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两部门：境内企业境外上市募集资金原则上应及时调回境内

中新经纬12月26日电 据中国人民银行网站26日消息，为深入贯彻落实党的二十届四中全会精神，提升资本项目开放水平，推动金融服务实体经济高质量发展，2025年12月26日，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知》(银发〔2025〕252号，下称《通知》)，进一步便利境内企业在境外金融市场高效融资。

《通知》主要内容包括：一是统一本外币资金管理政策。明确境外上市募集资金、减持或转让股份等所得可以外币或人民币调回，参与H股“全流通”的上市主体对境内股东的分红款应在境内以人民币形式派发。

二是便利企业在境内使用募集资金和管理汇率风险。明确境外上市募集资金以外币调回的可自主结汇使用，上市主体在境内可自主选择汇率风险管理途径。

三是简化管理程序，放宽登记时限要求。支持以银行为主为企业直接办理境内企业境外上市登记，适当放宽发行上市、增发、减持等登记时限要求。

四是进一步规范募集资金管理。明确境外上市募集资金、减持或转让股份所得资金原则上应汇回境内，股东因增持汇出资金如有剩余或交易未达成时，应及时汇回境内。允许符合一定条件的企业将募集资金留存境外使用。

具体看，《通知》明确，境内企业境外上市募集资金，原则上应及时调回境内。如留存境外开展境外直接投资、境外证券投资、境外放款等业务，应在境外上市发行结束或超额配售完成之日前获得业务主管部门批复或备案文件，并应符合相关跨境资金管理规定。

以人民币计价发行的募集资金遵守《中国人民银行关于进一步完善人民币跨境业务政策 促进贸易投资便利化的通知》(银发﹝2018﹞3号)相关要求。

境内企业境外上市募集资金以外币调回的，应汇回至资本项目-结算账户存放和使用，可自主结汇。以人民币调回的，可汇回至资本项目-结算账户或境内人民币银行结算账户存放和使用。

境外上市募集资金用途应与招股说明文件或公司债券募集说明文件、股东通函、董事会或股东大会决议等公开披露的文件(以下简称公开披露文件)所列相关内容一致。

此外，《通知》提出，境内股东因减持、转让境内企业境外股份等所得资金，原则上应及时调回境内。以外币调回的，应汇回至居民境外证券与衍生品账户存放和使用。以人民币调回的，可汇回至居民境外证券与衍生品账户或境内人民币银行结算账户存放和使用。

《通知》还指出，H股“全流通”业务相关资金划转应通过中国证券登记结算有限责任公司(以下简称中国结算)相关账户进行。中国结算应在境内银行开立H股“全流通”专用外汇账户(账户代码为2417)，中国结算香港子公司(以下简称中国结算香港)可开立境外外汇专用账户，用于H股“全流通”业务相关资金划转。参与H股“全流通”的上市公司对境内股东的分红款应通过中国结算直接在境内以人民币形式派发。

下一步，中国人民银行、国家外汇管理局将继续加大金融支持实体经济力度，持续优化跨境资金管理政策，提升跨境投融资便利化水平，为经济高质量发展提供有力支撑。(中新经纬APP)

央行出手稳汇率，离岸人民币短线走低100点

北京时间2月27日，中国人民银行（下称“央行”）发布官方消息，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。下一步，中国人民银行将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

消息一出，离岸人民币兑美元汇率短线走低约100点，失守6.85关口。截至2月27日11时07分，离岸人民币兑美元汇率报6.8533。当日，人民币兑美元中间价报6.9228，较前一日保持不变。

中国首席经济学家论坛成员廖博解释，外汇风险准备金就是银行在办理代客远期售汇业务的时候需要交一部分钱给央行，是为了让银行应对未来可能出现的风险而计提的准备金。由于占用资金，支付准备金就相当于增加了银行的业务成本。但最终银行会将这部分业务成本转嫁给企业。

廖博进一步解释，当汇率贬值幅度或者贬值预期较大的时候，央行可以选择调高外汇风险准备金率，让银行钱少买美元，防止人民币过度贬值。反之，当汇率升值幅度或者升值预期较大时，央行可以选择调低外汇风险准备金率，防止人民币快速升值。

对此，东方金诚首席宏观分析师王青分析，银行远期售汇业务的外汇风险准备金率下调，会直接导致银行办理远期售汇业务的成本下降，进而降低企业远期购汇成本。这会鼓励企业办理远期购汇，有效降低企业汇率风险管理成本。

王青强调，更重要的是，这释放了监管层避免人民币过快升值的政策信号，有助于稳定市场预期。这表明，针对近期人民币较快升值，监管层稳汇市工具已经出手，预计将缓和节后人民币偏快升值势头。

春节长假后，人民币兑美元汇率不断创新高。2月26日，离岸人民币兑美元一度升破6.83关口，日内涨约260个基点，在岸人民币兑美元一度升至6.8310，逼近6.83关口，创2023年4月14日以来新高。数据显示，人民币汇率自2025年12月底升破7.0关口之后，2026年初延续升值趋势。

王青判断，若后期人民币延续较快升值走势，包括上调境内企业境外放款的宏观审慎调节系数、下调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数、上调外汇存款准备金率等在内，其他稳汇市政策工具也可能出手，中间价调控力度也会相应加大。历史表明，这些政策工具能够起到有效引导市场预期，防范汇率超调风险的作用。

王青同时提示，稳汇市政策工具的主要目标是控制人民币汇率波动幅度，而非改变汇率运行方向。

（《财经》记者唐郡对此文亦有贡献）

结汇购汇大揭秘：一文搞懂你不知道的外汇门道

在外汇市场的浪潮中，结汇和购汇如同双生花，看似相似却暗藏玄机。这两个看似简单的词汇，实则牵一发而动全身，不仅关乎个人钱袋子，更与国家经济命脉息息相关。今天咱们就来扒一扒这对 “双胞胎” 的庐山真面目。

先从基础概念说起。结汇就像把外币 “变现”，是企业或个人把手里的外汇换成人民币的过程。打个比方，你出国旅游带回来的美元，或者企业出口赚的外汇，拿到银行换成人民币，这就是结汇。而购汇则是反其道而行之，用人民币购买外汇，比如你要出国留学、旅游，就得去银行用人民币换外币。这一进一出，看似对称，实则暗藏乾坤。

这里面有个关键的 “度”。过去我国实行强制结汇，企业赚的外汇必须卖给银行，没有自主权。但 2008 年新《外汇管理条例》出台后，改成了意愿结汇，企业可以自己决定是否结汇。这一政策调整，就像给企业松了绑，让市场在外汇配置中发挥更大作用。但这也带来了新的问题：企业结汇意愿受汇率波动影响很大。比如人民币升值时，企业更愿意结汇，因为能换到更多人民币；反之则可能选择持有外汇。

再来说购汇。个人每年有 5 万美元的购汇额度，这是国家为了满足居民正常用汇需求设定的。但这个额度也引发了争议。有人利用这个额度进行套利，比如在不同银行间低买高卖外汇，赚取差价。不过这种操作风险很大，汇率波动、手续费、银行风控都会影响收益，弄不好还会触犯法律。

说到法律风险，就不得不提外汇管理的红线。私自买卖外汇、分拆购汇等行为都是违法的，轻则罚款，重则坐牢。比如有人通过地下钱庄换汇，看似方便，实则游走在法律边缘，一旦被查，后果不堪设想。

政策的变化也在重塑结汇购汇的生态。近年来，多家银行实施钞汇同价政策，取消了现钞和现汇的价差。这对普通民众来说是个利好，降低了汇兑成本。但对银行来说，这意味着减少了一部分利润来源，也对风险管理提出了更高要求。

从宏观层面看，结汇和购汇的差额反映了国家外汇市场的供求关系。2025 年一季度，银行结售汇逆差逐步收窄，说明市场趋向均衡。但这背后是企业和个人对汇率走势的判断在起作用。比如美元存款利率下降，企业套利空间缩小，结汇意愿增强；而人民币升值预期下，个人购汇需求可能减少。

这里面还有个敏感的话题：资本外流。购汇如果过度，可能导致外汇储备减少，影响国家金融稳定。因此，国家对外汇管制一直很严格，尤其是对大额购汇的用途审查。比如境外买房、证券投资等用途是不被允许的，一旦发现违规，不仅额度会被冻结，还可能面临处罚。

在实际操作中，银行的结售汇价格差异也值得关注。不同银行的汇率报价可能相差很大，尤其是在节假日期间，部分银行的结汇价甚至高于其他银行的购汇价，这就给套利提供了空间。但这种套利行为风险极高，普通投资者最好不要轻易尝试。

结汇和购汇的区别不仅仅是买卖方向的不同，更涉及政策、法律、市场等多个层面。它们既是个人和企业参与国际经济活动的工具，也是国家调控经济的手段。在操作过程中，既要抓住政策红利，也要严守法律底线，才能在外汇市场的浪潮中稳操胜券。

结汇是将外汇兑换成人民币，购汇是用人民币购买外汇。两者的核心区别在于方向和用途：结汇多用于外汇收入变现，购汇用于对外支付。政策上，我国实行意愿结汇制，个人购汇有年度限额。实际操作中，银行结售汇价格差异、套利风险、法律限制等因素需重点关注。近年来钞汇同价政策降低了汇兑成本，但市场波动和监管要求仍需警惕。

招商研究 | 招闻天下1113

核心观点：

港股11月核心观点。近期港股走势震荡，除了外部波动放大外也有部分投资者希望落袋为安的心理。但我们认为这种预期差恰恰是港股的投资机会。预计诸多利好和预期差将逐渐被市场认知，呈现由抑转扬的走势。具体催化有：1）中国科技业不断取得创新突破；2）中美关系缓和；3）十五五规划逐步落地，政策端指明方向；4）美联储如期降息缩表。

基本面与政策：宏观经济继续边际放缓，中美缓和。虽然中国宏观经济继续边际放缓，但以科技为代表的新经济强劲增长（半年报盈利增速31.7%），对股市有较强支撑。政策上，中美关系出现缓和迹象，中美元首会谈达成多个领域暂缓措施，验证“斗而不破”的判断。四中全会后，“十五五”规划纲要超预期，政府将从科技创新、扩大内需、宏观调控等多维度推出增量支持，央行重启国债买卖，有利于加强货币政策有效性，共振提振信心。

流动性与估值：外资和南向资金持续净流入，美联储如期降息。美联储10月如期降息，我们预计12月美联储延续降息25bps、明年再降三次（年度累计75bps）。同时，美联储将于12月结束缩表，缓解流动性压力。海外资金有望进一步流入港股。南向资金净流入势头向好，长线机构投资者和居民增量资金“入市潜力”持续释放。整体而言，基本面、政策和流动性三重共振叠加港股处于估值洼地，将成为支撑港股反弹的核心动力。

配置策略：重回哑铃策略，进攻（科技/有色）+底仓（困境反转/红利）

“进攻”聚焦AI产业链和有色。AI产业链：最具弹性的成长品种，长期成长空间可期；推荐AI相关的互联网、人形机器人、自动驾驶及电力。有色金属：短期回调，但仍受美元贬值、低利率和流动性三重驱动。黄金还受益于美元信用受损带来的全球央行购金和避险需求；基本金属可关注铜、铝等相关公司。

“两底仓”聚焦“困境反转”和“红利”。“困境反转”策略：以必需消费为代表，经历4年困境后，初现供需拐点。估值却仍处历史最低30%分位。竞争优势突出的龙头还可提高市占率和利润率实现α式增长，叠加宽护城河，行业竞争格局有望迎来改善；建议分批买入、长期持有。高股息策略：恒生高股息率指数股息率6%，分红能力稳定。在南向资金日益增长的“固收+”产品需求带动下，居民存款被动搬家，红利股配置需求持续旺盛。从增量资金角度看，保险资金在港股通中体量最大，持续将高股息资产作为底仓配置。

风险提示：1）美联储货币政策；2）流动性大幅波动；3）黑天鹅事件。

银行：25Q3货币政策报告的4点关注

报告作者：王先爽,乔丹

核心观点：

关注1：25年9月加权贷款利率3.24%，环比下行5BP；一般贷款加权平均利率3.67%，环比6月下降2BP；个人住房贷款利率3.06%，环比6月持平；企业贷款利率3.14%，环比下行8BP；超储率1.4%，同比去年9月下降0.4pct。

理解：贷款利率仍在下行，但幅度有趋缓趋势。超储率不高，银行间流动性中性。

关注2：“跨周期”表述重回。25Q2货币报告货币政策表述“强化逆周期调节”，本期表为“做好逆周期和跨周期调节”。货币政策展望中未提及降准降息。

理解：货币政策从“逆周期”变“逆周期和跨周期”，货币政策表述出现微调倾向。当前资本市场活跃度较高，通胀有改善趋势，预计年内降准降息概率不高。去年中央会议提出‘适度宽松的货币政策’，该表述已沿用一年，需关注今年中央经济会议是否会延续这一提法。

关注3：报告专栏1为《科学看待金融总量指标》，专栏2为《基础货币与货币的关系》，主要聚焦解释货币总量指标。

理解：目前金融数据总量已经很高，未来货币政策效果会关注‘价’而非‘量’。若无实体需求和财政政策配合，基础货币扩张不一定能传导至广义货币，要做好社融、信贷、货币等总量金融数据增速继续下台阶的预期。

关注4：报告专栏4为《保持合理的利率比价关系》，聚焦解释各种利率合理比价关系和自律政策必要性。央行表示要“督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，按照经营成本合理确定贷款利率等，并开展利率政策执法检查，增强银行资产和负债端利率调整的联动性，支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间。”

理解：目前，各类利率自律机制已成为货币政策传导的重要抓手。通过维护合理的利率比价关系，有助于央行政策利率有效撬动整个市场利率体系，维护政策利率的权威性，预计未来各类利率自律机制会继续严格，也有助于维护银行息差稳定。

值得说明的是，市场比较关注贷款利率和国债利率自律定价逻辑，与我们银行资负周报中持续更新的综合收益比价的关系。简单来说，央行自律主要考虑显性所得税成本，设置的是贷款利率底线，而我们综合收益比价是市场化银行资负视角的各类资产的实际经济增加值比较，除了考虑所得税以外，还会考虑银行信用成本、资本占用以及存款派生收益等因素。

对于央行自律，我们可以按照贷款利率*（1-所得税率25%）不低于同期限国债利率理解。比如，当前10年期国债利率1.81%，那么银行10年期贷款自律底线不低于1.81%/0.75=2.41%。

但贷款资产相对于国债，除了考虑所得税差异外，如果还要考虑信用成本（负向贡献）、资本占用（负向贡献）、存款收益（正向贡献）等因素，通常存款收益难以弥补信用成本和资本占用，所以2.41%贷款利率产生的银行资负综合收益会明显低于1.81%的国债，所以央行还要求“按照经营成本合理确定贷款利率”，贷款底线利率也主要约束最优质大型客户投放利率，避免银行在优质客户群里中过度内卷，从而维护银行息差。综合贷款与存款利率的趋势来看，我们认为银行净息差正趋于企稳，核心营收增速有望逐步回升（见《开始重视核心营收—2025Q3上市银行财报综述》）。

风险提示：关注贴息贷款资金用途监管和非银存款波动情况，避免资本市场波动加大；资金活化，银行资负管理难度加大；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。

商业：商贸社服行业周报—淘宝闪购新客双11电商订单破亿,关注双十一大促进展

报告作者：丁浙川,李秀敏,潘威全,李星馨,胡馨媛

核心观点：

本周餐饮旅游板块指数上涨1.26%，表现强于沪深300指数(上涨0.82%)和创业板指数(上涨0.65%)；商贸零售板块指数本周下降0.92%，表现弱于沪深300指数和创业板指数。

饿了么更名淘宝闪购。饿了么App完成版本号更新至12. 0.1后，已正式更名为“淘宝闪购”。据新黄河报道，目前“淘宝闪购”正处于灰度测试阶段，仅对部分用户开放体验。此次更新的“淘宝闪购”标语为“外卖放心点，美食准时达”。灰度测试期间，部分用户可通过“淘宝闪购”体验餐饮外卖及日用百货等即时配送服务。目前，饿了么的配送运力已全面承接淘宝闪购订单，覆盖更多品类。据悉，此次更名是阿里集团即时零售战略整合的一部分，旨在强化“淘宝闪购”作为统一品牌的定位。阿里此次调整将饿了么从独立的外卖平台转变为“即时零售”的履约基础设施，与淘宝流量入口协同，实现“30分钟送万物”的目标。自2025年10月起，骑手服装、App图标等视觉元素已同步更换为淘宝品牌主色调橙色，进一步强化品牌心智。此次整合被视为阿里应对美团、京东等对手的“即时零售”竞争举措，通过资源集中和品牌统一，提升配送效率与用户体验。

截至11月5日，淘宝闪购新客双11电商订单破亿。据亿邦动力了解，截至11月5日，淘宝闪购带来的新用户在双11期间的电商订单数已超过1亿。数据显示，天猫双11期间，淘宝闪购有19958个餐饮品牌、863个非餐品牌的成交额相比双11前增长超100%。很多品牌在闪购的成交强劲增长，并进一步推动品牌在淘宝天猫整体的新客表现提升。比如，天猫3C数码行业，华为首批3000家门店接入淘宝闪购，覆盖全国247个城市。天猫双11期间，华为在闪购的成交周环比增长1910%，在淘宝天猫整体的一周新客达19万，同比去年增长200%。在天猫酒水行业，壹玖壹玖天猫官方旗舰店已关联线下门店数超过2000家，覆盖全国300个城市。

10月以来，旗舰店内的闪购订单环比9月上涨了20倍。旗舰店的进店人数、浏览频次同比去年双11增长5倍，新客数量同比增长90%。天猫运动户外行业，超级安踏的67家直营线下门店接入淘宝闪购，主打品类为运动服、运动裤和运动鞋。今年天猫双11，超级安踏的闪购成交月环比增长144%，品牌在淘宝天猫的整体新客表现突出，同比增长1091%。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；旅游行业系统性风险。

02丨 今日报告一览

银行 | 25Q3货币政策报告的4点关注(王先爽,乔丹)

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一般声明

8项政策举措出炉，回应汇率、物价等热点话题，央行外汇局发布会要点速览

国新办今日下午举行新闻发布会，央行副行长邹澜，国家外汇局副局长李斌介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效。会上，央行宣布出台8项政策举措，助力经济结构转型优化，相关负责人还就货币政策、汇率、消费、物价等热点话题答记者问。以下为发布会要点汇总：

央行副行长邹澜：

①根据当前经济金融形势需要，央行将推出8项政策措施，进一步助力经济结构转型优化。

一是下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。各类再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整。

二是合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设一项民营企业再贷款，额度1万亿元，重点支持中小民营企业。

三是将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元，增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域。

四是将此前已经设立的民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具合并管理，合计提供再贷款额度2000亿元。

五是拓展碳减排支持工具的支持领域。纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等更多具有碳减排效应的项目，引导银行支持全面绿色转型。

六是拓展服务消费与养老再贷款的支持领域。结合健康产业认定标准，适时在服务消费与养老再贷款的支持领域中纳入健康产业。

七是会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，支持推动商办房地产市场去库存。

八是鼓励金融机构提升汇率避险服务水平。丰富汇率避险产品，为企业提供成本合理、灵活有效的汇率风险管理工具。

②央行下一步将灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起，保持流动性充裕。

③今年降准降息还有一定空间。央行将继续综合施策，促进社会综合融资成本低位运行。

④保持汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，防范汇率超调风险。

⑤近期中国物价水平已出现积极变化。下阶段央行将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应，为推动物价合理回升营造适宜的货币金融环境。

央行货币政策司司长谢光启：

①央行将进一步拓展服务消费与养老再贷款的支持领域，待有关产业主管部门明确了健康产业的认定标准以后，将适时把健康产业纳入服务消费与养老再贷款的支持领域。

②央行将加快落地民营企业再贷款等支持民营企业融资的举措，推动金融机构进一步优化内部政策安排，健全敢贷愿贷能贷会贷长效机制，完善民营中小企业增信制度，同时加强与财政、产业等方面的政策协同，共同营造更优的民营企业发展环境。

央行调查统计司司长闫先东：

①2025年末资管产品总资产达119.9万亿元，存款和存单占新增底层资产的5成。

国家外汇局副局长李斌：

①2026年我国外汇市场有望稳定运行，跨境资金流动保持平稳有序，外汇市场韧性也将不断增强。

②国家外汇局将持续加强跨境资金流动监测，增强外汇市场韧性，完善宏观审慎管理和预期管理，维护外汇市场稳健运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

③下一阶段国家外汇局将出台境外放款、国内外汇贷款资金管理等政策，更好支持企业“走出去”和外贸发展。在全国实施跨国公司本外币跨境资金集中运营管理政策，进一步提高资金周转效率，降低企业财务成本。

国家外汇局资本项目管理司司长肖胜：

①将进一步研究优化合格境外机构投资者（QFII）跨境资金政策，继续有序发放合格境内机构投资者（QDII）投资额度。

②将进一步加大力度推进外商直接投资外汇管理改革，着力简化相关外汇登记手续，便利外商投资资金支付使用。

③将面向更多中等规模跨国公司，在全国范围内推广跨境资金集中运营管理政策，支持便利更多跨国公司灵活高效开展跨境资金运营。