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上调外汇风险准备金率重在稳定预期

董希淼（招联金融首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员）

为加强宏观审慎管理，9月26日，中国人民银行决定自9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。这是自9月15日央行下调金融机构外汇存款准备金率后，央行再次运用宏观审慎政策工具对外汇市场进行逆周期调节，其主要目的在于稳定外汇市场预期，助力外汇市场供需平衡，进而推动人民币汇率保持基本稳定。

远期售汇业务的外汇风险准备金率和外汇存款准备金率，都是重要的跨境资本流动宏观审慎政策工具，从两个不同的方向对外汇市场和跨境资本流动进行调节和引导。外汇存款准备金针对境内外汇存款向金融机构征收，而外汇风险准备金针对远期购汇方向的代客衍生交易向金融机构征收。下调外汇存款准备金率，旨在向市场释放外汇流动性，增加市场外汇供给，从而进一步抑制外汇升值、缓解人民币贬值压力。5月15日，央行下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，外汇存款准备金率由9%下调至8%；9月15日，央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，外汇存款准备金率由8%下调至6%。

而远期售汇业务的外汇风险准备金率，旨在通过调节企业等机构远期售汇的成本来影响远期售汇需求。一般而言，商业银行为企业等机构做远期购汇业务时，需要向央行缴存一定比例的外汇风险准备金。在某种情况下，外汇风险准备金率可以为0，即不需要向央行缴存准备金。央行上调外汇风险准备金率，将适当增加银行远期购买外汇的成本，减少企业等机构对远期外汇的需求，进而减少即期市场购汇需求，有助于外汇市场供需平衡。同时，央行通过上调外汇风险准备金率，向市场发出明确的信号，稳定外汇市场的信心和预期。

根据外汇市场变化，我国远期售汇业务的外汇风险准备金率在过去几年内时有调整，调整均在0-20%之间进行。2018年8月，为防止人民币出现较大幅度贬值，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。2020年10月，在人民币大幅升值的压力之下，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。而此次重新从0调整为20%，主要原因仍然是人民币再次面临贬值压力。

当前，人民币汇率特别是人民币对美元汇率面临一定压力，原因在于三个方面。第一，国内经济恢复基础仍不牢固。一国汇率本质上由国家潜在增长率决定。但今年以来，国内宏观经济虽有企稳迹象，但恢复态势不如预期，主要经济指标较为疲软，经济下行压力仍然较大。第二，美联储大幅度加息，美元指数创20年新高。今年以来，为遏制通货膨胀、稳定物价水平，美联储不得不加大加息步伐，连续进行5次大幅度加息，美元指数持续走强，非美元货币纷纷贬值。第三，中美货币政策相背而行，利差倒挂明显。在美国加息的同时，为降低实体经济融资成本，我国通过多种措施引导市场利率下行。今年以来，LPR已经下降三次，其中1年期LPR累计下降2次共15个基点、5年期以上LPR累计下降3次共35个基点。中美利差扩大，一定程度上加大人民币汇率下行压力。所以，在人民币汇率“破七”、贬值压力较大的背景下，央行重新将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为20%。

上调远期售汇业务的外汇风险准备金率，对银行而言将增加远期售汇成本；对企业而言，直接的影响是远期购汇成本将增加。但增加银行从事相关业务的资金成本和企业远期购买外汇的成本，显然不是央行的最终目的。上调外汇风险准备金率，更重要的目的在于通过此举减少远期购汇中的非真实需求，减少各种套利行为，进而通过约束远期外汇市场中的不理性行为，抑制外汇市场单边变化预期，防止人民币非理性过度贬值，推动人民币汇率保持在合理均衡水平上的双向波动。

下一步，受美联储持续大幅加息以及俄乌冲突带来的避险需求等影响，短期内美元还将可能继续强势，但人民币不存在持续贬值的基础。我国经济金融体系韧性较大，对美国加息及缩表早有预期和准备，总体而言美国等发达经济体收缩货币金融政策对我国的外溢影响有限。随着一系列稳经济政策措施落地实施，预计三四季度我国经济将显著恢复，增速较上半年明显回升，这将为人民币汇率保持基本稳定奠定基础。我国当前通胀水平温和可控，国际收支平衡将延续较大幅度顺差局面，也都有助于人民币汇率保持稳定和外汇市场平稳运行。

从短期看，人民币汇率双向波动是一种常态，对此应保持平常心，理性地看待；从长期看，人民币汇率有望在合理均衡水平上保持基本稳定。对于企业特别是外向型企业而言，要树立汇率风险中性的理念，主动利用衍生工具，做好汇率风险管理，努力保持正常的生产经营。金融管理部门应大力培育发展外汇市场，丰富外汇避险产品，引导中小微企业提升汇率风险管理能力。

用好的积木，拼装你的基金组合

2025年，公募基金改革按下快进键。业绩基准调整、产品特征明确化、工具化转型……一系列变革背后，是行业对“什么才是好产品”的重新定义。

过去，投资者习惯把资金交给“明星基金”，期待基金经理能在所有市场环境下都交出高分答卷。但现实反复证明：没有任何单一策略能够永远战胜市场。2020年的白酒“王者”，近几年成为了浮亏的重灾区；2023年的红利“明珠”，在2024年9月后黯然失色。

真正的解决方案不是寻找“全能冠军”，而是学会构建基金组合。

当产品特征越来越清晰、投资风格越来越明确，投资者终于可以像搭建乐高积木一样，用不同类型的基金构建属于自己的投资组合：用均衡配置的主观多头产品打底仓、用红利增强守住回撤防线、用成长增强捕捉弹性、用主题增强产品进攻……

今天，我们就以广发基金杨冬团队管理的8只产品为样本，展示如何利用工具化时代的产品矩阵，构建一个攻守兼备、进退有度的基金组合。

一、主观多头产品 定位“底仓”，对标宽基

提及广发基金杨冬，很多投资者并不陌生。

他拥有19年证券从业、14年投资管理经验，在2021年7月接手管理公募基金前，有相当长时间在管理专户组合，经历过多轮牛熊周期。

杨冬任职时间较长的广发多因子（002943），因2021年重仓周期股获得极高收益而广为人知，值得注意的是，这只产品已连续近8年战胜沪深300、中证800、偏股混合型基金等主流指数，非常适合作为基金组合中的“底仓”产品。

杨冬将主观多头产品定位为适合投资者长期持有的底仓产品，业绩比较基准对标市场主流宽基指数，行业配置相对均衡。

如上图，其采用类“哑铃”策略管理的三只主观多头产品，今年以来均表现优异，主要区别在于：

·广发多因子：规模最大，纯A股配置，行业配置更为均衡。

·广发均衡成长：在多因子的基础上，进一步拓展港股投资范围。

·广发价值领航：设有持有期限制，策略更为积极，今年业绩表现最佳。

二、主观+量化 打造工具化产品

前面提到，杨冬是做专户投资出身的基金经理，专户组合通常要求控制组合回撤、追求中长期正收益。

基于此，杨冬比较早就在思考，什么样的策略可以穿越市场周期，做到在不同的风格环境下都能相对占优。

经过深入研究和比较，他发现：单一策略、单一风格必然有其自身的周期性，只有开发复合策略的产品，才能提高产品的市场适应性。

2022年开始，杨冬陆续在团队中引入量化研究人员，并从2023年8月开始陆续推出“主观+量化”相结合的Smart Beta策略增强产品。这类产品在风格清晰的贝塔层面获取alpha，产品特征更加清晰，便于投资者根据自身判断进行配置，实现产品“工具化”。

目前杨冬管理的“主观+量化”产品分为策略类和主题类两大类型。

01 策略类产品：攻守兼备，平衡红利与成长

我一直强调的观点是：红利和成长策略均能获得较高年化收益，但都具有明显的周期轮动特征。例如，2021~2023年红利策略占优，2024年至今成长策略表现更佳。

红利策略的核心特征是稳定性，长期持有能够获得可观的绝对收益，但在某些市场情况下，相对收益会稍显颓势。

成长策略的典型特征是波动性，收益曲线往往呈现“进三退二”的走势，对投资者的风险承受能力和心理素质要求较高。

上面讲到，杨冬的主观多头产品是类“哑铃”型策略，定位为“底仓”；而红利与成长的策略搭配，同样可作为投资者的“底仓”选择。不同的是，后者对投资者的能力要求更高，需要结合自身对市场的判断，主动调整两者的配置比例，在攻守之间适时切换，从而构建更适合自身风险偏好的稳健增长曲线。

具体来看，杨冬管理的策略类产品包括广发稳健策略（006780）和广发成长智选（002802），业绩基准分别主要对标中证红利和国证1000成长指数。

先介绍广发稳健策略，杨冬自2024年1月4日接手管理，主要对标中证红利指数。截至今年11月20日，任职回报达53.94%，同期业绩基准为23.29%，中证红利全收益为24.45%，超额收益稳健且持续。

根据基金定期报告披露的投资策略及持仓，自2024年初开始，广发稳健策略是主观多头和量化各一半仓位。

广发稳健策略的主观多头，体现在对港股领域的投资方面，配置比例始终维持在较高水平，因为港股中能找到更高的股息率标的。

量化层面，则是采用多个子策略，围绕中证红利做指数增强。

红利类指数较为多元，不止我们所熟知的红利低波，也有红利成长，这部分仓位在广发稳健策略中占比较高，属于今年产品超额收益高的原因之一。

再来说一下广发成长智选，原名是广发东财大数据精选，今年进行过改名和业绩基准变更，使投资者一眼就知道产品的投向，今年业绩回报33.91%，同期业绩基准涨幅为11.78%，超额收益显著。

在写此文、查阅资料时，我留意到杨冬团队即将再推出1只Smart Beta策略增强产品——广发质量优选（A/C类：025788/025789），该产品将采用“主观多头+主动量化+AI增强”来构建PB-ROE组合。

据说，区别于传统的PB-ROE策略，质量优选的策略特色有两个：一个是注重ROE的持续性与改善空间，筛选出既有安全边际又有盈利改善潜力的公司；另一个是强调经营效率（ROE）与成长性并重，更符合低增长、低通胀时代的企业定价逻辑。

从策略上很有新意也很有吸引力，但具体还得看策略跑出来的“曲线”，我们后续再留意。

02 主题类产品：三维增强，打造超额引擎

对于主题增强类产品而言，杨冬团队在今年陆续发行了制造智选、科技智选和资源智选三只“智选”系列产品，分别对标申万制造指数、中证新兴成指和内地资源指数。

这三只“智选”产品均采用“主观多头+主动量化+AI增强”的复合策略，力求在被动化指数的基础上追求显著超额收益，成为基金组合中“锋利的矛”。

广发制造智选（023524）于今年3月12日成立，截至11月21日的收益率达32.94%，同期业绩比较基准为16.64%，实现了16.30%的超额收益，表现相当亮眼。

制造智选对标申万制造业指数，持仓行业分布与基准基本相同，主要配置于电子、电力设备、机械和军工等核心制造领域，进行量化增强。

广发科技智选（023647）于今年4月17日成立，成立至11月21日的收益为27.57%，基准收益为39.02%，略微跑输基准。

从Brinson归因模型来看，负超额收益主要源于通信与电子两大行业的配置偏差，分别对应CPO和PCB板块——而这两个板块恰是8-9月市场最炙手可热的领域。

这也反映出科技类高波动指数的超额难点：相较于小盘股的宽域选股优势，科技指数在单边上行市场中，超额收益更依赖于对权重股(行业)配置比例的精准判断，对主观研判能力要求较高。一旦判断失误，对超额收益的侵蚀会较为明显。

目前科技板块已进入调整阶段，震荡市反而有利于量化策略发挥，期待后续能发挥量化优势，持续创造超额收益。

广发资源智选（023834）对标中国内地资源指数，于今年8月22日成立，由于成立时间较短，该基金目前仍处于建仓期，短期收益对比的参考价值有限。资源主题主要涵盖有色金属、煤炭和石油化工等行业，其中有色金属板块受益于需求端景气度的持续提升，成为今年股价表现最为亮眼的板块之一。

目前，这三只主题产品运作刚刚步入正轨，投资者不妨加入自选，观察他们的后续表现。

三、回归投资的本质

当“明星基金”的光环褪去，“主观+量化”融合成为行业的新尝试，这场转变标志着国内公募基金行业正在走向成熟。

杨冬团队管理的8只产品，正是这一理念的具象化实践。这8只产品构成了一个完整的配置工具箱：底仓产品提供稳定基础，红利成长组合灵活攻守，主题增强产品捕捉机会——每一类都有明确定位和可预期特征。

这种清晰的产品定位、投资策略的区分，不仅在于基金管理人如何管理产品，更在于重塑投资者与基金之间的关系——从盲目追逐“明星基金”，到理性配置；从短期博弈，到长期陪伴；从全仓押注，到组合平衡。

当产品成为可理解、可预期、可组合的工具时，投资者才能真正发挥主动性。你可以构建稳健型组合，也可以追求更高弹性；可以在震荡时提高红利比例，也可以在趋势向上时加大成长配置。

行业的进化，终将回归投资的本质——而组合配置，正是这条理性路径。

银行间为什么要进行同业拆借

问：银行间为什么要进行同业拆借？

自考365网校答案解析：银行间的同业拆借是银行获取短期资金的简便方法。通常，同业拆借要在会员银行之间通过银行间资金拆借系统完成。

银行在日常的经营中有时会有暂时的资金闲置，有时又会发生临时陛的资金不足，同业拆借资金市场恰好满足了资金供求双方的需要：临时发生流动性不足的银行通过同业拆借获取资金；而临时有资金闲置的银行通过拆借方式使资金得以运用。在西方国家，由于对商业银行的存款准备金中央银行不付利息，同时，商业银行对一部分活期存款也不支付利息，这就更加刺激了商业银行将闲置的资金头寸投放到同业拆借市场以获取盈利。我国中央银行对商业银行的准备金支付存款利息，商业银行对种类存款也支付相应的利息，因此，银行间的同业拆借主要目的是补充准备金的不足和保持银行资金的流动性。只有当拆借资金的投资所得高于中央银行存款准备金利率时，拆借用于投资才合算。

同业拆借的利率一般由拆出行和拆人行共同协商确定。我国的同业拆借利率也已实现了市场化，基本体现了市场对资金的供求关系。参与银行间同业拆借的金融机构由原来的若干家银行扩展到有非银行金融机构参与的较大范围。近来，保险公司也成为同业拆借市场的一员。

在同业拆借市场上，主要的拆借方式有隔夜拆借和定期拆借两种。前者是指拆借资金必须在次日偿还，一般不需要抵押。后者是指拆借时间较长，可以是几日、几星期或几个月，一般有书面协议。

用好的积木，拼装你的基金组合

2025年，公募基金改革按下快进键。业绩基准调整、产品特征明确化、工具化转型……一系列变革背后，是行业对“什么才是好产品”的重新定义。

过去，投资者习惯把资金交给“明星基金”，期待基金经理能在所有市场环境下都交出高分答卷。但现实反复证明：没有任何单一策略能够永远战胜市场。2020年的白酒“王者”，近几年成为了浮亏的重灾区；2023年的红利“明珠”，在2024年9月后黯然失色。

真正的解决方案不是寻找“全能冠军”，而是学会构建基金组合。

当产品特征越来越清晰、投资风格越来越明确，投资者终于可以像搭建乐高积木一样，用不同类型的基金构建属于自己的投资组合：用均衡配置的主观多头产品打底仓、用红利增强守住回撤防线、用成长增强捕捉弹性、用主题增强产品进攻……

今天，我们就以广发基金杨冬团队管理的8只产品为样本，展示如何利用工具化时代的产品矩阵，构建一个攻守兼备、进退有度的基金组合。

一、主观多头产品

定位“底仓”，对标宽基

提及广发基金杨冬，很多投资者并不陌生。

他拥有19年证券从业、14年投资管理经验，在2021年7月接手管理公募基金前，有相当长时间在管理专户组合，经历过多轮牛熊周期。

杨冬任职时间较长的广发多因子（002943），因2021年重仓周期股获得极高收益而广为人知，值得注意的是，这只产品已连续近8年战胜沪深300、中证800、偏股混合型基金等主流指数，非常适合作为基金组合中的“底仓”产品。

杨冬将主观多头产品定位为适合投资者长期持有的底仓产品，业绩比较基准对标市场主流宽基指数，行业配置相对均衡。

如上图，其采用类“哑铃”策略管理的三只主观多头产品，今年以来均表现优异，主要区别在于：

二、主观+量化

打造工具化产品

前面提到，杨冬是做专户投资出身的基金经理，专户组合通常要求控制组合回撤、追求中长期正收益。

基于此，杨冬比较早就在思考，什么样的策略可以穿越市场周期，做到在不同的风格环境下都能相对占优。

经过深入研究和比较，他发现：单一策略、单一风格必然有其自身的周期性，只有开发复合策略的产品，才能提高产品的市场适应性。

2022年开始，杨冬陆续在团队中引入量化研究人员，并从2023年8月开始陆续推出“主观+量化”相结合的Smart Beta策略增强产品。这类产品在风格清晰的贝塔层面获取alpha，产品特征更加清晰，便于投资者根据自身判断进行配置，实现产品“工具化”。

目前杨冬管理的“主观+量化”产品分为策略类和主题类两大类型。

01 策略类产品：攻守兼备，平衡红利与成长

我一直强调的观点是：红利和成长策略均能获得较高年化收益，但都具有明显的周期轮动特征。例如，2021~2023年红利策略占优，2024年至今成长策略表现更佳。

红利策略的核心特征是稳定性，长期持有能够获得可观的绝对收益，但在某些市场情况下，相对收益会稍显颓势。

成长策略的典型特征是波动性，收益曲线往往呈现“进三退二”的走势，对投资者的风险承受能力和心理素质要求较高。

上面讲到，杨冬的主观多头产品是类“哑铃”型策略，定位为“底仓”；而红利与成长的策略搭配，同样可作为投资者的“底仓”选择。不同的是，后者对投资者的能力要求更高，需要结合自身对市场的判断，主动调整两者的配置比例，在攻守之间适时切换，从而构建更适合自身风险偏好的稳健增长曲线。

具体来看，杨冬管理的策略类产品包括广发稳健策略（006780）和广发成长智选（002802），业绩基准分别主要对标中证红利和国证1000成长指数。

先介绍广发稳健策略，杨冬自2024年1月4日接手管理，主要对标中证红利指数。截至今年11月20日，任职回报达53.94%，同期业绩基准为23.29%，中证红利全收益为24.45%，超额收益稳健且持续。

根据基金定期报告披露的投资策略及持仓，自2024年初开始，广发稳健策略是主观多头和量化各一半仓位。

广发稳健策略的主观多头，体现在对港股领域的投资方面，配置比例始终维持在较高水平，因为港股中能找到更高的股息率标的。

量化层面，则是采用多个子策略，围绕中证红利做指数增强。

红利类指数较为多元，不止我们所熟知的红利低波，也有红利成长，这部分仓位在广发稳健策略中占比较高，属于今年产品超额收益高的原因之一。

再来说一下广发成长智选，原名是广发东财大数据精选，今年进行过改名和业绩基准变更，使投资者一眼就知道产品的投向，今年业绩回报33.91%，同期业绩基准涨幅为11.78%，超额收益显著。

在写此文、查阅资料时，我留意到杨冬团队即将再推出1只Smart Beta策略增强产品——广发质量优选（A/C类：025788/025789），该产品将采用“主观多头+主动量化+AI增强”来构建PB-ROE组合。

据说，区别于传统的PB-ROE策略，质量优选的策略特色有两个：一个是注重ROE的持续性与改善空间，筛选出既有安全边际又有盈利改善潜力的公司；另一个是强调经营效率（ROE）与成长性并重，更符合低增长、低通胀时代的企业定价逻辑。

从策略上很有新意也很有吸引力，但具体还得看策略跑出来的“曲线”，我们后续再留意。

02 主题类产品：三维增强，打造超额引擎

对于主题增强类产品而言，杨冬团队在今年陆续发行了制造智选、科技智选和资源智选三只“智选”系列产品，分别对标申万制造指数、中证新兴成指和内地资源指数。

这三只“智选”产品均采用“主观多头+主动量化+AI增强”的复合策略，力求在被动化指数的基础上追求显著超额收益，成为基金组合中“锋利的矛”。

广发制造智选（023524）于今年3月12日成立，截至11月21日的收益率达32.94%，同期业绩比较基准为16.64%，实现了16.30%的超额收益，表现相当亮眼。

制造智选对标申万制造业指数，持仓行业分布与基准基本相同，主要配置于电子、电力设备、机械和军工等核心制造领域，进行量化增强。

广发科技智选（023647）于今年4月17日成立，成立至11月21日的收益为27.57%，基准收益为39.02%，略微跑输基准。

从Brinson归因模型来看，负超额收益主要源于通信与电子两大行业的配置偏差，分别对应CPO和PCB板块——而这两个板块恰是8-9月市场最炙手可热的领域。

这也反映出科技类高波动指数的超额难点：相较于小盘股的宽域选股优势，科技指数在单边上行市场中，超额收益更依赖于对权重股(行业)配置比例的精准判断，对主观研判能力要求较高。一旦判断失误，对超额收益的侵蚀会较为明显。

目前科技板块已进入调整阶段，震荡市反而有利于量化策略发挥，期待后续能发挥量化优势，持续创造超额收益。

广发资源智选（023834）对标中国内地资源指数，于今年8月22日成立，由于成立时间较短，该基金目前仍处于建仓期，短期收益对比的参考价值有限。

资源主题主要涵盖有色金属、煤炭和石油化工等行业，其中有色金属板块受益于需求端景气度的持续提升，成为今年股价表现最为亮眼的板块之一。

目前，这三只主题产品运作刚刚步入正轨，投资者不妨加入自选，观察他们的后续表现。

三、回归投资的本质

当“明星基金”的光环褪去，“主观+量化”融合成为行业的新尝试，这场转变标志着国内公募基金行业正在走向成熟。

杨冬团队管理的8只产品，正是这一理念的具象化实践。这8只产品构成了一个完整的配置工具箱：底仓产品提供稳定基础，红利成长组合灵活攻守，主题增强产品捕捉机会——每一类都有明确定位和可预期特征。

这种清晰的产品定位、投资策略的区分，不仅在于基金管理人如何管理产品，更在于重塑投资者与基金之间的关系——从盲目追逐“明星基金”，到理性配置；从短期博弈，到长期陪伴；从全仓押注，到组合平衡。

当产品成为可理解、可预期、可组合的工具时，投资者才能真正发挥主动性。你可以构建稳健型组合，也可以追求更高弹性；可以在震荡时提高红利比例，也可以在趋势向上时加大成长配置。

行业的进化，终将回归投资的本质——而组合配置，正是这条理性路径。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本材料不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，也不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩及排名不预示未来表现。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。

股票委比什么意思（股票中的委比指什么）

“精选摘要：形下，货币市场型基金反而表现较优，对应涨幅为0.05%。公募基金分类表现股票型基金方面，截至2021年1月29日，共有1,304只股票型基金。本周行业涨跌幅前5名分别是休闲服务、银行、食品饮料、农林牧渔、公共事业，对应涨跌幅分别为4.3。”

一、股票委比什么意思

1. 国内经济和政策层面目前对于股市仍偏友好，9月中国制造业PMI为51.5%，预期51.3%，前值51%，9月份数据较前值和预期均有所上升，表明我国制造业正处复苏通道；国内经济复苏势头延续，无论是与去年国庆节假期旅游接待人次和旅游收入按可比口径的同比，还是与劳动节、端午节假期恢复程度的环比，我国旅游经济已经进入疫情防控常态情境下全面复工复产复业新阶段，旅游消费信心全面恢复，旅游发展潜力全面释放；同时世界银行28日发布的东亚和太平洋地区经济形势报告预测，今年中国经济增速将达2%，比6月初预计的1%上调1个百分点；十月份流动性预计相对宽松，地方债发行已接近全年任务的90%，债券供给压力减小，市场流动性偏友好。

2. 今年7月，《数据安全法草案》正式发布，在数据安全与零信任相关领域，海外已形成较大的市场规模，根据IDC，2019年全球身份安全市场达到79亿美元，而国内起步较晚。

3. 本文研究了股票收益的情绪再现效应和情绪反转效应，作者对股票在历史与未来的情绪一致时期和情绪不一致时期的季节性收益规律进行检验，并通过测算股票收益对情绪变化的敏感程度，即情绪Beta，构建相应的投资策略。

4. 截至收盘沪指涨0.76%，深成指涨2.03%，沪深300涨0.94%。

5. 从绩效看2020全年则是消费和新能源汽车ETF领涨。

6. 基本结论过去两年基金发行和市场风格形成明显的正反馈效应。

7. 期权波动率指数：我们可参考CBOE外发的VIX指数的计算方法对于各期权计算波动率指数。

8. 大选不确定性延长的情况并非是首次发生，2000年的美国大选同样经历了近一个月的僵持，当时的情况是二者在佛罗里达州的选票差距非常小，仅仅相差千余票，而大选又到了需要靠一州定胜负的阶段。

摘要：投资学是一门学术界与业界紧密结合的学科，其中大类资产配置是这种紧密结合的代表。

这13只股票具有稳健的基本面、良好的流动性和合理的估值，因此有望取得强劲的相对表现。

盈利预测及估值百年国货龙头上海家化，在悠久的历史进程中沉淀文化底蕴、夯实研发壁垒并塑造极具代表性的国货形象，又在渠道加速变革的今天直面痛点、锐意进取。

公司为全球人造草坪龙头，技术、规模、品牌、渠道均领先同业，将充分受益全球休闲草坪高景气，越南工厂投产缓解产能瓶颈，成长确定性强。

相比美股，当前A股退市率仍有较大提升空间，未来被动退市数量有望逐步增加。

▍投资建议：维持2020/2021/2022年公司营业收入预测18.7亿/23.2亿/28.7亿元，维持2020年归属净利润预测为4.2亿元，考虑限制性股权激励计划的摊销费用，下调2021/2022归属净利润预测为5.0亿/6.3亿元原为5.2亿/6.4亿元，维持“买入”评级。

美国普通公募基金资金流向：截至1月6日的4周中，美国国内股票型基金合计流出超过400亿美元，可见虽然ETF流入持续，但普通股票公募基金流出仍然较多，而12.30~1.6当周国内债券型基金流入超过200亿美元。

以基金股票估计仓位为基础，本文从大小盘配置、市值暴露、行业配置三个维度刻画了公募基金的平均风格变化情况。

公募基金最新配置信息截止2021-02-19日，普通股票型基金仓位中位数为91.8%，相比上周估计值上升1.3%，偏股混合型基金仓位中位数为90.7%，相比上周估计值上升0.2%。

例如，招商积余001914.CH已不再由中航集团控股。

2以2019年业绩为基数，2021/22/23年扣非后加权平均净资产收益率的复合增长率不低于10%/10%/10%，即不低于12.8%/14.1%/15.5%，且不低于同业均值或对标企业75分位水平。

业绩考核目标的设立激励公司和个人抓住行业增长契机，为提升公司整体业绩作出更多贡献。

未来，随着疫情负面影响逐渐减弱，公司营收有望进一步上升，实现2020年营业收入1.52万亿元的计划目标。

当前股价对应2022年1.8倍PEG，有9%上涨空间。

③汽车领域，目前特斯拉项目UV硅手感涂料的色泽和质感已通过终端认证，根据特斯拉美国端安排，已将产品交给模厂进行整车安装评估测试。

根据万得市场预期，医疗健康、必选消费、公用事业和可选消费、能源、科技行业的今明两年的每股收益增幅最高。

受益于全球需求复苏的全球大宗商品；困境反转的行业：航空、机场、酒店等。

二、股票中的委比指什么

电子2020Q3的超配比例小幅下降0.85个百分点，略高于2019Q3的水平。

3成本端来看：成本价格回落，公司战略性囤货，预计21Q1毛利率整体平稳。

在未来必要的时点或研究资源允许的情况下，中金公司研究部或将考虑重新对以下公司进行覆盖。

对冲基金指数表现：2020年投向中国地区产品领先全球。

50ETF期权总成交量为2565097，总持仓量为1901795，总成交额13.535亿。

公司围绕大功率电力电子应用需求，长期投入，逐步形成了基于IGCT/IGBT的技术平台，在该平台上，培育风电变流器、光伏逆变器、大工业传动等梯次产品。

展望明年，我们预计公司饲料销量有望保持27%左右的同比增速，动保和苗种业务取得突破性进展并且形成重要的利润增长点。

上海证券报科创板投资“亲民”工具出炉首批科创ETF联接基金将发售。

在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。

有色金属、煤炭、钢铁、综合金融、房地产行业表现最好，食品饮料、家电、医药、消费者服务、电新行业表现最差。

风险提示:食品安全问题、经济大幅下行。

从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪下降。

事件概述2021年1月22日晚间，公司发布公告称实际控制人、董事长、总经理林海川先生基于对公司未来发展的信心以及对公司股票价值的合理判断，拟通过集中竞价交易或大宗交易方式增持公司股份，预计增持数量为100万至200万股，增持价格不超过22元/股。

它涵盖了来自各个领域的多家公司，例如中国移动、中国海外发展、海康威视、中国金茂0817.HK、中兴通讯000063.CH;0763.HK、中航科工2357.HK和远东宏信3360.HK。

点评如下：新签订单同比增长，在手订单饱满公司Q3新签合同额6216亿元，同增20.23%，主因是各地复工及招标的正常化。

2020Q3主动股票型基金的重仓股超配前5的行业分别是食品饮料、医药生物、电子、电气设备、休闲服务等，超配比例分别为8.61%、6.92%、6.40%、5.09%、1.70%。

美国反垄断法律主要为1890年颁布的《谢尔曼反托拉斯法》、1914年的《克莱顿法》、《联邦贸易委员会法》及三部法律的修正案，执行机构为美司法部反垄断局DOJ与联邦贸易委员会FTC。

本周偏股投资型基金在非银金融、房地产、医药等行业的仓位下降，在基础化工、机械、电力设备、电子等行业的仓位提升。

点评：考核目标为遥望营收增长率和个人绩效，助力公司营收提速。

数据凸显行业特性和公司的行业龙头地位：公司2010-20年十年间库容从24.13m3增长到274.95m3含福建在建项目，10年涨了10倍。

其中，房建业务新签合同额1.55万亿元，同增7.7%，主要原因是公司承接一批超高层项目；基础设施业务新签合同额3926亿元，同增22.0%，主因是公司中标一批重大城市交通建设项目；境外业务新签合同额1203亿元，同增10.5%，主因是公司拓展了4个新海外市场。

普通股票型基金和偏股混合型基金当前仓位估计值在2016年以来仓位估计值序列中的分位点分别为91.2%和98.1%。

2020年虽然各策略曾出现较大的波动，但最终整体收益较好，而投向中国的产品全年收益接近25%，远超全球平均水平。

公司近期公布2020第三季度报告，前三季度实现营业收入10761.06亿元，同比增长10.53%；归属母公司净利润311.37亿元，同比增长3.86%。

以2019年公司员工总数1422人计算，公司此次股权激励的对象占比达到7.17%，覆盖了公司主要的高层管理人员和大多数中层核心管理、技术人员。

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