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国家外储持续加仓香港 普通投资者该怎么布局？|财经早察

国家外汇储备要持续加仓香港资产，提升香港资产吸引力，这释放了什么信号？近期，央行行长潘功胜在“香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛”上讲话，为香港金融市场带来了一揽子非常有分量的金融政策。

潘功胜明确表示：未来国家外汇储备将继续提高在香港的资产配置比例，为香港资本市场发展注入更多动能。他还透露，近一年多来，国家外汇储备已持续在香港开展资产配置和投资交易。

央行的发声，可以说是为提升香港资产吸引力注入了一针“强心剂”。国家层面增持香港金融资产，普通投资者也需要密切关注相关的政策动向。未来香港资产可能会成为投资者分散市场风险、增厚收益、规划长期资产配置的重要选择。

本次央行将出台四大方面核心举措进一步提升香港资产的吸引力，强化香港金融市场的稳定性。首先，央行将支持香港发展多元化金融市场。

香港作为重要的离岸金融中心，除了股票之外，发展债券、外汇、黄金、以及期货期权等衍生金融工具还有比较大的潜力。央行提出，将支持香港推出离岸人民币国债期货，香港不久后将上线五年期人民币国债期货，便利离岸市场风险管理。

随着美联储改革的不断推进，沃什上任后取消了“前瞻指引”，再加上沃什试图改革货币政策调控模式，市场过去依赖的“点阵图”效果也大打折扣，未来美国货币政策变得难以预测，全球利率和汇率的风险还要提升。而香港由于“联系汇率制度”，也就是和美元挂钩，现在就迫切需要一个可以对冲全球宏观风险的工具。

咱们都知道，期货具有价格发现功能，在香港推出人民币国债期货，一是将为香港的机构投资者提供一个非常有含金量的投资工具；二是央行能够借助香港这个重要的离岸金融中心，进一步完善人民币债券的定价，同时吸引更多外国投资机构投资中国债券市场。

第二，内地和香港之间的金融互联互通还将进一步升级。香港未来作为内地投资者进行跨境资产配置和财富管理中心的地位还会升级。

央行未来将会直接把债券通“南向通”的年度净投资额度从5000亿元拉升到了8000亿元，还把南向通债券纳入了质押回购范围，覆盖人民币和港币债券，甚至联动澳门市场同步开放。

这个举措意义非常重大，一方面内地投资者可以将更多资金投入到香港债券市场，另一方面，央行可以通过南向通债券直接为香港金融市场便利地注入流动性，更好地进行流动性管理。

不仅如此，内地优质企业赴港上市发债的通道更顺畅了，国家外汇储备在港的资产配置比例也在稳步提高，这等于给香港资本市场注入了源源不断的长期稳定资金。再加上沪深港通、互换通、跨境理财通等现有机制的持续优化，内地与香港在股票、债券、衍生品上的双向投资通道越来越宽，大湾区的跨境金融协作也愈发紧密。

第三是央行将进一步巩固香港离岸人民币业务的枢纽地位。随着境外央行回购工具的正式落地，香港金管局也可以拿着国债直接向央行换取人民币流动性，再加上货币互换和常态化央票，香港离岸人民币市场的已经呈现出“多层次”和“安全性”并存的特征。

最后，央行还要全力维护香港的金融稳定。未来，两地监管协同也在强化，跨境金融风险应急处置机制越来越健全。这能有效对冲海外市场的波动冲击，避免香港资本市场和保险行业出现剧烈震荡。

整体来看，对于普通投资者来说，进行跨境理财的时候，需要吃透政策，多元化均衡配置。

国家外汇局：2025年企业利用外汇衍生品管理汇率风险规模超1.9万亿美元

观点网讯：1月15日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，请中国人民银行新闻发言人、副行长邹澜，国家外汇局新闻发言人、副局长李斌介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效，并答记者问。

国家外汇局新闻发言人、副局长李斌在回应关于支持企业汇率风险管理的提问时表示，近年来国际金融市场波动加大，企业主动管理汇率风险的需求上升。外汇局持续完善企业汇率风险管理服务，主要通过三种方式开展工作：

一是多种方式开展汇率风险中性理念宣传，编发指引和案例集，开设服务专栏；二是推动金融机构建立健全汇率风险管理服务长效机制，目前有超过120家各类银行开办外汇衍生品业务；三是提高外汇市场基础设施服务能力，降低中小微企业相关成本，拓展产品期限。

李斌指出，越来越多的企业将汇率波动纳入日常财务决策。从过去五年的数据看，2025年企业利用外汇衍生品管理汇率风险的规模超1.9万亿美元，较2020年翻了近一倍；企业外汇套保比率为30%，较2020年提高8个百分点。

李斌进一步表示，下一步将协同有关方面持续加强企业汇率避险服务：一是持续加强汇率风险中性理念宣传，让企业“更想”套保；二是发布典型案例，为企业制定套期保值策略提供参考，让企业“更会”套保；三是引导金融机构丰富汇率避险产品，优化服务管理方式，让企业“更能”套保；四是支持合规诚信企业更便利开展外汇衍生品交易，简化流程，让企业“更好”套保。

中国工商银行外汇资金管理暂行办法

各省、自治区、直辖市分行，计划单列市分行：

现将《中国工商银行外汇资金管理暂行办法》印发给你们，请认真组织学习，贯彻执行。

附件：《中国工商银行外汇资金管理暂行办法》

中国工商银行外汇资金管理暂行办法

一、为加强我行外汇资金管理，使外汇资金经营符合安全性、流动性、盈利性的要求，根据“集中管理、分级经营”的原则，特制定本办法。

二、为统筹安排，调剂余缺，各分行均需按规定向总行缴存外汇专户存款，并按季进行调整。

缴存存款的范围为各币种的下列科目：１１１定期储蓄存款、１１２活期储蓄存款、１２７应解汇款及临时存款、１３３其它金融机构往来（存款部分）、１４２单位定期存款、１６１企业外汇存款、１６２外侨合资企业存款、１６３港澳及国外同业存款、１７２外债专户存款，上述存款科目以季末余额按上存当日国家外汇管理局公布的外汇牌价卖出价折美元后上存总行百分之十（也可以原币缴存）。总行按三个月ＬＩＢＩＤ减０．５％按季计息。

各分行必须于季末五日内完成外汇专户存款上交工作，对迟交或不按规定上交存款的分行，总行将视同透支，从季末第六日起按透支利率执行罚息。

三、总行每年对借差行核实拆借资金额度，根据放款进度或计划，本着灵活调度，有借有还的原则，逐笔审批。

总行对各分行在额度内短其（一年内）资金拆借，以同期限的ＬＩＢＯＲ加０．２５％计息。中长期（一年以上）项目资金拆借，总行将视具体情况，以同期限的ＬＩＢＯＲ加０．５％计息，半年调整一次。

四、各分行应本着“先行内，后行外，先境内，后境外”的原则筹措和融通外汇资金。未经总行批准，各分行不得以任何形式与境外代理行进行融资活动，要在保证安全的前提下，提高资金使用效益。

五、各分行在总行除专户存款以外的资金存放余额一律采用三个月的ＬＩＢＩＤ减０．２５％，或相应利率按季计息（非主要货币按国际金融市场行市而定）。各分行在总行的资金采取自动全额拆放办法。

六、总行对各分行在境外代理行存放资金实行余额管理办法，各分行每年在五月底和十一月底前将境外存放资金计划上报总行，经总行审批后严格执行计划不得超过，超计划资金上存总行。未经总行批准，各分行不得以任何理由在境外存放资金。

七、各分行通过在总行开立的各币种外汇清算资金存款帐户付款，如发生透支，利率为三个月ＬＩＢＯＲ＋１．５％。

八、各分行必须遵照年终决算的要求及时将应上缴利润划至总行帐户，逾期按透支利率计算罚息。

九、本办法自一九九一年一月一日起试行。

十、以前有关规定中与本办法不符者，以本办法为准，本办法未述及方面仍按以前有关规定执行。

十一、本办法由中国工商银行总行制定、修改和解释。

王永利：法定存款准备金不应列入“储备货币”

本文大概2000字，读完共需3分钟

作者王永利系中国银行原副行长，中国人民大学重阳金融研究院高级研究员，本文刊于10月8日王永利微信公众号。

把法定存款准备金纳入“储备货币”中并据以计算货币乘数是不合理的，其不仅会掩盖存款性机构存放央行真正可用资金的状况，而且会使得提准或降准造成“储备货币”及央行资产负债规模变化与货币政策收缩或扩张的导向相反，并使货币乘数及其变化严重失真。

长期以来，我国央行资产负债表中的“储备货币”项目由“货币发行”（即央行投放的现金，包括流通中现金M0及银行库存现金）、“存款性公司存款”（即吸收公众存款的金融机构存放在央行的存款）、“非金融机构存款”（主要是吸收支付保证金存款的专门支付机构存放在央行的存款）三部分组成。其中，“存款性公司存款”包括存款性机构缴存央行的法定存款准备金及存放央行的一般备付金（超额准备金）存款。同时，“储备货币”也被视作“基础货币”，广义货币总量（M2）与基础货币的比率则被视为“货币乘数”，即基础货币扩张的倍数，也被看作是货币周转次数。

但上述做法存在一个很大的问题：实际上“法定存款准备金”属于缴存机构（主要是商业银行）被央行冻结的存款，在央行没有下调存款准备金率释放出来之前，缴存机构不能动用这部分存款。所以，央行提高法定存款准备金率（提准），属于收缩性货币政策举措，等同于央行回笼货币，会减少缴存机构的备付金存款，相应减少其可用于信贷投放并派生货币的资金；央行降低法定存款准备金率（降准），则是扩张性货币政策举措，等同于央行投放新的货币，会扩大缴存机构的备付金存款，相应增加其可用于信贷投放并派生货币的资金。由于法定存款准备金的增减变化与货币政策导向以及货币总量增减变化的方向相反，把法定存款准备金也纳入“储备货币”（基础货币）中并据以计算货币乘数，是不合理的，因为这样做，提准并不会减少基础货币，降准也不会增加基础货币，不仅会掩盖存款性机构存放央行真正可用资金（备付金）的状况（将法定存款准备金与备付金存款放在一起计算存款性机构的存款准备金率也是不恰当的），而且会使得提准或降准造成“储备货币”及央行资产负债规模变化与货币政策收缩或扩张的导向相反，并使货币乘数及其变化严重失真。

从我国货币调控的实际情况看，1999年至2014年上半年，央行投放基础货币最主要的渠道是买卖外汇形成外汇储备相应占用的人民币净额，表现为央行的“外汇占款”，其余额从1999年末的1.41万亿元快速增长到2014年5月末高峰时的27.3万亿元。但从2014年下半年开始，央行外汇占款快速减少，到2017年才开始趋于平稳，到2018年末下降到21.25万亿元，比2014年高峰时减少了6万多亿元。

在这一过程中，为防止外汇占款大幅扩张或收缩造成货币总量更大幅度（乘数效应）的扩张或收缩，央行主要采用提准或降准（包括普遍调整和差别式定向调整）予以对冲，比较好地控制了货币总量更大幅度的波动。在降准不足以满足商业银行扩大信贷投放的流动性需求情况下，央行还可以通过再贷款、逆回购、常备借贷便利SLF、中期借贷便利MLF等市场操作向商业银行提供流动性支持，保持货币总量的适度增长。

但是，如果将法定存款准备金纳入“储备货币”并据以计算货币乘数（见附表），就会出现相当反常的结果：在2006-2008年、2010-2011年大幅提准，实际上是收缩基础货币的情况下，货币总量增速保持较高水平，但货币乘数反而出现明显降低；而在2013年之后，随着降准的实施，实际上基础货币在扩大，但货币总量增速却保持较低水平，货币乘数反而快速提升。

这种状况亟需修正！

为直观准确地反映提准或降准的货币政策取向，以及基础货币与货币乘数的真实水平，建议将“法定存款准备金”纳入“不计入储备货币的金融性公司存款” 中（可下设“法定存款准备金存款”与“其他存款”两个子项目分别列示），不再纳入“基础货币”并计算货币乘数。调整后，“储备货币”（基础货币）只包含“货币发行”、“金融性公司备付金存款”、“非金融机构备付金存款”。

// 人大重阳

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RDCY

中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立于2013年1月19日，是重阳投资向中国人民大学捐赠并设立教育基金运营的主要资助项目。

作为中国特色新型智库，人大重阳聘请了全球数十位前政要、银行家、知名学者为高级研究员，旨在关注现实、建言国家、服务人民。目前，人大重阳下设7个部门、运营管理4个中心(生态金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年来，人大重阳在金融发展、全球治理、大国关系、宏观政策等研究领域在国内外均具有较高认可度。