Archive: 2026年7月3日

深市期权投教丨三级投资者交易策略及注意事项

相对于二级投资者，三级投资者新增的交易权限是通过卖出开仓成为期权义务方。刚开始期权交易的投资者，一般很难摆脱买方的思维惯性，但随着知识的学习和经验的积累，投资者将逐渐认识到作为期权卖方的好处。通过构建组合策略更精确地把握方向性交易（即通过判断标的资产涨跌趋势获利）机会，通过赚取时间价值成为概率上的赢家，这些交易方式都是三级投资者的“特权”。今天我们就来一起学习三级投资者会经常用到的策略和需要注意的事项。

一、三级投资者常用策略

（一）垂直价差策略

对于习惯方向性交易的投资者来说，可以首先尝试垂直价差策略。相对于单独买入认购或者认沽期权，垂直价差策略通过卖出期权抵消了一部分买入期权的成本，降低了最大损失。

垂直价差策略指的是投资者同时买入和卖出相同标的、到期日、数量但不同行权价格的期权合约。根据合约类型和适用行情可将垂直价差策略分为四种基本策略：认购牛市价差策略、认沽牛市价差策略、认购熊市价差策略和认沽熊市价差策略（以上策略的具体含义，可参阅前期第12篇系列文章《深市期权投教丨组合策略保证金（上）》）。

以认购牛市价差策略为例：投资者预期标的价格上升，买入较低行权价K1的认购期权，支付权利金以期获取标的价格上涨带来的收益；同时认为K2是标的价格的短期阻力位，卖出较高行权价K2的认购期权，赚取权利金以降低策略成本、增强策略收益。认购牛市价差策略的到期损益情况见图1。

图1：认购牛市价差策略到期损益图

在目前组合策略保证金的规则下，构建认购牛市价差策略时卖出期权不用再支付保证金，仅需在买入期权时支付权利金，提高了投资者的资金使用效率。

与仅买入认购期权相比，构建认购牛市价差策略的投资者通过卖出期权收取权利金，降低了建仓成本，也降低了可能的最大损失，但同时也放弃了行权价K2以上的潜在盈利空间。

同理，在预期标的价格下跌时，我们也可以构建熊市价差策略来进行方向性交易。认沽熊市价差策略的到期损益情况见图2。

图2：认沽熊市价差策略到期损益图

（二）单腿卖出策略（卖出认购或认沽期权）

单腿卖出策略就是卖出认购期权或认沽期权。读到这里，大家可能疑惑，为什么先讲复杂的双腿（即涉及两种期权）组合策略，再讲单腿（即只涉及一种期权）卖出策略呢？这里体现了交易思路的转变。

对于认购牛市价差策略来说，卖出较高行权价的认购期权是为了降低买入的较低行权价认购期权的成本，要最终实现盈利还得靠“买”。或者说，盈利的来源是标的上涨带来的较低行权价认购期权内在价值的增长，而时间价值仍然是成本（内在价值与时间价值的具体含义，投资者可参阅前期第4篇系列文章《深市期权投教丨分析期权的价值与价格》）。

单腿卖出策略则不同，这里已经没有“买”，最终实现盈利靠的是“卖”。或者说，盈利的来源就是随着时间推移而流逝的时间价值，而时间价值的角色与单腿买入策略（买入认购期权或认沽期权）、垂直价差策略是相反的。

单腿卖出策略与单腿买入策略的相同点：两者都是基于对标的价格未来涨跌方向的判断，单腿卖出认购期权意味着投资者认为标的价格不会大涨，单腿卖出认沽期权意味着投资者认为标的价格不会大跌。

单腿卖出策略与单腿买入策略的不同点主要体现在两个方面：一是单腿卖出策略由于收取了时间价值，一般情况下到期盈利可能性较大，二是单腿卖出策略最大盈利仅限于所收取的权利金，最大亏损则可能很大（期权买方的潜在收益就是期权卖方的潜在亏损）。因此，建议投资者在对阻力位或支撑位有较强的信心时采用单腿卖出策略，否则应该通过对冲手段降低风险。

卖出认购期权的到期损益情况与买入认购期权相反，见图3。

图3：卖出认购期权到期损益图

卖出认沽期权的到期损益情况与买入认沽期权相反，见图4。

图 4：卖出认沽期权到期损益图

卖出认沽期权也可以作为股票、ETF交易的配合手段，以较低成本在目标价位对标的资产进行抄底，但投资者须注意准备足额资金以备行权交收。

（三）卖出跨式策略/卖出宽跨式策略

简单来说，卖出跨式、宽跨式策略都是同月份、等数量的卖出认购期权和卖出认沽期权的叠加，即同时卖出相同到期月份、相同数量的认购期权和认沽期权。其中，对于卖出跨式策略，认购、认沽期权行权价相同；对于卖出宽跨式策略，认购期权行权价高于认沽期权行权价。

以卖出跨式策略为例，其盈利来源是认购、认沽两项期权合约的时间价值，当标的价格等于行权价时，两项期权同时获得最大收益，即两项期权的权利金。卖出跨式策略的到期损益情况见图5。

图 5：卖出跨式策略到期损益图

对于卖出宽跨式策略，当标的价格在认购与认沽期权行权价之间时，两项期权同时获得最大收益，即两项期权的权利金，因此卖出宽跨式策略拥有更宽的盈利区间。但由于行权价偏离平值，期权时间价值较低，最大盈利小于由平值期权构建的卖出跨式策略。卖出宽跨式策略与卖出跨式策略的到期损益情况对比见图6。

图6：卖出宽跨式策略到期损益图

在目前组合策略保证金的规则下，收取卖出跨式、宽跨式策略的保证金时，仅收取组合策略的两项期权中保证金较高方的保证金+保证金较低方的权利金，提高了投资者的资金使用效率。

相对于垂直价差策略和单腿卖出策略，卖出跨式、宽跨式策略最重要的赢利影响因素不再是标的价格的涨跌方向，而是标的价格变化的幅度以及波动率的变化趋势。

以上是三级投资者的基本策略，要用好这些策略，建议投资者注意以下事项。

二、三级投资者注意事项

（一）理解期权的时间价值和波动率

实际操作中，很多投资者习惯做买方，他们对时间价值和波动率没有太多了解，进行方向性交易也能获得盈利。但对三级投资者而言，时间价值是单腿卖出策略、卖出跨式策略等卖方策略的主要收益来源，波动率则是决定时间价值高低的重要的因素，对时间价值和波动率的理解直接影响三级投资者的盈利和风控水平，未深入了解时间价值和波动率就使用卖方策略相当于“无证驾驶”。时间价值和波动率相关的专题文章有很多，三级投资者应当认真学习。

（二）循序渐进

虽然卖方的投资思路与买方不同，但是建议卖方投资者还是先从买方做起。一是买方的特性决定了在控制仓位的前提下，最大损失是已知的，尚未深入了解期权的投资者可以通过买方交易在风险可控的前提下更直观地感受期权价格的高波动性；二是体会到买方是怎么亏钱和赚钱的，才能更快明白卖方是怎么赚钱和亏钱的，做到知己知彼。

当投资者对期权时间价值有一定了解后，可在适当行情下，轻仓构建认购牛市价差或认沽熊市价差策略，这两个策略为“双限策略”，即最大盈利与亏损均有限，风险相对可控。同时，不要忘记备兑策略，它相当于用标的资产代替保证金的卖出开仓，风险相对可控，三级投资者可以通过备兑策略感受卖出认购期权带来的时间价值收益以及当行情趋势不利时带来的市场波动风险。建议投资者在对卖方风险有了一定认识后，再尝试构建卖出跨式、宽跨式策略。

（三）学习希腊字母概念，培养风险对冲意识

卖方投资者最大收益是有限的权利金，但面临的市场风险往往是巨大的。遭遇一次“黑天鹅”事件，卖方投资者就可能损失长期积累的权利金收益。因此，期权仓位风险对冲对卖方投资者至关重要。而要掌握风险对冲的理论和技巧，掌握希腊字母就是必备技能了。通过学习希腊字母，你还会发现日历价差策略、Delta中性策略等等更丰富的期权策略。如果想在期权交易这条路上走得更远，这一课建议尽早补上。

（招商证券股份有限公司 张玉峰、詹洋 供稿）

腾讯股票接口避坑指南：实时行情数据常见问题与解决方案

腾讯股票接口避坑指南：实时行情数据常见问题与解决方案

最近在搭建一个个人量化分析工具时，我又一次用到了腾讯的股票行情接口。这个接口以其免费、实时和相对稳定的特性，在个人开发者和量化初学者中流传甚广。但就像很多“民间”接口一样，它没有官方文档，数据字段全靠社区摸索和“猜”，坑点着实不少。我记得第一次调用时，看着返回的那一串以逗号分隔、长达几十个字段的字符串，完全摸不着头脑，更别提有些字段值还是空的、格式还时不时变一下。如果你也正在或打算使用这个接口，那么我踩过的这些坑，或许能帮你省下大量调试和排查的时间。这篇文章，我们就来聊聊那些获取实时行情数据时最常见的问题，以及如何优雅地解决它们。

1. 接口字段的“黑盒”与解析策略

腾讯的股票行情接口，其核心地址通常是 http://qt.gtimg.cn/q= 后面跟上股票代码。返回的数据并非标准的JSON或XML，而是一段特殊的字符串，格式大致如 v_sh000001=”51,平安银行,000001,13.34,…”;。这种设计决定了我们的首要挑战：如何准确理解这几十个字段各自代表什么含义。

社区前辈们通过长期观察和对比，已经为我们“破译”了大部分字段。例如，索引为3的字段通常是最新价，索引为4是昨收，索引为5是开盘价。但是，这份“民间文档”存在几个固有缺陷：

1.1 构建健壮的字段映射表

面对“黑盒”，最稳妥的策略是建立一个可维护、可更新的字段映射字典。这个字典不应该硬编码在业务逻辑里，而应该作为配置文件或常量模块。

# config/field_mapping.py
# 基于社区共识的字段映射（示例，请以最新社区资料为准）
TENCENT_STOCK_FIELD_MAP = {
    0: ‘unknown_0‘,   # 通常为‘51‘或‘1‘，可能表示接口版本或状态
    1: ‘name‘,        # 股票名称
    2: ‘code‘,        # 股票代码
    3: ‘current_price‘, # 最新价
    4: ‘last_close‘,   # 昨日收盘价
    5: ‘open‘,         # 今日开盘价
    6: ‘volume‘,       # 成交量（手）
    7: ‘外盘‘,
    8: ‘内盘‘,
    9: ‘bid1_price‘,   # 买一价
    10: ‘bid1_volume‘, # 买一量（手）
    # ... 中间买二到买五、卖一到卖五省略
    29: ‘latest_trade‘, # 最新逐笔成交（交易时间才有）
    30: ‘update_time‘,  # 数据更新时间，格式：YYYYMMDDHHMMSS
    31: ‘change‘,       # 涨跌额
    32: ‘change_percent‘, # 涨跌幅（百分比）
    33: ‘high‘,         # 最高价
    34: ‘low‘,          # 最低价
    35: ‘price_volume_amount‘, # 一个复合字段，格式：最新价/成交量（手）/成交额（元）
    36: ‘volume_hand‘,  # 成交量（手），有时与6重复
    37: ‘amount_wan‘,   # 成交额（万）
    38: ‘turnover_rate‘, # 换手率
    39: ‘pe_ttm‘,       # TTM市盈率
    # ... 后续字段根据最新资料补充
    44: ‘circ_market_cap‘, # 流通市值（亿）
    45: ‘total_market_cap‘, # 总市值（亿）
    46: ‘pb‘,           # 市净率
    47: ‘limit_up‘,     # 涨停价
    48: ‘limit_down‘,   # 跌停价
    49: ‘volume_ratio‘, # 量比
}

注意：这份映射表是动态的。建议定期关注技术社区（如GitHub上相关的开源项目、技术博客）的更新，一旦发现接口字段有变，及时调整自己的映射表。一个实用的技巧是，同时请求沪深300中多个不同板块的股票，对比其返回字段，可以辅助判断哪些是通用字段，哪些可能是个股特有或无效的。

1.2 解析与数据清洗

拿到原始字符串后，解析的第一步是拆分。但这里有个细节：返回的字符串可能包含多余的分号或引号。

import re
def parse_tencent_data(raw_str):
    """
    解析腾讯接口返回的原始字符串
    """
    # 1. 提取等号后面的部分，并去除首尾引号和分号
    match = re.search(r‘=“(.*?)“;‘, raw_str)
    if not match:
        return None
    data_str = match.group(1)
    # 2. 按逗号分割成字段列表
    fields = data_str.split(‘,‘)
    # 3. 应用字段映射，并清洗数据
 

英特尔7月股价大涨23%：若涨势消退 卖出宽跨式策略或可快速获利

英特尔7月股价大涨23%：若涨势消退 卖出宽跨式策略或可快速获利

核心事件：英特尔年内股价累计涨幅超一倍，期权市场仍对其定价高隐含波动率，针对期权卖方的卖出宽跨式期权策略当前具备布局吸引力。

关键数据：

1. 英特尔2025年一季度营收136亿美元，超市场预期的123.2亿美元；非GAAP每股收益0.29美元，远高于市场预期的0.01美元，为连续第六个季度营收超预期，当期毛利率39.4%，非GAAP营业利润17亿美元。

2. 英特尔给出二季度营收指引138亿至148亿美元。

3. 截至2026年7月，英特尔期权预期波动幅度超23%。

市场逻辑：英特尔基本面实质性改善后，市场对其本轮改善空间的观点分歧仍大，支撑隐含波动率维持高位，偏高的期权定价为期权卖方提供交易窗口。卖出宽跨式期权策略即卖出同一到期日的虚值看跌、看涨期权，预先收取权利金，在标的股价维持区间震荡时可获利，但若股价大幅突破任一行权价则面临风险敞口。

后续交易指引：

1. 锚定7月下旬发布的二季度财报节点构建策略，选取流动性充足的到期日期权，将行权价设置在市场隐含波动区间内部，预留足够缓冲空间，借助波动率偏斜数据平衡两侧仓位。

2. 布局失效信号：股价出现新一轮逼空走势、看涨期权价格大幅异动；股价下探跌破看跌期权侧支撑位；预期波动幅度在收取足额权利金前大幅收窄。

股票实时行情数据接口的获取与使用需注意什么？怎样确保数据的准确性与及时性？

摘要：

股票实时行情数据接口获取和使用需多方面注意，如来源合法性、技术稳定性等，要从数据来源、验证机制等确保准确性和及时性。

获取的注意事项合法性方面

在获取数据接口时，合法性是首要考量的因素。要确保数据来源遵循相关法律法规，不能使用非法获取或未经授权的数据。许多股票数据由专门的金融数据提供商提供，从正规途径获取才能保证合法合规。如果使用非法接口，可能会面临法律风险，同时数据的质量也难以保证。并且，合法的数据源往往会对数据的使用范围和用途有明确规定，使用者应严格遵守这些规定。

成本考量

获取股票实时行情数据接口通常需要一定成本。不同的数据提供商收费标准差异较大，这取决于数据的覆盖范围、更新频率等因素。一些免费的数据接口可能在数据的完整性和上存在局限。在选择时，需要根据自身需求和预算权衡。如果是小型投资者或个人开发者，可能无法承担昂贵的数据接口费用，此时就需要寻找性价比高的解决方案，但也要警惕低价陷阱，避免因贪图便宜而获取到质量不佳的数据。

技术兼容性

数据接口的技术兼容性也非常重要。不同的平台和应用程序可能需要不同类型的接口。例如，有些是基于RESTfulAPI的，而有些可能是WebSocket接口。在获取接口之前，需要明确自身的技术架构，确保所获取的接口能够与之兼容。如果接口与现有技术架构不兼容，可能会导致数据获取失败或者在使用过程中出现各种技术问题，增加开发成本和时间成本。

数据的确保数据来源审核

要确保股票实时行情数据的准确性，首先要严格审核数据来源。选择知名、信誉良好的数据提供商是关键。这些提供商通常拥有专业的数据采集和整理团队，采用先进的技术手段确保数据从源头开始的准确性。例如，他们可能与证券交易所直接合作获取数据，或者通过多个权威数据源进行交叉验证。对数据来源进行详细的调查和评估，可以大大降低获取到错误数据的风险。

数据验证机制

建立数据验证机制也是确保准确性的重要手段。在获取数据后，可以通过编写程序进行数据验证。例如，检查数据的格式是否符合预期，数据的取值范围是否合理。对于股票价格数据，可以根据历史价格波动范围设定合理的上下限，如果新获取的数据超出这个范围，就需要进一步核实。还可以对比多个数据源的数据，如果存在较大差异，需要找出原因并进行调整。

数据更新频率

数据的更新频率也会影响其准确性。股票市场瞬息万变，实时行情数据必须及时更新才能反映市场的真实状态。如果数据更新过慢，可能会导致数据与实际市场情况脱节。因此，在选择数据接口时，要关注其更新频率是否能够满足需求。对于高频交易等对数据及时性要求极高的场景，需要选择更新频率高的数据接口，并且要确保数据在传输过程中没有延迟或者丢失。

数据及时性的保障网络稳定性

网络稳定性是保障股票实时行情数据及时性的基础。在数据从数据源传输到用户端的过程中，网络不稳定可能会导致数据延迟甚至丢失。因此，无论是数据提供商还是用户端，都需要确保网络设备的良好运行和网络连接的稳定。对于数据提供商来说，要采用高速、稳定的网络传输技术，如光纤网络等；对于用户端，要保证网络设备的正常运行，避免网络拥堵等情况。

数据传输协议

选择合适的数据传输协议对于保障数据及时性也非常重要。不同的数据传输协议在传输速度和效率上存在差异。例如，WebSocket协议相比HTTP协议在实时数据传输方面具有优势，它能够实现双向通信，减少数据传输的延迟。在选择数据接口时，如果对数据及时性要求较高，应该优先考虑采用WebSocket协议或者其他高效的传输协议。

数据缓存策略

合理的数据缓存策略可以提高数据的及时性。在用户端，可以设置本地缓存来存储最近获取的数据。当需要再次使用数据时，如果缓存中的数据仍然有效，就可以直接从缓存中读取，而不需要再次从数据源获取，这样可以大大减少数据获取的时间。但是，缓存的时间和容量需要合理设置，避免因为缓存数据过旧而影响数据的及时性和准确性。

股票实时行情数据接口免费的可靠吗？

免费的股票实时行情数据接口往往在数据完整性、及时性等方面存在局限，可能存在不可靠因素，因为免费接口通常不会提供与付费接口同等的服务质量。

怎样判断数据接口与自己的技术架构是否兼容？

需要了解自己的技术架构使用的技术类型，如是否是RESTfulAPI相关或WebSocket相关等，然后查看数据接口的技术文档，判断是否匹配。

数据验证机制具体怎么操作？

可检查数据格式是否正确、取值范围是否合理，像股票价格对比历史波动范围设定上下限，还可对比多数据源数据，有差异就核实。

为什么数据更新频率影响准确性？

股票市场变化快，更新慢的数据无法反映真实市场，与实际脱节，所以更新频率不够会使数据准确性下降。

如何保证网络稳定性以保障数据及时性？

数据提供商要用高速稳定网络技术，用户端要保证网络设备正常运行，避免拥堵，双方共同确保网络稳定传输数据。

数据缓存策略中缓存时间怎么确定？

要根据数据的变化频率和使用需求确定，若数据变化快，缓存时间应短；若对及时性要求不是极高，可适当延长缓存时间。

【专题报告】极端行情中如何交易期权

摘要

2020年新冠疫情冲击下，大宗商品价格剧烈波动。进入2021年，随着能源危机、恶劣天气、通货膨胀和能耗双控等诸多意外因素的出现，大宗商品的价格波动反而变本加厉，普遍达到了十年新高，部分品种更是达到了上市以来的最高价格。而在严格的政策干预下，价格又由顶峰快速坠落谷底。面对如此极端的行情，期货的交易难度陡然攀升，那么具有灵活属性的期权又能为我们提供哪些机会呢？本文通过介绍期权常见策略的使用方法，分享识别极端行情的有效指标，并探讨在极端情况下如何交易期权。

期权交易策略

期权的本质

期权价格是期货价格（S），行权价（K），到期时间（T），波动率（σ）和无风险利率（r）的组合，由于到期时间和无风险利率是相对固定的，期权的价格波动主要依赖期货价格、行权价和波动率。其中期货价格和波动率反映的是市场风险，行权价决定了成本与收益。因此，交易期权就是在寻找成本、风险和收益的平衡点。任何策略都不可能同时满足“低成本、低风险和高收益”，同样再蹩脚的策略也不会出现“高成本、高风险和低收益”的情况，每个策略都有优点与缺点，适用于不同的场景或者不同的时段，这也是期权的魅力所在。

根据对波动率高低和期货价格涨跌的判断，常见的期权交易策略如下图所示。

图1 期权策略一览

四大基础策略

最基础的四个策略分别是买入看涨、买入看跌、卖出看涨和卖出看跌。它们相当于期权世界的基本元素，可以相互合成其他策略，因此再复杂的策略本质上也是脱胎于四大基本策略。熟练掌握基础策略的应用，可以从容应对所有情况，包括极端行情。

图2 基础策略损益图

此外基础策略的另一大作用是可以对冲期货的风险，常见的组合包括保护性策略、备兑策略和领口策略。如下图，保护性策略以极小的期权成本规避期货反向波动的风险，是极端行情中最常用且有效的方法。

图3 保护性策略

备兑策略更多应用于极端行情的末尾，或者极端行情后的震荡期间，能够在防范一定风险的同时增加期货的收益。

图4 备兑策略

领口策略实际上等价于保护性策略与卖出期权（降低成本）的组合，当买入和卖出期权等比例持仓时，头寸的整体风险有限。在面对极端行情时，领口策略是机构和企业最青睐的策略。

图5 领口策略

价差策略

除了期权基础策略和期权期货组合，期权进阶策略能够更精准的反映观点，应对极端行情。首先是价差策略，其中每一腿都是由看涨或看跌期权构成。例如看涨牛市价差是由买入低行权价的看涨期权与卖出高行权价的看涨期权构成。其他价差策略的形成可参考下图中的思路。

图6 价差策略构建思路

图7 牛（熊）市价差损益图

需要一提的是，价差策略中买入和卖出的数量并不一定要相同，数量多的一方反映了更强烈的倾向，例如将看涨牛市价差中的卖出看涨增加至2份，则代表了对上涨空间有限的判断，进而形成了看涨比率价差策略。而反向是指买入和卖出顺序对换，例如反向看涨比率价差等价于卖出1份低行权价看涨期权，买入2份高行权价看涨期权。

图8 比率价差损益图

组合策略

另一类进阶策略称为组合策略，是由看涨和看跌期权共同构成。常见的买入跨式就是由买入相同行权价的看涨和看跌期权组合而成。除了跨式，宽跨式（不同行权价，看涨：看跌=1:1）、条式（相同行权价，看涨：看跌=1:2）、带式（相同行权价，看涨：看跌=2:1））和沟式（实值行权价）等变种策略在成本与收益之间有着不同的侧重。

图9 （宽）跨式损益图

图10 组合策略成本与收益对比

价差和组合策略可以进一步搭配形成保守策略，例如牛市价差与熊市价差，买入跨式与卖出宽跨式可以分别构成蝶式和铁蝶式策略。如下图所示，该策略具备低风险，低收益的特征，在极端行情中依然可以稳定获取收益，以不变应万变。

图11 （铁）蝶式损益图

最后我们将所有常见的18种策略按照成本、风险和收益进行归类，方便读者理解并选择合适的策略。

表1 期权策略成本、风险、收益对比

何为极端行情

极端行情识别指标

有了趁手的兵器——期权策略，还需要识别极端行情的方法。下表中我们罗列了实用的指标用以判断行情的极端程度。

表2 实用指标

实际例子

下面我们通过真实行情来验证这一系列指标的有效性。以2021年9-10月的动力煤上涨行情为例，整个9月份，期权和期货的价格、成交量和持仓量都频繁出现极端情况，趋势指标和摆动指标在9月初就出现了上涨的迹象。期货历史波动率在9月6日达到51%历史新高，期权隐含波动率在9月22日达到49%历史新高。期权PCR指标在9月1日之后一直处于3以上，9月10日更是达到了5以上，打破了所有品种期权PCR中最高记录，反映了市场强烈的避险需求。种种迹象都预示了极端上涨行情的到来，那么面对此种情况，如何交易期权成为投资者最关注的问题，下面将具体展开讨论。

图12 动力煤期权隐含波动率创新高

极端行情中如何交易期权

当极端行情发生，在开始交易期权之前，首先需要了解极端行情背后可能隐藏的风险，一般包括三类。

（1）市场风险，即期货价格波动带来亏损的风险。无论是期货大涨导致卖出看涨巨额亏损，或者买入看涨期权行权后标的价格大跌，及时止损是最直接且有效的方法，而在对组合或者价差策略熟悉的基础上，调整行权价、改变比率都是可行方案。例如建仓初期预判PVC涨幅有限，买入1:2的看涨比率价差，当遭遇PVC价格大幅上涨行情时，通常的做法是平掉当前头寸，新建更高行权价的看涨比率价差。然而如果出现的是极端上涨行情，只平仓卖出看涨保留买入看涨的做法，可以扩大收益降低风险。

（2）信用风险，主要涉及交易对手无法履约导致的风险。需要提醒投资者的是，卖出期权不仅要支出开仓保证金，还需要准备维系保证金，否则卖出头寸会被强制平仓。这也是为什么在上面的例子中，建议优先平仓亏损的卖出头寸的原因所在，一旦极端行情出现，卖出期权的维系保证金呈指数级别增加。另外资金或标的不足导致买方行权或卖方配对失败的情况一般不会遇到，绝大部分投资者没必要参与行权。

（3）流动性风险，是指流动性不足导致无法开仓或平仓。往往体现在深虚值合约市价开仓存在较大滑点和深虚值或者实值合约平仓价格不理想两方面，目前没有切实的解决办法，建议秉持买入期权获利超过3倍及时止盈和卖出期权出现亏损及时减仓的简单原则。

其次要树立正确的观念。（1）风险、成本和收益三者没有完美的平衡，必须要有所取舍。（2）盘中损益远比到期损益重要，如遇极端行情，及时止盈和止损最重要。（3）买入看涨/看跌这种保险策略尽量提前买入浅虚值的，如果错过了，等行情启动后再选择深度虚值的。（4）观望等待时机也是一种策略。尽管期权策略灵活多变，能够胜任所有场景，然而当极端行情出现时，观望或者不带方向的策略（例如套利、蝶式、跨式等）不失为一种更好的选择。

最后是掌握一些交易技巧。（1）借助期权在期货涨跌停板是开单。当期货涨停封板后，无论多单还是空单都很难成交。此时可以通过买入期权并行权，前提是期权并没有涨停，虽然这样做会产生权利金的损失，但可以通过期权实现期货做不到的事情。（2）如何追踪趋势行情。当极端上涨行情发生时，如果隐含波动率不高，建议买入近月、浅虚值行权价（三档以上六档以内）的看涨期权合约并在获利超过3倍时分步骤止盈，并根据期货走势滚动操作。如果隐含波动率极高，可以卖出平值看跌期权并等待行情反转时离场。（3）如何左侧交易。初始建仓一定要保持轻仓位，止损和加仓条件均放宽，即不轻易改变仓位，当行情确定后再补仓。高波动率避免买入建仓，低波动率避免卖出建仓，初始优先选择价差或组合策略，降低成本和持有风险，等待趋势确认后再调整为单腿策略。另外卖出头寸一旦遇上极端行情启动，获利超过50%（权利金变化）就要考虑止盈，否则由于是左侧交易，提前建仓，期货风向一转，期权盈利会大量流失。

随着全球一体化，产业信息的透明化和期货市场的规模化，未来大宗商品价格的波动会愈发剧烈。极端行情其实并不可怕，可怕的是没有识别行情的慧眼和筛选合适期权策略的方法，希望本文能够起到抛砖引玉作用，启发读者利用期权从容应对极端行情。