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股票组合策略

出自 MBA智库百科(https://wiki.mbalib.com/)

什么是股票组合策略

股票组合策略在实际应用中，由于市场环境的错综复杂，为了有效回避市场中的非系统性风险，保证基金预期收益的稳定性从而实现整体投资收益的最大化，通常很少有基金仅仅采用上述单一的个股选择策略，而是更多地是将各种单一的投资风格(个股选择策略)进行组合运用，即采用构建股票组合策略。

股票组合策略的分类

不同的股票组合策略从而最终形成现实中多种多样的不同投资风格。国内外实践证明，通过一定的科学方法进行股票组合构建确实起到了规避非系统性风险和稳定收益的作用。

股票组合策略按照积极与消极的程度通常可分为以下三类。

1、最积极的策略

最积极的策略则是根据市场情况的不断变化在各种不同的投资策略之间进行转换或者对不同类别(风格)的股票按照一定比例构造组合并不断进行积极的调整，从而充分挖掘和利用短期市场环境变化所蕴藏的机会。由于投资策略的转换调整必须以市场的预判为基础，也即必须运用市场时机选择策略，所以这类股票组合策略的总体表现往往是交易成本高，最终投资绩效具有较大的易变性。

2、介于积极与消极之间的股票组合投资策略

介于积极与消极之间的股票组合投资策略最重要的特征在于完全不考虑市场时机的选择，通常只购买并持有某一类股票或者坚持某一种投资风格，前文个股投资策略中所提到的价值股、成长股、科技股、大盘股、小盘股策略等都属于投资风格的范畴。而且一旦选定某类股票后就不再轻易进行调整。

现实中，由于市场环境的不断变化，采取以上这些单一的某种投资风格往往难于适应市场节奏的变化，而一旦出现偏误，可能连市场平均的绩效水平都达不到。因此，多数基金实际所采用的股票组合策略往往对这些单一投资风格或投资策略进行进一步的组合而成。下文中关于最优股票组合策略的探讨实际上就类似于这种介于积极与消极之间的策略。

3、最消极的股票投资组合投资策略

最消极的策略就是构造指数型基金策略，这种策略的理论依据是现代证券组合投资理论，该策略的主要目标在于实现与适度风险相匹配的市场平均收益，其最优的股票组合选取结果就是市场组合，并且这种股票组合策略最大的缺点就是无法回避整个股票市场的系统风险。

最消极股票组合投资策略的基本操作步骤主要有五步。

第一步，确定投资者的风险承受水平。在国外，许多财务顾问通过设计调查表的方式，用以量化地衡量投资者愿意接受的风险水平。一般而言，这些调查表都运用了多种对风险定性的方法，因而带有一定的主观性。更客观的方法应当是统计投资者在市场出现较大的下跌之后继续投资的态度来确定其真实的风险接受水平。风险水平的确定，其目的在于制定与其相适合的投资目标或政策。

第二步，确定可能选取的股票的预期收益率。在投资某一股票之前，首先必须估计它的预期收益率。预期收益率就是目标收益率，通常认为，高风险的股票预期收益率也比较高，而低风险的股票其预期收益率则比较低。预期收益率通常可以通过对过去公司多年业绩数据采用算术平均或其他数学方法获得。

第三步，了解可能选取的股票的风险水平。风险也即未来收益的不确定性，一般可以通过考察某个股票的历史收益率所对应的标准差来衡量其风险水平。

第四步，计算所有选取股票的相关系数。相关系数是反映各类资产共同运动程度的量化指针，旨在衡量各个股票价格变动的不一致性。相关系数的取值范围是。相关系数为+l 意味着各个股票的收益增量虽然不一定相同，但其变动却是紧密一致的。相关系数为－l 说明各个股票的收益在同一时间变动方向恰恰相反。

利用较低或负的相关度是实现有效股票分散化投资的有效工具。通过把这些相关度很低的各个股票组合起来即可达到整体投资组合的稳定，这样在长期投资中就可以得到比较高的复合收益率。目前，这种策略已经被现代投资组合理论和历史数据的统计结果所证明。

第五步，针对各种风险水平确定最优的股票组合。一旦确定了收益率、标准差和相关系数，根据事先制定的投资目标，基金管理者就可以依据资本资产定价模型建立最优的股票组合。最优的投资组合产生于许多被称为有效边界的有效投资组合之中。有效边界包括在每个风险水平上预期收益率最高的投资组合。审慎的投资者只在其风险承受水平的有效边界中选择自己的投资组合。

李成海.我国股票市场价值投资策略理论的实证研究.湖南:湖南大学管理科学与工程系.20041028

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第九章期权定价理论(参考版)

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利多星智投科普指南：股票型基金知多少

在投资的广阔天地中，股票型基金犹如一颗耀眼的明星，吸引着众多投资者的目光。对于希望通过资本市场实现财富增值的人来说，了解股票型基金至关重要。今天，利多星智投就带大家深入探索股票型基金的奥秘。

一、股票型基金的定义

股票型基金，是一种将投资者的资金汇聚起来，主要投资于股票市场的证券投资基金。根据监管要求，其投资于股票的比例不得低于基金资产净值的 80%。这意味着股票型基金与股票市场紧密相连，基金的净值表现很大程度上取决于所投资股票的走势。例如，某只股票型基金在其投资组合中，80% 以上的资产配置为不同上市公司的股票，通过分散投资多只股票，降低了单一股票波动对基金整体的影响。

二、股票型基金的特点

（一）高风险与高收益潜力并存

由于股票市场的波动性较大，股票型基金的净值也会随之出现较大幅度的波动。在市场上涨时，股票型基金能够充分享受股票价格上升带来的收益，有机会获得较高的回报；然而，在市场下跌时，基金净值也可能大幅缩水。比如在 2015 年上半年的牛市行情中，许多股票型基金的净值实现了翻倍增长，但在随后的股灾中，也遭受了严重的损失。这就要求投资者具备一定的风险承受能力和长期投资的心态。

（二）专业管理

股票型基金由专业的基金管理团队负责运作。基金经理及背后的研究团队拥有丰富的金融知识、专业的研究能力和广泛的信息渠道。他们通过对宏观经济、行业趋势、公司基本面等多方面的深入研究，挑选出具有投资价值的股票构建投资组合。以某知名基金公司的股票型基金为例，其基金经理带领的团队对各个行业进行细致分析，筛选出行业内具有竞争优势、业绩增长潜力大的公司股票进行投资，为投资者创造了良好的收益。

（三）分散投资降低风险

一只股票型基金通常会投资于多只不同行业、不同市值的股票。通过分散投资，能够降低单一股票出现问题对基金整体的影响。例如，某股票型基金同时投资了科技、消费、金融、医药等多个行业的股票，当科技行业因政策调整出现股价下跌时，其他行业的股票可能保持稳定或上涨，从而在一定程度上平衡了基金的净值波动。这种分散投资的方式，使得投资者无需像投资单只股票那样，承担过高的个股风险。

（四）流动性较好

多数股票型基金为开放式基金，投资者可以在交易日按基金净值进行申购和赎回。这意味着投资者在需要资金时，能够较为便捷地将基金份额变现。例如，投资者在周一提交赎回申请，一般在几个工作日内就能收到赎回的资金，相比一些其他投资品种，如房产等，流动性优势明显。

三、股票型基金的分类

（一）主动型股票基金

主动型股票基金的基金经理会主动运用其专业知识和经验，通过对市场的分析和判断，自主选择股票进行投资，试图超越市场平均水平获取超额收益。这类基金的业绩表现很大程度上依赖于基金经理的投资能力和决策水平。例如，某主动型股票基金的基金经理通过深入研究行业发展趋势，提前布局了某新兴行业的股票，在该行业爆发式增长时，基金获得了远超市场平均水平的收益。

（二）被动型股票基金（指数基金）

被动型股票基金以特定指数为跟踪标的，通过购买该指数包含的全部或部分股票，来复制指数的表现。其投资目标是尽可能紧密地跟踪指数的涨跌，追求与指数同步的收益。常见的跟踪指数有沪深 300、中证 500 等。比如，某沪深 300 指数基金，其投资组合中的股票种类和权重与沪深 300 指数的成分股基本一致，当沪深 300 指数上涨时，该基金净值也会相应上涨，且波动幅度与指数相近。指数基金的优势在于管理费用相对较低，且投资组合较为透明，投资者可以清晰了解其投资标的。

（三）行业 / 主题股票基金

行业股票基金专注于投资某一特定行业的股票，如科技行业股票基金、医药行业股票基金等。这类基金的收益与所投资行业的发展状况密切相关。如果该行业处于上升周期，行业股票基金有望获得较高收益；反之，若行业不景气，基金净值可能受到较大影响。主题股票基金则围绕特定主题进行投资，如新能源主题基金、消费升级主题基金等。例如，随着全球对环境保护和可持续发展的关注度不断提高，新能源主题基金投资于新能源产业链相关的股票，在新能源行业蓬勃发展的背景下，取得了优异的业绩。

（四）全球 / 海外股票基金

全球 / 海外股票基金主要投资于海外市场的股票，帮助投资者分散地域风险，分享全球市场的投资机会。比如，一些基金投资于美国、欧洲、日本等成熟市场的股票，或者投资于新兴市场如印度、巴西等国家的股票。投资海外股票基金需要考虑汇率波动、不同国家的经济政策和市场环境等因素。例如，当人民币对美元汇率发生较大变化时，投资于美国股票市场的海外股票基金，其净值换算成人民币后会受到汇率因素的影响。

四、投资股票型基金的建议

（一）明确投资目标和风险承受能力

在投资股票型基金之前，投资者需要明确自己的投资目标，是短期的资金增值，还是为了长期的养老、子女教育等目标进行储备。同时，要客观评估自己的风险承受能力。如果风险承受能力较低，可能不太适合将大部分资金投入到股票型基金中；而风险承受能力较高且追求较高收益的投资者，可以适当增加股票型基金在投资组合中的比例。

（二）选择优质的基金公司和基金经理

优质的基金公司通常拥有完善的投研体系、丰富的管理经验和良好的市场声誉。投资者可以关注基金公司的规模、旗下基金的整体业绩表现等指标。基金经理是基金运作的核心人物，其投资经验、投资风格和业绩表现至关重要。例如，一位具有多年投资经验，且在不同市场环境下都能取得较好业绩的基金经理，其管理的基金往往更值得信赖。投资者可以通过查看基金经理的从业年限、管理过的基金业绩等信息来进行评估。

（三）关注基金的历史业绩和规模

基金的历史业绩虽然不能代表未来表现，但可以作为参考。投资者可以查看基金在过去几年的收益率、与同类基金和业绩比较基准相比的表现等。一般来说，长期业绩表现稳定且优秀的基金，其投资策略和管理能力可能更可靠。同时，基金规模也需要关注，规模过大可能会影响基金的灵活性，过小则可能面临清盘风险。对于主动型股票基金，适中的规模较为合适；而对于指数基金，规模越大越好，因为规模大可以降低交易成本，更精准地跟踪指数。

（四）分散投资

不要把所有资金都集中在一只股票型基金上。投资者可以选择不同类型、不同投资风格、不同基金公司的股票型基金进行分散投资。例如，同时配置主动型基金和被动型基金，或者投资于不同行业主题的股票型基金。这样可以进一步降低投资风险，提高投资组合的稳定性。

股票型基金作为一种重要的投资工具，为投资者提供了参与股票市场的机会。通过了解其定义、特点、分类以及投资建议，投资者能够更加理性地选择适合自己的股票型基金，在资本市场中实现财富的稳健增值。利多星智投希望投资者在投资股票型基金的道路上，谨慎决策，收获理想的投资回报。

期权和期权定价

举例说明：

（1）看涨期权：1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元/吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略：

行使权利－－A有权按1850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B手中没有铜，也只能以1905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元/吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货市场上抛出，获利50美元。B则损失50美元。

售出权利－－A可以55美元的价格售出看涨期权，A获利50美元（55-5）。

如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格1850美元/吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。

（2）看跌期权：1月1日，铜期货的执行价格为1750美元/吨，A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元。此时，A可采取两个策略：行使权利－－A可以按1695美元/吨的市价从市场上买入铜，而以1750美元/吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元，B损失50美元。

售出权利－－A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元。

如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元，B则净得5美元。

通过上面的例子，可以得出以下结论：一是作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务，他的风险是有限的（亏损最大值为权利金），但在理论上获利是无限的。二是作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益是有限的（收益最大值为权利金）。三是期权的买方无需付出保证金，卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。

以纳斯达克100为例，浅谈金字塔式加仓法

在搭建个人股权资产结构时，为了降低持仓风险，选配一定的境外标的，是常见且有效的选择，选配不同国家和地区的优秀指数基金，是指数化投资进阶的必由之路。选择优秀指数，分散到不同地区和市场，能较稳妥的收获全球优秀资产平均收益率，并中和持仓波动，降低黑天鹅风险。

不过站在全球的角度，我们可选的指数基金多如过江之鲫。为了降低选择难度，提升投资效率，61建议选择发达经济体、资本市场规范的宽基指数是入门首选。诸如：道琼斯指数、标普500、纳斯达克100、恒生指数、德国DAX、日经225、英国FTSE等。

在这些优秀指数中，美股的标普500和纳指100可谓是“优中选优”，这两个指数是我们全球化布局中需重点关注的一环。因为对比其他市场的翘楚，美股指数的成长性、稳定性、回报率有目共睹。

但是，对比常见的宽基指数，我们会面临纳斯达克在回探周期中“低估周期较短”的现实问题。在前次纳指低点，61写文《纳指100：亲吻全球指数皇冠上的夜明珠》后确实出现了大幅反弹，但也正因为相对较高的安全边际，导致定投的周期不足，整体收益总额不高的结果。

因此本文换个方式，我们来聊一聊金字塔式加仓。

一、金字塔式加仓

金字塔式加仓，本质上是根据不同的估值标准，满足条件后不断加仓的过程。这个过程不像定投是“按部就班”，金字塔式是属于典型“越跌越加”、“根据估值确定仓位”的加仓策略。

该策略下仓位的水平根据估值水平来定，而非时间，这能较好的匹配纳指100、沪深300等不易低估的核心宽基指数，但也更考验对估值的判断。

先看图：

咱们还是看图说话：

1、原则：在目标标的跌至低估后，根据绝对估值进行分段加仓，这个模式不存在“慢慢定投”的概念，是估值到位，仓位到位的基本逻辑。

2、存量：这对比低估定投，更适合存量资金，更容易控制仓位，但也更容易暴露风险。不过，在比较难以低估的指数上，我们可以根据自身的风险偏好，结合指数长期估值数据，按需制定策略，能较好的按计划投完资金。

3、宽基：采用这个方式，标的建议为：历史波动稳健、成长稳定有序、成立周期较长的宽基指数。如果用这个方式定投波动较大的行业指数，很容易突破估值极限，过早进入“弹尽粮绝”的境地。

4、丰俭由人：每人对指数估值的理解不同，对风险承受能力不同，我们需要根据目标指数历史估值数据、个人风险偏好、资金状态等要素，对不同阶段的阈值进行“个性化设定”。担心投不完，阈值放宽一段，担心压力大，阈值严格一些，丰俭由人。

二、优化策略

从全历史数据看（1996年至今），纳斯达克100指数最低PE = 15.35倍，低估阈值为22.98；近10年数据看，纳指100最低PE = 16.66，低估阈值为23.16，中位数为25.13，高估阈值为31.02。

当前纳指100估值为 23.16（2022年11月7日），再一次触碰低估线。

我们可以根据历史估值数据，纳指100运转的历史PE绝对值，再根据自身的风险偏好和收益预期，适当的调整估值标尺。

表内数据仅作参考，投资并无标准答案。

1、根据需求设定阈值

无论是普通、保守还是激进模式，都是61个人理解的数值，实际上每一个人的风险偏好不同，对不同指数的理解不同，对回撤的控制不同，对利润要求的不同，都会产生不同的投资策略。

2、根据阈值计算回撤和预期收益

实际上根据设定的阈值，是可以计算出回撤强度和预期收益水平。

例如：按常规策略，PE23开始减建仓10%，后根据估值不断加仓至满仓。

持仓估值 = 23×10%+22×20%+20×30%+18×40% = 19.9

如果下跌至历史最低15.35，预计浮亏 = （19.9 – 15.35）/ 19.9 = 22.8%

如果涨至中位线25.13，则预计浮盈 =（ 25.13 – 19.9）/ 19.9 = 26.28%

如果涨至高估线31.02，则预计浮盈 = （31.02 – 19.9）/ 19.9 = 55.87%

然后，我们可以根据上述数据，明白策略可能潜在的极限风险，进一步优化我们的策略。另外同理，我们也可以设定我们的止盈线，计算出我们潜在的收益率，既可以到高估分步止盈，也可以到目标浮盈值一键清仓（比方30%或50%或年化15%），或也采用金字塔式减仓。

三、标普500的金字塔加仓法

同理，沪深300和标普500也都属于不易于低估的核心宽基指数，我们同样可以采用类似的方式，确保在目标估值时，买够足够的仓位。

从历史数据看（2000年至今），标普500历史最低估值PE = 12.64，当前PE = 19.67，全历史百分位38.26%，10年历史百分位27.60%，处于正常偏低状态。从估值看，当前标普500并不适合介入，但大伙也都盯着标普500，我们也不妨可以先设计起来。

下图是61抛砖引玉，各位可以根据文章上述内容，根据自身承受风险能力进行优化。

根据历史阈值设定加仓阈值，会存在所谓“刻舟求剑”的嫌疑，但如果忽视历史估值，纯粹拍脑袋更要不得。我们只能不断学习，不断积累经验，从而能不断完善投资阈值。另外也可以根据上文纳指100的解释，通过潜在浮亏去设定阈值，从而让潜在风险契合自身需求。

四、相应基金的选择

在选择同一指数的不同基金时，选择费率较低、规模合适、公司知名、历史业绩优秀的基金最佳。

上表是目前国内所发行的标普500与纳斯达克100指数的基金，从数据看：

1、标普500：没啥太多选择，直接选择规模最大，费率较低的博时$标普500ETF(SH513500)$即可，场外是050025；

2、纳指100：场内看，华夏$纳斯达克ETF(SH513300)$ 和国泰纳指ETF可作为待选，不过经过历史收益率对比，作为国内基金一哥，华夏的收益数据还是要好一些。

自有可比数据以来，华夏至今收益率为-0.65%，国泰为-1.16%，广发为-1.18%，华夏略胜一筹。虽然差距并不是很大，但长期看费率越低，公司越稳，基金最终的收益率也就越稳。另外也从侧面验证，费率越低，长期看收益率越好。

知行合一，61打个窝。

当场内有溢价时，选择场外定投，省心不少。场外看，华夏015299费率最低，但华夏场外成立时间较短，规模还略小。61建议可以等一等，等规模大一些可以优先考虑，毕竟费率低一毛算一毛。

五、金字塔式加仓法的风险

金字塔加仓法更适用于有耐心、有毅力、对数字敏感度高的朋友。在设计加仓策略时，对目标指数的历史估值应当心中有数，对可能产生的极限状态，应当心里有底。

但金字塔式加仓法，非常考验估值能力，如果太激进，则容易过早打满仓位而坐冷板凳，如果太保守，则会出现仓位不达标的可能。因此，61建议此法主要使用于“稳健、有序、长期向上”的核心宽基指数上，另外心态也要稳，保持“不骄不躁、不贪不惧”的中性思维。

当然，金字塔式加仓法也确实比较合适纳指100、沪深300、标普500等常常不低估的指数。这类指数即便出现极低估值，但反弹的速度很快，作为长期定投党，可能出现定投期数很少，仓位不够的局面。

另外金字塔加仓法，其实同日常定投混用，也可以同“极限狙击法”混用。投资没有一成不变的套路，所有的套路最终的目的只是为了在“风险可控”的前提下，赚取符合标的成长的利润。

六、投资跨境指数基金的风险

对比我们熟知的A股市场，跨境指数存在其独立的风险，诸如汇率波动风险、溢价风险、跟踪误差风险、交易时差风险、不同市场机制风险等。另外从费率看，跨境指数的管理成本要高于A股指数基金，这也是受各种硬性成本影响导致。

因此，在开启跨境指数投资之前，务必了解目标指数基础规则，了解海外市场基础交易规则，了解跨境指数基金潜在风险，做好足够的基础准备工作。另外在仓位配置时，不要贪心，跨境指数在整体持仓中要保持合理比例，谨慎小心无大错。

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