是一局定胜负。

仓位可控，心态才可控。

3. 每单必带止盈止损

进场之前就想好：哪里止盈、哪里止损。

计划你的交易，交易你的计划。

4. 减少交易频率，提高交易质量

等待确定性机会，宁缺毋滥。

四、同样做期货，为什么别人成本比你低一半？

很多人亏在行情，更亏在高手续费、高保证金！

同样交易1手，别人手续费3块、你10块；

同样做10手，别人占用3万资金、你要6万。

长期下来，光成本就能拉开巨大差距！

低手续费=直接多赚利润

• 日内短线、高频交易，一年省下几万手续费很轻松。

低保证金=资金效率翻倍

保证金=交易所基础+期货公司加收。

• 资金占用少一半，同样资金可多做一倍交易，抗风险更强；

• 新手、小资金也能轻松参与，不用被高门槛挡在门外。

1、期货不是赌博，是正规合规的波动交易市场；

2、新手亏损90%来自：重仓、频繁交易、不止损；

3、赚钱不靠感觉，靠趋势、仓位、风控、纪律；

4、低手续费+低保证金+正规平台+系统学习，才是新手盈利的捷径。

我国外汇储备管理模式研究

I摘 要 近年来随着经济全球化的不断深化， 国际贸易活动的不断扩展， 国际资本流动发展迅猛， 外汇储备在新兴市场上扮演着越来越重要的角色。 我国的外汇储备数量持续增长， 截至 2007 年底， 中国的外汇储备总额已经达到 15282. 49 亿美元，总量达世界第一， 这在一方面反映着我们国家综合国力的不断提高、 投资环境的不断改善， 但在另一方面， 由于国际金融市场动荡不断， 巨额的外汇储备也就意味着要承受巨大的金融风险， 甚至对国民经济的健康发展都有潜在的负面影响， 因此研究当前的外汇储备管理模式以及发展对策对我国有重大的现实意义。 我国在改革开放前后的各个阶段在不同的外汇储备规模上有不同的管理政策， 这些政策的演变也在说明我国在不断地完善和和重视外汇储备的管理。 全球不断增高的外汇储备规模、 风险程度不断提高的资产形式、 日趋复杂的金融工具、 动荡不安的金融市场都促使各国的央行要在外汇储备管理过程中积极采用先进的管理技术， 建立完善的内部管理制度， 成功实施各种外汇储备管理政策。 目前比较成功的经验就是新加坡的外汇储备管理模式。 本文首先对外汇储备以及其管理的相关概念进行界定， 对国内外的研究现状和理论进行总结和分析， 并仔细分析和研究了国际货币基金组织《外汇储备管理指南》 在相关方面的建议， 对我国在不同阶段的的外汇储备管理政策进行分析， 结合新加坡外汇储备管理的经验， 总结出我国当前外汇储备管理在体系构建、 规模管理、 币种结构管理以及风险管理方面的相应对策和建议。 关键词： 外汇储备； 管理； 模式

大连商品交易所豆粕期权：提供多元化行权与履约、对冲平仓服务

央广网大连3月24日消息（记者田彤 张四清 通讯员五规）近日，中国证监会发布新闻，大连商品交易所将在3月31日上市豆粕期货期权合约。作为国内首个上市的商品期权品种，豆粕期权的上市是我国金融产业创新发展的重要一步，有助于构筑全新的风险对冲体系，为企业提供更加多元、完善的风险管理服务。豆粕期权合约如何行权与履约、如何进行对冲平仓等问题涉及客户切身利益，成为市场各方热议的焦点。

对此，大商所相关负责人表示，期权合约持仓的了结方式包括平仓、行权与履约、放弃。其中，行权是指期权买方按照规定行使权利，以行权价格买入或者卖出标的期货合约。履约是指当期权买方提出行权时，期权卖方有义务按合约规定的行权价格买入或者卖出一定数量的标的期货合约。期权买方（卖方）在行权（履约）后将按期权合约规定的价格、数量持有标的期货合约。

对于期权行权方式，大商所豆粕期权采用国外成熟期权市场主流的美式期权行权方式，期权买方在期权合约到期日及其之前任一交易日均可申请行权。有利于期权买方在市场有利时随时获得期货头寸，进而便利客户退出期权市场，有效分散集中行权的市场风险，同时提高期权定价效率。期权买方申请行权后，大商所将根据期权买方提交的行权申请在闭市后进行处理。

为防止期权买方在市场有利时忘记提交行权申请而造成损失，有效规避交易风险，大商所采取实值期权到期自动行权的方式，对实值额大于零的期权持仓自动提交行权申请。其中，实值额大于零的期权，是指行权价格小于当日标的豆粕期货合约结算价的看涨期权，或行权价格大于当日标的豆粕期货合约结算价的看跌期权。同时，买方客户也可以根据对标的期货价格未来走势的判断以及自身资金水平，放弃该笔自动行权，在到期日的交易时间通过会员单位提供的交易终端取消实值期权自动行权。为做好行权（履约）后的期货持仓管理，大商所对提交行权申请的客户进行资金和期货持仓检查，资金不足和期货超仓客户将不能行权或部分行权。到期日收盘后未被行权和履约的期权持仓将自动失效。

据了解，大商所为了方便客户自动处理期权和期货的对锁持仓，提供了有特色的增值服务，即客户可通过会员单位的会员服务系统对双向期权持仓和行权（履约）后的双向期货持仓进行对冲平仓，有利于降低客户资金成本，提高市场运行效率。如果客户同时具有双向期权持仓，可以选择双向期权持仓对冲平仓，大商所在闭市后按照当日期权合约结算价进行自动平仓处理，对冲结果从当日期权持仓量中扣除，并计入成交量，剩余净持仓可继续参与行权或履约。

如果客户行权（履约）后建立了相应的期货持仓，同时又持有反向期货持仓，可以选择行权（履约）后对双向期货持仓进行对冲平仓，大商所在闭市后按照当日标的期货合约结算价对相应期货持仓进行自动平仓处理。对冲数量不超过行权（履约）获得的期货持仓量，对冲结果从当日期货持仓量中扣除，并计入成交量。

该负责人表示，对冲功能不影响基本的行权功能，对冲是交易所为进一步便利市场而提供的个性化服务。上市初期，会员单位可以根据自身准备情况和客户做好服务的相关约定。

需要投资者特别注意的是，由于期权在到期日前具有时间价值，提前行权将损失期权的时间价值，因此参与期权交易的客户应充分了解期权行权的特殊性，根据自身情况理性参与期权交易，审慎行权。大商所相关负责人强调，期货公司应该与客户做好时间约定，确保按时完成相关业务，同时根据客户实际情况满足其多样化的交易需求，推动豆粕期权上市后的平稳运行。

该负责人表示，未来，大商所将逐步优化相关业务，为客户通过交易终端办理各项业务提供便利，促进期权市场服务实体经济功能的有效发挥。市场人士认为，根据大商所现有的期权制度安排，参与期权交易的客户可以根据实际需求，进行行权申请、取消自动行权以及使用个性化的对冲服务。

大连商品交易所就黄大豆1号、2号和豆油期货期权合约公开征求意见

中新网大连4月21日电 (记者 杨毅)大连商品交易所21日发布公告，就黄大豆1号、黄大豆2号和豆油期货期权合约向市场公开征求意见，并将于4月28日截止，这意味着上述三个品种期权的上市已为期不远。

我国是大豆进口和消费大国，市场规模庞大。海关总署数据显示，2021年我国大豆进口量为9652万吨，进口金额535亿美元。大豆产业链的价格影响因素多，尤其当前受地缘政治冲突、新冠疫情和国际货币政策等影响，大豆产业面临的市场形势异常复杂，市场主体经营面临较大风险，迫切需要多样化、精细化的衍生工具来规避日常经营风险。

目前，大商所已上市了黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕和豆油期货，形成了较为完整的期货品种体系，并推出国内首个商品期权——豆粕期权。推出大豆产业链更多期权品种，可与期货形成合力，丰富产业管理波动性风险手段，更好服务我国大豆产业平稳健康发展。

自2017年以来，大商所已先后推出豆粕、玉米、铁矿石等8个期权品种，形成了一整套成熟、完善的期权合约规则体系。从此次发布的期权合约征求意见稿看，大豆系列期权合约与大商所已上市期权合约设计思路一致，适用于同一套规则体系，同时根据品种特点，对行权价格间距、最小变动价位等进行了有针对性的设计。

据通知，3个期权合约沿用分段的行权价格间距设计思路。对于豆油期权，当行权价格位于5000至10000元/吨之间时，行权价格间距为100元/吨，区间以下和以上分别取50元/吨和200元/吨；对于黄大豆1号和黄大豆2号期权，当行权价格位于2500至5000元/吨之间时，行权价格间距为50元/吨，区间以下和以上分别取25元/吨和100元/吨。行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。此外，大豆系列期权合约类型均为看涨期权和看跌期权；交易单位均为1手标的期货合约；最小变动价位均为0.5元/吨；涨跌停板幅度均与标的期货合约涨跌停板幅度相同；行权方式均为美式，买方可以在到期日之前任一交易日的交易时间，以及到期日15:30之前提出行权申请。

市场人士表示，期权独特的波动率交易维度，为市场提供了对波动性风险进行管理的工具，尤其当前在国际间贸易摩擦、地缘政治冲突等冲击性事件时有发生的市场环境中，不确定性风险增大，大宗商品价格走势难以预判，此时在期货工具基础上，运用期权独有的波动率交易策略，可以实现对标的期货市场不确定性风险进行有效管理。

记者了解到，此次期权合约研发过程中，大商所充分听取市场意见，与业内专家、产业企业、投资机构、期货公司及其风险管理子公司、以及其他市场参与者进行了深入探讨，最终形成本次征求意见稿。(完)

【专题报告】极端行情中如何交易期权

摘要

2020年新冠疫情冲击下，大宗商品价格剧烈波动。进入2021年，随着能源危机、恶劣天气、通货膨胀和能耗双控等诸多意外因素的出现，大宗商品的价格波动反而变本加厉，普遍达到了十年新高，部分品种更是达到了上市以来的最高价格。而在严格的政策干预下，价格又由顶峰快速坠落谷底。面对如此极端的行情，期货的交易难度陡然攀升，那么具有灵活属性的期权又能为我们提供哪些机会呢？本文通过介绍期权常见策略的使用方法，分享识别极端行情的有效指标，并探讨在极端情况下如何交易期权。

期权交易策略

期权的本质

期权价格是期货价格（S），行权价（K），到期时间（T），波动率（σ）和无风险利率（r）的组合，由于到期时间和无风险利率是相对固定的，期权的价格波动主要依赖期货价格、行权价和波动率。其中期货价格和波动率反映的是市场风险，行权价决定了成本与收益。因此，交易期权就是在寻找成本、风险和收益的平衡点。任何策略都不可能同时满足“低成本、低风险和高收益”，同样再蹩脚的策略也不会出现“高成本、高风险和低收益”的情况，每个策略都有优点与缺点，适用于不同的场景或者不同的时段，这也是期权的魅力所在。

根据对波动率高低和期货价格涨跌的判断，常见的期权交易策略如下图所示。

图1 期权策略一览

四大基础策略

最基础的四个策略分别是买入看涨、买入看跌、卖出看涨和卖出看跌。它们相当于期权世界的基本元素，可以相互合成其他策略，因此再复杂的策略本质上也是脱胎于四大基本策略。熟练掌握基础策略的应用，可以从容应对所有情况，包括极端行情。

图2 基础策略损益图

此外基础策略的另一大作用是可以对冲期货的风险，常见的组合包括保护性策略、备兑策略和领口策略。如下图，保护性策略以极小的期权成本规避期货反向波动的风险，是极端行情中最常用且有效的方法。

图3 保护性策略

备兑策略更多应用于极端行情的末尾，或者极端行情后的震荡期间，能够在防范一定风险的同时增加期货的收益。

图4 备兑策略

领口策略实际上等价于保护性策略与卖出期权（降低成本）的组合，当买入和卖出期权等比例持仓时，头寸的整体风险有限。在面对极端行情时，领口策略是机构和企业最青睐的策略。

图5 领口策略

价差策略

除了期权基础策略和期权期货组合，期权进阶策略能够更精准的反映观点，应对极端行情。首先是价差策略，其中每一腿都是由看涨或看跌期权构成。例如看涨牛市价差是由买入低行权价的看涨期权与卖出高行权价的看涨期权构成。其他价差策略的形成可参考下图中的思路。

图6 价差策略构建思路

图7 牛（熊）市价差损益图

需要一提的是，价差策略中买入和卖出的数量并不一定要相同，数量多的一方反映了更强烈的倾向，例如将看涨牛市价差中的卖出看涨增加至2份，则代表了对上涨空间有限的判断，进而形成了看涨比率价差策略。而反向是指买入和卖出顺序对换，例如反向看涨比率价差等价于卖出1份低行权价看涨期权，买入2份高行权价看涨期权。

图8 比率价差损益图

组合策略

另一类进阶策略称为组合策略，是由看涨和看跌期权共同构成。常见的买入跨式就是由买入相同行权价的看涨和看跌期权组合而成。除了跨式，宽跨式（不同行权价，看涨：看跌=1:1）、条式（相同行权价，看涨：看跌=1:2）、带式（相同行权价，看涨：看跌=2:1））和沟式（实值行权价）等变种策略在成本与收益之间有着不同的侧重。

图9 （宽）跨式损益图

图10 组合策略成本与收益对比

价差和组合策略可以进一步搭配形成保守策略，例如牛市价差与熊市价差，买入跨式与卖出宽跨式可以分别构成蝶式和铁蝶式策略。如下图所示，该策略具备低风险，低收益的特征，在极端行情中依然可以稳定获取收益，以不变应万变。

图11 （铁）蝶式损益图

最后我们将所有常见的18种策略按照成本、风险和收益进行归类，方便读者理解并选择合适的策略。

表1 期权策略成本、风险、收益对比

何为极端行情

极端行情识别指标

有了趁手的兵器——期权策略，还需要识别极端行情的方法。下表中我们罗列了实用的指标用以判断行情的极端程度。

表2 实用指标

实际例子

下面我们通过真实行情来验证这一系列指标的有效性。以2021年9-10月的动力煤上涨行情为例，整个9月份，期权和期货的价格、成交量和持仓量都频繁出现极端情况，趋势指标和摆动指标在9月初就出现了上涨的迹象。期货历史波动率在9月6日达到51%历史新高，期权隐含波动率在9月22日达到49%历史新高。期权PCR指标在9月1日之后一直处于3以上，9月10日更是达到了5以上，打破了所有品种期权PCR中最高记录，反映了市场强烈的避险需求。种种迹象都预示了极端上涨行情的到来，那么面对此种情况，如何交易期权成为投资者最关注的问题，下面将具体展开讨论。

图12 动力煤期权隐含波动率创新高

极端行情中如何交易期权

当极端行情发生，在开始交易期权之前，首先需要了解极端行情背后可能隐藏的风险，一般包括三类。

（1）市场风险，即期货价格波动带来亏损的风险。无论是期货大涨导致卖出看涨巨额亏损，或者买入看涨期权行权后标的价格大跌，及时止损是最直接且有效的方法，而在对组合或者价差策略熟悉的基础上，调整行权价、改变比率都是可行方案。例如建仓初期预判PVC涨幅有限，买入1:2的看涨比率价差，当遭遇PVC价格大幅上涨行情时，通常的做法是平掉当前头寸，新建更高行权价的看涨比率价差。然而如果出现的是极端上涨行情，只平仓卖出看涨保留买入看涨的做法，可以扩大收益降低风险。

（2）信用风险，主要涉及交易对手无法履约导致的风险。需要提醒投资者的是，卖出期权不仅要支出开仓保证金，还需要准备维系保证金，否则卖出头寸会被强制平仓。这也是为什么在上面的例子中，建议优先平仓亏损的卖出头寸的原因所在，一旦极端行情出现，卖出期权的维系保证金呈指数级别增加。另外资金或标的不足导致买方行权或卖方配对失败的情况一般不会遇到，绝大部分投资者没必要参与行权。

（3）流动性风险，是指流动性不足导致无法开仓或平仓。往往体现在深虚值合约市价开仓存在较大滑点和深虚值或者实值合约平仓价格不理想两方面，目前没有切实的解决办法，建议秉持买入期权获利超过3倍及时止盈和卖出期权出现亏损及时减仓的简单原则。

其次要树立正确的观念。（1）风险、成本和收益三者没有完美的平衡，必须要有所取舍。（2）盘中损益远比到期损益重要，如遇极端行情，及时止盈和止损最重要。（3）买入看涨/看跌这种保险策略尽量提前买入浅虚值的，如果错过了，等行情启动后再选择深度虚值的。（4）观望等待时机也是一种策略。尽管期权策略灵活多变，能够胜任所有场景，然而当极端行情出现时，观望或者不带方向的策略（例如套利、蝶式、跨式等）不失为一种更好的选择。

最后是掌握一些交易技巧。（1）借助期权在期货涨跌停板是开单。当期货涨停封板后，无论多单还是空单都很难成交。此时可以通过买入期权并行权，前提是期权并没有涨停，虽然这样做会产生权利金的损失，但可以通过期权实现期货做不到的事情。（2）如何追踪趋势行情。当极端上涨行情发生时，如果隐含波动率不高，建议买入近月、浅虚值行权价（三档以上六档以内）的看涨期权合约并在获利超过3倍时分步骤止盈，并根据期货走势滚动操作。如果隐含波动率极高，可以卖出平值看跌期权并等待行情反转时离场。（3）如何左侧交易。初始建仓一定要保持轻仓位，止损和加仓条件均放宽，即不轻易改变仓位，当行情确定后再补仓。高波动率避免买入建仓，低波动率避免卖出建仓，初始优先选择价差或组合策略，降低成本和持有风险，等待趋势确认后再调整为单腿策略。另外卖出头寸一旦遇上极端行情启动，获利超过50%（权利金变化）就要考虑止盈，否则由于是左侧交易，提前建仓，期货风向一转，期权盈利会大量流失。

随着全球一体化，产业信息的透明化和期货市场的规模化，未来大宗商品价格的波动会愈发剧烈。极端行情其实并不可怕，可怕的是没有识别行情的慧眼和筛选合适期权策略的方法，希望本文能够起到抛砖引玉作用，启发读者利用期权从容应对极端行情。