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中邮固收·专题|外汇头寸用于缴准的可行性探讨

摘要

远期风险准备金下调，外汇工具框架再受关注

人民币阶段性走强背景下，2月27日，人民银行宣布自2026年3月2日起将远期售汇业务外汇风险准备金率由20%下调至0，并强调将继续引导金融机构优化企业汇率避险服务、保持人民币汇率基本稳定。回溯历史，该工具在2015年汇改后、2017年人民币偏强阶段、2018年外部扰动期、2020年疫后偏强阶段与2022年美元走强阶段多次切换，体现其作为成本型宏观审慎参数的平衡器特征，市场对央行外汇政策思路与工具组合的关注有所上升。

银行净结汇冲高，外币资金沉淀加剧

2025年12月净结汇7064亿元创历史新高，2026年1月延续高位。结汇集中意味着银行在代客业务中购入外汇资产并投放人民币，推升人民币存款与缴准基数，银行需在既定清算与缴准约束下，通过即期、远期、掉期与期权等工具完成头寸平衡并管理期限错配。但外汇储备增量显著小于同期银行结售汇冲击幅度，显示外汇流量更多在银行体系内部吸收与再分配，央行并未直接与商业银行进行成规模的结售汇操作。银行外汇存贷缺口阶段性扩大，反映部分外币资金未进行即期平账，而是更多沉淀在银行体系内，活化银行外汇头寸，拓宽外汇资金投向与用途，提高银行体系资金使用效率具有一定必要性。

外汇头寸缴准具备先例，客观效果类似降准

2007年，为了在收紧人民币流动性的同时，缓释央行外汇占款压力、缓解银行为缴准而动用高流动性人民币资产的压力，央行要求部分大型银行以外汇资金一次性交存本次上调对应新增的人民币法定准备金，折算汇率采用特定口径测算，银行交存外汇后，央行在准备金账户中按规定记入人民币法定准备金。其政策含义在于通过改变新增缴准需求的资产来源，缓释银行缴准与央行外储压力。在当时实现了缴准资产来源的结构性优化，维护了人民币资产市场的相对稳定。当前人民币走强、结汇集中与外币资金富余的组合背景下，若重启“外汇缴准”或类似机制，需要关注：第一，由于人民币超储相对增加，其客观效果类似于“降准”；第二，对于大行而言具备流动性宽松效应，增强融出能力；第三，外汇头寸的用途增加也会间接调节外汇市场供需。

风险提示：政策变化风险。

目录

正文

1 央行调降外汇准备金率，应对人民币强势上涨

中国人民银行宣布自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率由20%下调至0，并强调将继续引导金融机构优化企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。该举措通过取消远期售汇项下的外汇资金冻结安排，直接降低远期购汇的资金占用与报价成本，提升企业使用衍生品进行购汇套保的效率。在人民币阶段性走强背景下，其政策含义更偏向逆周期调节与工具回归常态，旨在缓释单边升值预期对外汇供求的放大效应，同时尽量减少对现货市场价格信号的扰动；这一调整也令市场关注央行对于外汇市场的政策思路有何新动向。

人民币对美元汇率加速走强，其背景在于近期结售汇数据的新高。岁末年初银行结售汇数据快速抬升，人民币计价的净结汇金额从2025年11月的1108亿元，升至12月的约7064亿元，较11月环比增加5956亿元，创有记录以来新高；2026年1月净结汇约5591亿元，环比有所回落，但仍显著高于此前及去年同期水平。与银行端净结汇的放大相对照，货币当局外汇储备未出现同步的等比例变化。2025年12月末外汇储备为33579亿美元，较11月末仅增加115亿美元；2026年1月末为33991亿美元，较上月增加412亿美元。储备增量显著小于同期银行结售汇冲击幅度，说明外汇流量主要在银行体系内部完成吸收与再分配，央行并未直接与商业银行进行成规模的结售汇操作。

2 央行外汇政策沿革与银行外币头寸管理模式演变

2.1 央行外汇政策变化与管理工具

央行外汇储备与银行净结汇脱钩，源自“811汇改”之后，外汇调控框架从央行直接干预转向工具间接调控与风险管理，银行端的头寸管理因此成为外汇供求再平衡的主要承载者。央行完善中间价形成机制、淡化对“逆周期调节因子”的使用、通过调整远期售汇风险准备金率、下调金融机构外汇存款准备金率等工具，改变远期购汇的资金占用成本与外币流动性约束，引导市场主体把汇率风险管理更多交给衍生品与宏观审慎参数来完成。与改革前相比，外汇头寸管理工作重心向银行端倾斜，银行需使用市场化手段平抑冲击，把结售汇资金流量转化为可控的净敞口。

2.2 T型账角度看银行结售汇业务对外汇头寸的处理

结售汇差额形成外汇敞口，银行需根据期限结构和人民币资金缺口考虑即期平盘、外汇远期、掉期操作或期权处理。要弄清这些外汇业务对于流动性产生的实际影响，需要了解相关业务对于会计账目的影响，“T型账”是我们常常使用的工具。具体来看：

（1）即期代客结汇：银行买入外币、付出人民币时，借：外币资金，贷：人民币资金。外币资金通常对应外币存放同业或外币现金，人民币资金通常对应存放央行准备金、存放同业或现金。即期代客售汇方向相反，银行付出外币、收回人民币，T型账亦然。

（2）远期结售汇在签约日多数先确认衍生金融工具。合约公允价值为正时，借：衍生金融资产，贷：公允价值变动损益；公允价值为负时方向相反，到期交割再按现金流方向入账。客户远期购汇交割时，银行收人民币、付外币，写作：借：人民币资金，贷：外币资金；客户远期结汇则相反。展期通常通过平旧开新实现，原合约损益在平仓时确认，新合约重新确认衍生金融工具。

（3）外汇掉期的T型账可用即期腿与远期腿拆解。即期腿当日改写头寸，远期腿锁定未来反向交换。以银行用外币换人民币为例，即期腿写作，借：人民币资金，贷：外币资金；到期再换回，写为借：外币资金，贷：人民币资金。货币掉期在主本金交换的T型账口径上与外汇掉期一致，但会增加利息现金流的计提与收付，利息计提写为借：应收利息，贷：利息收入，或借：利息支出，贷：应付利息，实际收付以人民币资金或外币资金结算并冲回应收应付。

（4）期权及期权组合的T型账以期权费与衍生金融工具确认为起点，先体现期权费，再体现公允价值。买入期权支付期权费，写作借：衍生金融资产，贷：人民币资金或外币资金；卖出期权收取期权费，写作借：人民币资金或外币资金，贷：衍生金融负债。持有期按公允价值变动计入损益，行权后按实际交割方向入账，差额结算则按净额确认资金收付与损益。

综上所述，结售汇对银行资产负债表的影响，体现在外币头寸变化与人民币存款的同步扩张或收缩。单笔业务在会计上对称，但在统计期内差额形成外币净多或净空；加以考虑汇率远期掉期业务下，按未到期名义本金在未来交割日形成的外币收付，汇总为银行需处理的净敞口。其中，一类当日形成表内资金收付并改变外币头寸，另一类先确认衍生金融工具并以公允价值计量，待交割或行权再转化为表内收付。由于当前外部形势复杂，市场单边预期强，净结汇增量规模较大，现货及衍生品工具或难以帮助银行低成本处理全部的外汇头寸，而是有相当一部分外汇资金滞留银行体系内，相对地，银行本外币资金运用效率受到限制。

银行在实务中，除了对外汇敞口进行外币与本币的平账处理，也可能产生其他的外币资金运用需求。（1）结汇高峰往往带来外币头寸阶段性净多，银行需要缴纳4%的外币存款准备金；（2）满足日常跨境清算之外，其余资金通常配置为外币现金、外币存放同业与外币拆借等高流动性资产，以保证交割与支付链条顺畅。（3）进一步的富余资金运用或投向外币贷款与贸易融资类资产（如押汇、福费廷等）以及外币债券配置等。（4）此外，同业外币拆借等也是银行运用外币资金，对冲外币同业借款负债的常见方式。

从当前来看，外币存款持续走高，但外币贷款修复相对滞后，银行所持外汇头寸近一年来更多投向有价证券及投资、境外债券投资领域。此外，存贷缺口阶段性扩大，反映部分外币资金未进行即期平账，而是更多沉淀在银行体系内，活化银行外汇头寸，拓宽外汇资金投向与用途，提高银行体系资金使用效率具有一定必要性。

3 结售汇高峰下，外汇头寸用于缴准的可行性探讨

一方面，银行体现当前存在较多的外汇头寸沉淀；另一方面，人民币流动性仍处于相对紧缺的管理架构，加权法定存款准备金率水平接近5%的下限，调降难度较大。我们不妨打开思路，是否可以尝试准许银行使用沉淀的外汇头寸缴纳人民币存款准备金？

历史上，央行曾经有过让银行以外汇缴纳人民币存款准备金的操作。在本世纪初期，对外贸易飞速发展，结售汇集中大规模增长。同时，银行面临人民币存款扩张带来缴准需求，以及外币资金沉淀带来资金利用效率问题。针对当时银行体系流动性偏多，货币信贷过度扩张的问题，2007年8-11月，人民银行在多次上调人民币存款准备金率。为了在收紧人民币流动性的同时，缓释央行外汇占款压力、缓解银行为缴准而动用高流动性人民币资产的压力，央行要求部分大型银行以外汇资金一次性交存本次上调对应新增的人民币法定准备金，折算汇率采用特定口径测算，银行交存外汇后，央行在准备金账户中按规定记入人民币法定准备金。这项安排在当时实现了缴准资产来源的结构性优化，维护了人民币资产市场的相对稳定。

放到当前人民币走强、结汇集中与外币资金富余的组合背景下，若再尝试启用“外汇缴准”或类似机制，需要关注：第一，定性来看，当前若尝试启用外汇头寸缴纳人民币存款准备金，其客观效果类似于“降准”，即增加银行可以使用的人民币超额存款准备金；第二，分层来看，对于大行而言具备流动性宽松效应。类似降准的效果更容易落到外汇业务集中度更高、外币资金更富余的大型银行，使其人民币头寸压力下降，融出能力增强，但外汇业务较少的中小银行或难以直接受益；第三，外币头寸缓冲变薄，银行现货平盘与远期、掉期等对冲会更精细，预期即期与远期外汇市场将面临供需再平衡的波动。即增加了外汇头寸的用途，也会间接调节外汇市场供需。

4 风险提示

政策变化风险。

证券研究报告《外汇头寸用于缴准的可行性探讨》

即期外汇交易的含义详解图文ppt课件

即期外汇交易

一、即期外汇交易的含义

即期外汇交易(SpotExchangeTransaction)，又称现汇交易，是指买卖双方成交后两个营业日内办理交割的外汇交易。

交割（Delivery）：买卖双方支付货币的行为。现实中，大多通过银行进行结算货币，表现为双方按对方的要求将卖出的货币汇入对方指定的银行。

营业日(WorkingDay)：也称工作日，是指交割资金双方国家的银行营业的日子。

二、即期外汇交易的交割日

交割日(DeliveryDate)：是指买卖双方支付货币的日期。也叫起息日(ValueDate)

1.标准交割日(ValueSpotorVALSP)

指在成交后第二个营业日交割，又称T+2交割。如遇非营业日，向后递延到下一个营业日，目前大部分的即期外汇交易都使采用这种方式。

2.隔日交割(ValueTomorroworVALTOM)

指在成交后第一个营业日进行交割，又称T+1交割。

3.当日交割(ValueTodayorVALTOD)

指在成交当日进行交割，又称T+0交割。

*　交割日必须是营业日（workingday）

即两个清算国银行均开门营业的日子。以保证双方同时完成货币的交割，避免其中任何一方承担信用风险或利息损失。

如：4月1日成交，标准交割是4月3日。

若4月3日是其中一国的法定休息日，则顺延；

若4月2日是其中一国的法定休息日？

按国际惯例以报价行的交割日为准。

4月1日在纽约市场报价成交的美元/日元的即期交易

4月2日是美国假日？

4月2日是日本假日？

三、即期外汇交易的报价

（一）报价规则

1.（路透社信息终端）的报价必须以美元为中心，几乎全部的外汇交易都采用以某种货币兑美元的买进或卖出汇率形式进行的，称为“美元标价法”。

2.当涉及两种非美元货币之间的汇价时，报价方报出的是美元分别对这两种非美元货币的报价，根据报价再套算出两种非美元货币的汇价。

3.除了英镑、爱尔兰镑、澳元、新西兰元采用“单位镑”法，即每1英镑、1澳元、1爱尔兰镑、1新西兰元兑多少美元的标价方法外（此时英镑等为基准货币，美元为计价货币），其他的货币采用“单位元”标价法，即表示为1美元兑若干其他货币。（此时美元为基准货币，其他货币为计价货币）。

如下面的报价形式是可以经常见到的：

USD/JPY(1美元兑日元)111.07/17

USD/HKD(1美元兑港元)7.7947/57

GBP/USD(1英镑兑美元)1.7800/10

4.通常，银行在报价时实行双价制，即对每一种货币同时报出买入价（bidprice）和卖出价（offerprice）。

5.汇率的标价通常有5位有效数字，斜线左边是买入价，即银行买入基准货币的汇价；斜线右边是卖出价，即银行卖出基准货币的汇价。

例：GBP1=USD1.7800/10

哪个是买价？哪个是卖价？

买什么？卖什么？

谁买？谁卖？

（6）在5位有效数字中，从右边向左边数过去，第一位称为“X个（基本）点”，第二位称为“X十个（基本）点”，第三位称为“X百个（基本）点”。

（7）5位有效数字由两部分构成：大数（bigfigure）和小数（smallfigure）。大多数的报价，其小数点后第二位以前的数据值为大数、以后的数据值为小数，

USD/HKD＝7.7947/57

基准货币计价货币　　大数小数

7.7947买入汇率

银行在买入美元付出港元时按1美元兑7.7947港元的汇价计算，

7.7957卖出汇率

银行卖出美元收进港元时按1美元兑7.7957港元的汇价计算

例：USD1=JPY120.10/90

GBP1=USD1.4819/00

1.银行向客户卖出日元、买入美元，汇率为多少？

2.客户要求卖出美元、买入英镑的汇率为多少？

又例见书　P42

思考：即期外汇买卖中买卖价的判断方法有哪些？

（二）报价形式

1.电子经纪系统报价　P24

交易员寻求最有利的价格，不太在乎交易对手。

价格优先、时间优先的原则配对成交。

2.人工报价

询价

报价

成交/放弃

确认

即期外汇交易程序

A:DEM/JPY3DEM

B:DEM/JPY80.71/74

B:URRisk

OffPrice

A:NowPLS

6DEMPLS

B:80.71/73

A:SellDEM6

MYJPYToATokyo

B:DONEat80.71

WeBuyDEM6MioAGJPYValMAY-20

DEMToMYFrankfurt

即期外汇交易操作实例

某年6月15日中国银行广东省分行外汇资金部与香港中银集团外汇中心的一笔通过路透社终端进行的即期USD/JPY外汇交易的对话实例。其中BCGD及GTCX分别为中国银行广东省分行及香港中银外汇中心在路透社交易系统上的交易代码。

常用交易术语　P27

（三）报价的技巧　P40

四、即期汇率的套算

计算规则：

（1）若报价方报出的两个即期汇率都是以美元为基准货币或者都是以美元为计价货币，则采用交叉相除的方法进行套算；

（2）若报价方报出的两个即期汇率一个是以美元为基准货币另一个是以美元为计价货币，则采用同边相乘的方法进行套算。

例1：　已知某日巴黎外汇市场报价

USD/EUR＝0.8110/20①

USD/HKD=7.7930/40②

求：EUR/HKD

(分析：两个报价都是以美元为基准货币，故采用交叉相除的方法。又因为EUR/HKD＝USD/HKD÷USD/EUR，故用②式(交叉)除以①式。)

解：EUR/HKD＝(7.7930÷0.8120)/(7.7940÷0.8110)

＝9.5973/9.6104

例2：　已知某日伦敦外汇市场报价

GBP/USD=1.6120/30①

USD/HKD=7.7930/40②

求：GBP/HKD

(分析：两个报价中①式以美元为计价货币，②式以美元为基准货币，故采用同边相乘的方法。又因为GBP/HKD＝GBP/USD× USD/EUR，故用①式乘以②式即可。)

解：GBP/HKD＝(1.6120×7.7930)/(1.6130×7.7940)

＝ 12.562/72

如果所求的汇率为HKD/GBP？

采用的方法是将GBP/HKD的买入价和卖出价求倒数后再互换位置，可以得到，HKD/GBP=（1÷12.572）/(1÷12.562)

≈0.0795/96。

P45

五、即期外汇交易的应用

（一）进行货币兑换

（二）调整外汇头寸

将出现多头部分的卖出，而将出现空头的部分买入，对外汇敞口进行抛补。

（三）进行投机

如某日收盘时银行持有美元多头100万，日元空头为10240万，若收盘时市场汇率为102.50/60,则以日元计算盈亏，盈亏情况如何？

外汇头寸

外汇头寸 (Foreign Exchange Position)：外汇银行（也包括被允许自主经营外汇资历金的非银行金融机构，企业等）所持有的各种外币帐户余额状况。

1.多头（long position）或超买(overbought)

营业日内买入某种外汇的金额多于卖出的金额。

2.空头(short position)或超卖(oversold)

当天营业日内卖出金额大于买入金额。

3.平仓/轧平头寸（square）

当天营业日内买入金额等于卖出金额。

4.抛补（cover）

多头或单笔买入时卖出同等金额同种货币的即期或远期；空头或单笔卖出时买入同等金额同种货币的即期或远期。抛补后头寸为零，这是为防止汇率风险的掩护性买卖。

5. 敞口头寸(open position)

不进行掩护性买卖即期或远期，任凭空头或多头存在（受到汇率风险，为汇率变动受险额）

课堂练习：

1、某日某银行汇率报价如下：

USD1=CHF0.9530/50，USD1=CAD0.9740/60，

1）客户要卖瑞士法郎，买美元的汇率是？

2）银行买加元，卖美元的汇率是？

3）该银行的瑞士法郎以加元表示的卖出价是多少？

2、一客户委托银行买入100万法郎，卖出马克，汇率为：FRF/DEM=0.3010。在外汇市场开盘时USD/DEM=2.2330/2.2340，USD/FRF=7.1210/7.1250。试问：

1）根据这时的汇率，能否达到客户的要求？

2）如果USD/FRF汇率保持不变，那么USD/DEM汇率变化到什么程度，可以达到客户的要求？

六、套汇

墨西哥人宝钱的秘密

啤酒：0.1比索/杯啤酒：0.1美元/杯

汇价：0.9比索=1美元汇价：0.9美元=1比索

假如：某墨西哥人只有1比索，而美国和墨西哥边境是开放的。　　讨论：（1）将会发生什么现象？（2）发生这种现象的原因是什么？

（一）概念

套汇(Arbitrage)，是指套汇者利用两个或两个以上外汇市场上的汇率差异，在汇率低的市场上买进，同时在汇率高的市场上卖出，通过贱买贵卖套取差价利润的活动。

套汇交易是外汇投机的方式之一，具有强烈的投机性。

套汇的三个前提条件：

(1)存在不同外汇市场的汇率差异；

(2)套汇者必须拥有一定数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行；

(3)套汇者必须具备一定的技术和经验，能够判断各外汇市场汇率变动及其趋势，并根据预测采取行动。

（二）分类

套汇交易一般可分为时间套汇和空间套汇两种。

1.时间套汇(Time Arbitrage)

是指套汇者利用不同交割期限所造成的汇率差异，在买入或卖出即期外汇的同时，卖出或买入远期外汇；或者在买入或卖出远期外汇的同时，卖出或买入期限不同的远期外汇，借此获取时间收益，以获得盈利的套汇方式。

实质与掉期交易相同，两者的不同之处：时间套汇侧重交易的动机，掉期交易侧重交易的方法。

2.空间套汇(Space Arbitrage)

又称地点套汇，是指套汇者利用同一时点不同外汇市场之间的汇率差异，同时在不同的地点进行外汇买卖，以赚取汇率差额的一种套汇方式。

地点套汇又主要分为直接套汇和间接套汇两种。

（1）直接套汇(Direct Arbitrage)

亦称两角套汇(Two Points Arbitrage)，是指利用两个不同地点的外汇市场上某些货币之间的汇率差异，在两个市场上同时买卖同一货币，以赚取差价收入的行为。

其交易准则是：在汇率较低的市场买进，同时在汇率较高的市场卖出，亦称“贱买贵卖”。

如：伦敦市场　GBP1＝USD1.72

纽约市场　GBP1＝USD1.73

在哪个市场上卖英镑？哪个市场上买英镑？

【例】某日，纽约外汇市场该汇率为USDl=CHFl. 2810 /30 ，

法兰克福外汇市场的即期汇率为USDl=CHF1.2930/40。　　若不考虑其他费用，某英商用100万美元进行的套汇交易可获多少收入？

（分析：显然，美元在纽约外汇市场上的价格比在法兰克福外汇市场的价格低，根据贱买贵卖的原则，套汇者在纽约外汇市场上买入美元，而在法兰克福外汇市场卖出美元，从而获得差价收入。）

解：英商在法兰克福外汇市场上卖出100万美元可获得的瑞士法郎为：

1×106×1.2930=1.293×106瑞士法郎

该英商把这些瑞士法郎在纽约外汇市场上卖出可得美元为

1.293×106÷1.2830=1.007794×106美元

该银行的套汇收益为

1.007794×106－1×106=7794 美元

USD100万　　　　　　　　CHF129.30万　　　　　　　　USD100.7794万

法兰克福卖美元

纽约市场买美元

练习：

某日， 纽约市场：USD1 = JPY106.16/36

东京市场：USD1 = JPY106.76/96

试问：如果投入1000万日元或100万美元套汇，利润各为多少？

通过直接套汇交易获利的机会是很短暂的，因为套汇的方式是在汇率低的市场上买入该货币并在汇率高的市场上卖出该货币来赚取差价收入，这会使得汇率低的市场上由于该货币的需求上升而出现汇率上扬，而汇率高的市场上由于该货币的供给增加而汇率下跌，从而使不同外汇市场的汇率差异很快趋于消失。

（2）间接套汇(Indirect Arbitrage)

又称三点套汇(Three Points Arbitrage)，或称三角套汇、三地套汇，是指利用三个不同地点的外汇市场上同一时间的汇率差异，同时在三个市场上贱买贵卖赚取差价收入的行为。

间接套汇也可以是利用三个以上外汇市场上的汇率差异，同时在多个市场上进行套汇活动，称为多角套汇(Multiple Points Arbitrage)或复合套汇。

间接套汇的交易准则：判断三个市场汇率是否有差异。如有差异，存在套汇的机会；如没有差异，不存在套汇机会。

判断三个市场上的汇率是否存在差异的方法是：

①将三地的汇率换算成同一标价法（都换成直接标价法或间接标价法）下的汇率

②将三个汇率连乘起来，若乘积等于1，则不存在汇率差异，不能进行套汇；若乘积不等于1，则存在汇率差异，可以进行套汇。

例1，香港：GBP1＝HKD12.5

伦敦：GBP1＝DEM2.5

法兰克福：HKD1＝DEM0.2

是否存在套汇机会？

例2，如果法兰克福HKD1＝DEM0.3，是否存在套汇机会？怎么套？

例3，假设某日,伦敦市场：GBP1 = USD1.4200，纽约市场： USD1 = CAD1.5800 ， 多伦多市场：GBP100 = CAD220.00

试问:（1）是否存在套汇机会；

（2）如果投入100万英镑或100万美元套汇，利润各为多少？

（1）判断是否存在套汇机会

① 将单位货币变为1： 多伦多市场：GBP1 = CAD2.2000

② 将各市场汇率统一为间接标价法：

伦敦市场： GBP1 = USD1.4200

纽约市场： USD1 = CAD1.5800

多伦多市场： CAD1 = GBP1/2.2

③ 将各市场标价货币相乘：

1.4200×1.5800 ×1/2.2 = 1.0198≠1, 存在套汇机会

（2）投入100万英镑套汇

GBP100万―――USD142万―――CAD224.36万―――GBP101.98万

投入100万英镑套汇，获利1.98万英镑（不考虑成本交易）

（3）投入100万美元套汇

USD100万――CAD158万――GBP71.82万――USD101.98万

投入100万美元套汇，获利1.98万美元（不考虑交易成本）

例4： 香港汇市：USD1＝HKD 7.7804/14

纽约汇市：GBP1=USD 1.5205/15

伦敦汇市：GBP1=HKD 11.0723/ 33

问：是否存在套汇机会？投入100万美元进行套汇，收入如何？

（1）解：第一步：计算中间汇率

香港汇市：USD1=HKD 7. 7809

纽约汇市：GBP1=USD 1. 5210

伦敦汇市：HKD1=GBP 11.0728

第二步 统一为直接标价法

香港汇市：USD1=HKD 7. 7809

纽约汇市：GBP1=USD 1. 5210

伦敦汇市：HKD1=GBP 1/11.0728

第三步：计算连乘积

｛7.7809 * 1.5210 *(1/11.0728)｝=1.068

连乘积大于1，存在套汇机会。

第四步：套汇路线

从左边找，在香港汇市卖美元买港币得HKD100*7.7804，再到伦敦市场卖港币买英镑得GBP778.04/11.0733，最后到纽约市场卖英镑换回美元为USD778.04*1.5205/11.0733。

第四步：计算收益

利润＝100 *

7.7804X1.5205X（1/ 11.0733）－1

＝6.8344（万美元）

（2）解：第一步：统一为间接标价法，且用外汇的卖率。

香港汇市：HKD1=USD(1/7.7814) /(1/7.7804)

纽约汇市：USD1=GBP(1/1.5215) /(1/1.5205)

伦敦汇市：GBP1=HKD 11.0723/33

第二步：计算连乘积

{(1/ 7.7814)* (1/ 1.5215)* 11.0723} /

{(1/7.7804)* (1/1.5205)*11.0733}＝0.93521 /0.93603

连乘积小于1，存在套汇机会。

第三步：套汇路线

从右边找，在香港汇市卖美元买港币得HKD100*7.7804，再到伦敦市场卖港币买英镑得GBP778.04/11.0733，最后到纽约市场卖英镑换回美元为USD778.04*1.5205/11.0733。

第四步：计算收益

利润＝100 *（外汇买价倒数连乘积－１）

＝100 *

7.7804 *1.5205 *（1/ 11.0733）－1

＝6.8344（万美元）

例2，假定美元、欧元、英镑之间的汇率在下列三个外汇市场的情况为：

法兰克福外汇市场： USD1 = EUR 0.8355/0.8376

伦敦外汇市场： GBP1 = EUR1.5285/1.5380

纽约外汇市场: GBP1 = USD1.7763/1.7803

求1单位美元的套汇收益。

（1）解：第一步：统一为直接标价法

法兰克福外汇市场： USD1 = EUR 0.8355/0.8376

伦敦外汇市场： EUR1 =GBP （1/1.5380） /（1 / 1.5285）

纽约外汇市场: GBP1 = USD1.7763/1.7803

第二步：计算连乘积

｛0.8355 * (1/1.5380) * 1.7763｝/｛ 0.8376 *(1/1.5285)*1.7803｝

=0.9649/0.9755

连乘积小于1，存在套汇机会。

第三步：套汇路线

从右边找，在纽约市场卖美元买英镑得GBP1 /1.7803，再到伦敦市场卖英镑买欧元得EUR1.5285 /1.7803，最后到法兰克福市场卖欧元换回美元USD1.5285 /（1.7803*0.8376）。

第四步：计算收益

利润＝1 *（外汇卖价倒数连乘积－１）

＝ （1 / 1.7803）* 1.5285 *（1 / 0.8376）-1

＝0.025（美元）

（1）解：第一步：统一为间接标价法

法兰克福外汇市场： EUR1 = USD (1 / 0.8376)/(1 / 0.8355)

伦敦外汇市场： GBP1 = EUR1.5285/1.5380

纽约外汇市场: USD1 = GBP(1 / 1.7803)/(1 / 1.7763)

第二步：计算连乘积

｛ (1/ 0.8355) * 1.5285 * (1 / 1.7763) ｝/

｛ (1 / 0.8376) *1.5380* (1 / 1.7803) ｝＝1.0250/1.0363

连乘积大于1，存在套汇机会。

第三步：套汇路线

从左边找，在纽约市场卖美元买英镑得GBP1 /1.7803，再到伦敦市场卖英镑买欧元得EUR1.5285 /1.7803，最后到法兰克福市场卖欧元换回美元USD1.5285 /（1.7803*0.8376）。

第四步：计算收益

利润＝1 *（外汇卖价连乘积－１）

＝ （1 / 1.7803）* 1.5285 *（1 / 0.8376）-1

＝0.025（美元）

间接套汇步骤

第一步，判断是否存在套汇机会。

1、换成同一标价法，同时将被表示的货币单位数量统一为1。

2、将得到的各汇率值相乘，视连乘积是否等于1，若不等于1，则存在套汇机会；若等于1，则不存在套汇机会。

第二步，确定套汇线路 。

1、若连乘积＞1

以你手中拥有的货币为准，从汇率等式的左边开始找，你手中有什么货币就从有这种货币的市场做起。

2、若连乘积＜1

以你手中拥有的货币为准，从汇率等式的右边开始找，你手中有什么货币就从有这种货币的市场做起。

第三步，计算套汇收益。

1、在直接标价法下

（1）当连乘积＞1时

收益=手中拥有的货币数额×（买价连乘积—1）

（2）当连乘积＜1时

收益=手中拥有的货币数额×（卖价倒数连乘积—1）

2、间接标价法下

（1）当连乘积＞1时

收益=手中拥有的货币数额×（卖价连乘积—1）

（2）当连乘积＜1时

收益=手中拥有的货币数额×（买价倒数连乘积—1）

某日香港、伦敦和纽约外汇市场上的即期汇率如下：

香港外汇市场：GBP1=HKD12.490/500

伦敦外汇市场：GBP1=USD1.6500/10

纽约外汇市场：USD1=HKD7.8500/10

问：①是否存在套汇机会？②如果存在套汇机会，不考虑其他费用，某港商用100万港元套汇，可获得多少利润？

练习：

解: ①由于伦敦和纽约外汇市场的汇率采用的是间接标价法，因此，可将香港外汇市场的汇率也调整为间接标价法：

香港外汇市场：HKD1=GBP(1 /12.5)/(1 /12.49)

伦敦外汇市场：GBP1=USD1.6500/10

纽约外汇市场：USD1=HKD7.8500/10

将三个汇率同边相乘得到：

{(1 /12.5) ×1.65×7.85}/{(1 /12.49) ×1.6510×7.8510}≈1.0362/1.0383

所以存在套汇机会

②港商可以采用如下方式进行套汇：（→表示“兑换成”）

香港外汇市场： 港元→英镑

伦敦外汇市场： 英镑→美元

纽约外汇市场： 美元→港元

③该港商可获得的套汇收入是：

1×106×

(1 /12.5) ×1.65×7.85－1

＝3.62万港元

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外汇头寸如何影响你的交易？

在外汇市场中，理解外汇头寸的概念对于任何投资者来说都是至关重要的。外汇头寸是指投资者持有的某种货币对的买入或卖出头寸。它不仅影响着投资组合的风险和收益，还直接关系到投资者的交易决策。外汇头寸可以是多头(买入)，也可以是空头(卖出)。了解外汇头寸的基础知识以及如何管理它们，对于提高外汇交易的成功率至关重要。

什么是外汇头寸？

外汇头寸可以简单地理解为投资者对外汇市场的立场。当你购买一种货币对时，你实际上是在做多这种货币对中的第一个货币，同时做空第二个货币。例如，如果你买入欧元/美元（EUR/USD），那么你就是在做多欧元，同时做空美元。相反，如果你卖出欧元/美元，你就是在做空欧元，同时做多美元。外汇头寸的大小决定了你的风险暴露程度。例如，如果你持有大量的欧元/美元头寸，那么汇率的小幅波动就可能对你产生重大影响。

为什么外汇头寸很重要？

外汇头寸的重要性在于它直接影响了你的盈亏情况。一个正确的头寸可以带来利润，而一个错误的头寸则可能导致亏损。因此，正确理解和管理外汇头寸对于成功的外汇交易至关重要。此外，外汇头寸还可以帮助投资者更好地分散风险。通过持有不同货币对的头寸，投资者可以减少单一货币对波动带来的风险。

如何管理外汇头寸？

管理外汇头寸需要投资者具备一定的市场分析能力和风险管理能力。首先，投资者应该根据自己的交易策略和市场预测来决定持有哪种货币对的头寸。其次，投资者应该设置止损点和止盈点，以限制潜在的损失并锁定利润。最后，投资者应该定期评估自己的头寸，并根据市场变化做出相应的调整。这样不仅可以控制风险，还可以提高交易的成功率。

外汇头寸的类型

外汇头寸主要有两种类型：多头（Long Position）和空头（Short Position）。多头是指投资者买入某种货币对，期望该货币对升值后卖出以获得利润。空头则是指投资者卖出某种货币对，期望该货币对贬值后买回以获得利润。理解这两种头寸的区别对于制定有效的交易策略至关重要。

外汇头寸的管理工具

为了更有效地管理外汇头寸，投资者可以利用多种工具和技术。其中最常用的包括技术分析、基本面分析和资金管理策略。技术分析可以帮助投资者识别市场趋势和价格模式；基本面分析则可以帮助投资者了解影响汇率变化的各种经济因素；而资金管理策略则可以帮助投资者合理分配资本，避免过度冒险。