光大期货：1月12日能源化工日报
原油：地缘因素继续提升原油风险溢价
（钟美燕，从业资格号：F3045334；交易咨询资格号：Z0002410）
1、周度油价先跌后涨，整体重心呈现低位反弹。其中WTI 2月合约收盘至59.12美元/桶，周度涨幅2.53%。布伦特3月合约收盘至63.34美元/桶，周度涨幅3.65%。SC2602周五夜盘以437.7元/桶收盘，主力合约周中最低跌至411元/桶低位，随后反弹。整体来看油市情绪有一定的改善，但预计仍有反复。
2、当前从地缘方面来看，开年有冲突加剧的迹象。委内瑞拉，伊朗政权相继面临挑战，市场的避险情绪再度升温。原油市场对于委内瑞拉事件的反应其实是纠结的，短期的风险都未能带动原油风险溢价的提升。但下半周以来，伊朗问题加剧了原油市场风险的担忧。由于伊朗的特殊地理位置，加之其在中东地区的重要角色，一旦与美国的冲突加剧，势必会引发地缘紧张情绪的升温，从而造成油价的剧烈波动。更为重要的是，伊朗掌握着海湾地区石油的运输命脉，霍尔木兹海峡，一旦伊朗因受到威胁而封锁该海峡，势必会斩断中东地区原油的对外输出的最大途径，并造成供应中断的风险。海湾产油国的原油日均产量为33.43百万桶/日，占全球总供应量的31.7%。一旦这些原油无法对外输出，这才是对全球供应格局的致命打击。
3、库存方面来看，截止2026年1月2日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.3252亿桶，比前一周下降358.6万桶；美国商业原油库存量4.19056亿桶，比前一周下降383.1万桶；美国汽油库存总量2.42036亿桶，比前一周增长770.2万桶；馏分油库存量为1.29273亿桶，比前一周增长559.4万桶。原油库存比去年同期高1.06%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高1.82%；比过去五年同期高3%；馏分油库存比去年同期高0.26%，比过去五年同期低3%。
4、需求方面来看，其中国内四大主营炼厂开工率为80.53%，环比上涨1.22个百分点。步入新的月份，主营炼厂增量降量情况均有，整体来看增量影响较大，令主营炼厂开工率继续上涨。此外行业事件上，中国石化与中国航油重组正式启动，中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组后，可以更好的结合中石化的上游资源以及中航油的市场渠道优势，实现资源及渠道的有效利用，增强两大企业在国际市场中的综合竞争力以及中国油企的议价能力。
5、关于伊朗局势接下来可能的情景推演，消息称，特朗普尚未做出最终决定，但他正在认真考虑授权美军发动军事打击，包括对德黑兰的非军事地点进行打击等，如果涉及石油设施，油价整体重心上行的概率较大；若未涉及，油价还将面临反复。此外，伊朗的应对也至关重要，这个风险是否会波及霍尔木兹海峡，若伊朗以封锁海峡来作为应对，一方面会造成自身原油输出的阻塞，另一方面其他中东产油国也将受到影响，石油的贸易结构将面临重塑。整体来看，伊朗事件必然会加剧短期风险溢价的上升。此外，需要关注下内外价差走扩的可能性。
燃料油：高硫基本面压力相对更大
（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）
1、供应方面：中东高硫供应维持充裕，但近期伊朗地缘局势引发市场对其油品出口担忧的升级。船期数据显示，中东12月高硫发货量在430万吨左右，环比减少60万吨，同比低8万吨；其中伊朗12月发货约为100万吨，环比减少75万吨，并且浮仓数量显著增加。俄罗斯方面，12月高硫发货约为210万吨附近，环比减少35万吨，同比下降超过100万吨。低硫方面，科威特Al-Zour炼厂的三套装置已经恢复运行，1月截至目前低硫发货量预计为18万吨；而尼日利亚1月暂无新的低硫发货。此外，国内2026年第一批低硫出口配额已下发，数量800万吨与去年同期持平。
2、需求方面：尽管发电旺季已经结束，中东依然保持一定量的高硫进口，船期数据显示，沙特12月高硫进口在100万吨左右。我国高硫进口在炼厂需求支撑之下也维持高位，1月高硫到港量预计在80万吨左右，后续如果稀释沥青受委内瑞拉地缘局势影响收紧，还有进一步增加的空间。
3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存下降，但是包括汽油和精炼油在内的成品油全线大幅累库，炼厂开工率维持稳定。当前美国原油库存同比高1.06%，比近五年同期低3%；汽油库存比近五年同期高3%；馏分油库存比近五年同期低3%。近期原油市场的关注焦点始终集中于美委地缘局势对委内瑞拉石油出口的潜在影响。最新报道显示，美国能源部长克里斯·赖特宣称，美国将“无限期”地控制委内瑞拉石油销售。未来委内瑞拉原油可能更多将由美湾地区炼厂消化，对中国市场的出口将会显著下降，对全球原油市场供应来说过剩的压力或进一步加剧。中期来看，维持对于2026年一季度供需压力较大的判断不变，不过近期伊朗地缘局势也在升温，关注潜在扰动，油价暂时承压为主。
4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，新加坡燃料油价格也弱势下跌。从基本面看，低硫燃料油市场结构大致持稳，高硫燃料油市场稍有支撑。由于来自苏伊士以西市场的大量调和组分流入新加坡地区，亚洲低硫市场短期内将保持供应充足状态。由于下游船用燃料油需求逐步回暖，亚洲高硫市场获得一些温和支撑。不过随着委内瑞拉重质原油进入全球供应，预计将对重质含硫原油价差和高硫裂解价差构成利空。短期FU和LU绝对价格或仍以跟随油价波动为主，高硫后续供需压力相对更大，建议以逢高空为主。
沥青：市场对于远期原料紧张担忧加剧
（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）
1、供应方面：受地缘事件影响，市场对于远期原料紧张担忧加剧，目前1-2月船货较少，稀释沥青库存支撑到3月底，远月贴水报价已出现小幅回升，未来原料供应有不确定性。百川盈孚统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为24.73%，较上周下降0.33%；本周社会库存率为24.34%，较上周上涨0.25%；山东地区社会库增加明显，主要由于终端需求逐渐收尾，改性沥青厂家基本停工，多执行前期合同入库，带动社会库库存增加明显；本周国内沥青厂装置开工率为31.91%，较上周下降1.67%。
2、需求方面：目前处于需求淡季，北方地区刚需略显平淡，少量低价备货入库需求为主，南方地区刚需暂时平稳，天气尚可对于低价出货有所支撑。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共38.4万吨，环比减少3.8%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为6.7%，环比减少0.8%，同比增加1.3%。
3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存下降，但是包括汽油和精炼油在内的成品油全线大幅累库，炼厂开工率维持稳定。当前美国原油库存同比高1.06%，比近五年同期低3%；汽油库存比近五年同期高3%；馏分油库存比近五年同期低3%。近期原油市场的关注焦点始终集中于美委地缘局势对委内瑞拉石油出口的潜在影响。最新报道显示，美国能源部长克里斯·赖特宣称，美国将“无限期”地控制委内瑞拉石油销售。未来委内瑞拉原油可能更多将由美湾地区炼厂消化，对中国市场的出口将会显著下降，对全球原油市场供应来说过剩的压力或进一步加剧。中期来看，维持对于2026年一季度供需压力较大的判断不变，不过近期伊朗地缘局势也在升温，关注潜在扰动，油价暂时承压为主。
4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，沥青盘面与现货价格表现偏强。沥青市场在委内瑞拉地缘局势发酵之下，加工原料趋紧预期加强成本端支撑，同时炼厂供应量下降，双重驱动带动市场价格涨势明显。短期预计沥青市场将处于“弱需求现实”与“强成本预期”的博弈之中，市场关注重点或转向未来原料供应，预计沥青价格以企稳偏强为主。
橡胶：港口库存加速累库，胶价承压
（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）
1、橡胶：供应端，目前海外主产区天气整体正常，产区原料库存偏低，预计在1月底前后东南亚产区开割面积有所收窄，停割前的冬储需求将支撑原料价格。需求端，下游轮胎支撑偏弱，全钢胎和半钢胎库存天数长期高位，开工负荷刚性支撑。非标基差走扩，套利窗口逐渐打开，套利加仓活跃。原料支撑，供增需稳，套利空间打开，叠加宏观转暖共振，成为驱动盘面上涨的因素。
青岛库存自去年11月以来持续累库，近期累库速度有所加快，随着海外旺产季产量逐渐释放，预计库存仍有累库动力，并对胶价形成上方压制。在宏观预期回暖，商品普涨氛围下，胶价反弹，但低产季后价格弹性下降，累库压力或使胶价承压。
2、丁二烯橡胶：丁二烯橡胶偏强震荡主要原因在于成本支撑与供应收紧。成本端丁二烯1月份检修计划增多，包括茂名石化、福建联合、海南炼化等共计64.7万吨/年产能有不同程度的检修，而2026年丁二烯新装置投产集中在下半年，增量有限，叠加丁二烯外盘价格上涨助推，国内丁二烯价格走强，支撑丁二烯橡胶上涨。对于丁二烯橡胶自身，2026年部分装置检修计划公布，时间集中在二三季度，远月供应收紧，2026年汽车以旧换新补贴实施细则，相比2025年进一步扩大支持范围，也给年内需求预期打下了基础，丁二烯橡胶基本面的改善也支撑丁二烯橡胶价格走强。
3、消息面：上海国际能源交易中心发布关于《上海国际能源交易中心20号胶期货标准合约》及相关业务规则的公告，2026年2月9日起实施。新增20号胶交割替代品，交割仓库及交割升贴水尚未公布。
PX&PTA&MEG：成本端支撑VS聚酯现实降负
（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）
1．聚酯：据CCF数据，目前国内聚酯瓶片工厂1季度检修计划基本落定，春节前（12月底至2月中旬）预计新增检修装置345万吨左右（主要包括逸盛海南，三房巷，华润，腾龙等），同时预计重启前期停车装置145万吨左右（包括逸盛大化，三房巷，华润等），实际新增影响量约200万吨附近。预计负荷最低点出现在2月中下旬附近，从3月开始前期检修装置重启。2026年上半年暂未有新产能投放，因此装置损失量基本上会直接体现在市场供应量上。
2.PX&PTA：成本端，地缘风险抬高原油风险溢价，伊朗、委内等地与美国冲突存在不确定性，或进一步推高油价。PX价格下跌后反弹，PXN也高位维持，围绕340-360美元/吨区间内窄幅震荡运行。下游产品跟涨幅度有限，涤短和聚酯瓶片跟涨明显，涤纶长丝跟涨乏力，加工差均出现明显压缩。聚酯端涤丝率先降负，在1-2月份涤丝减产集中，春节又面临着终端加弹、织造的集中放假，缓解涤丝工厂库存压力，相应降负为计划当中。内销市场冬季订单基本结束，春夏季订单处于打样阶段，实际订单稀少，外贸订单总量不及去年同期水平，且服装订单外移现象明显。聚酯开工负荷有进一步下滑可能，下游负反馈的传导与油价抬升的博弈为市场矛盾关注点。预计聚酯价格短期偏强震荡。
3.MEG：天业跳车恢复以及华谊负荷提升，国内供应依旧表现宽裕。台湾、伊朗、沙特装置均计划不同程度检修， 2月之后进口压力有所改善，近月现货流动性宽裕，预计价格窄幅震荡。伊朗地缘冲突加剧风险溢价，关注后续伊朗地区装置变动情况。
聚烯烃：关注下游补库进度
（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）
1、供应：PE方面本周部分存量检修装置重启，产能利用率小幅增加，下周广东石化、兰州石化等装置计划检修，预计产量较本周减少。PP方面本周利和知信、东华能源（宁波）一期等装置停车，导致聚丙烯产量下降，下周安庆百聚、宁波金发二线等存检修计划，预计聚丙烯产能利用小幅下降。
2、需求：PE方面本周下游制品平均开工率较前期+0.1%。其中农膜整体开工率较前期-1.1%；PE管材开工率较前期-0.7%；PE包装膜开工率较前期+0.6%；PE中空开工率较前期+0.3%；PE注塑开工率较前期+0.5%；PE拉丝开工率较前期-0.2%。PP方面北方低温天气影响，户外施工停滞，吨袋、编织袋需求下降，导致整个行业平均开工处于下滑走势。
3、库存：PE方面，本周生产企业多正常生产，下游工厂刚需补库，生产企业库存和社会库存小幅增加。PP方面，本周上游炼厂积极去库，但下游需求跟进不足，主要是贸易商库存增加，导致总库存上涨。
4、原料：布伦特原油现货价格环比上升0.95%至63.01美元/桶，石脑油价格环比下降0.44%至532.56美元/吨，乙烷价格环比下降2.00%至2947.50元/吨，动力煤价格环比上升1.35%至696.80元/吨，甲醇价格环比上升2.21%至2244.60元/吨。
5、总结：供应方面，1月上游部分装置虽然无大规模检修，但有部分临时检修和停产动作，尤其是PDH装置，预计供应会有小幅减量。需求方面，1月上旬受元旦节后补库及春节前订单小幅赶工支撑，预计需求有一定恢复，进入下旬临近春节假期，下游工厂将陆续进入停工状态。综合来看，1月上旬去库压力不大，但1月下旬开始预计库存将逐步走高，因此聚烯烃仍将在底部震荡。
PVC：出口税政策可能阶段性改变远期结构
（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）
1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升1.32%至79.67%，其中电石法开工率环比上升1.72%至79.71%，乙烯法开工率环比上升0.34%至79.56%；装置检修损失量环比下降5.31%至12.45万吨；总产量环比上升0.81%至48.78万吨，其中电石法产量环比上升1.56%至34.34万吨，乙烯法产量环比下降0.93%至14.44万吨。
2、需求：下游企业开工率环比上升0.18%至44.02%，其中管材开工率环比下降0.56%至35.40%，型材开工率环比上升1.48%至30.22%；产销率环比上升10.59%至186.42%。
3、库存：总库存环比上升4.81%至87.45万吨，企业库存环比上升6.13%至32.82万吨，社会库存环比上升4.03%至54.63万吨。
4、原料：动力煤价格环比上升1.35%至696.80元/吨，电石价格环比上升1.51%至2360.00元/吨，石脑油价格环比上升0.39%至6827.00元/吨，甲醇价格环比上升2.21%至2244.60元/吨。
5、总结：供应方面本周河南宇航、陕西金泰、宁波韩华负荷提升，导致产能利用率增加，下周检修偏少，预计产量继续小幅增加。需求方面，国内房地产施工放缓，因此管材和型材开工率也逐步回落。综合来看，供给维持高位震荡，国内需求放缓，整体来看基本面驱动偏空，估值方面05合约依旧大幅升水，PVC整体表现为弱现实强预期结构，但是出口在4月1日之后不再退税，会增加远月合约上行压力，而近月合约反而会有支撑，预计PVC价格维持底部震荡。
甲醇：伊朗局势紧张可能会加剧甲醇波动
（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）
1、供应：国内方面，本周有内蒙古九鼎及山西一套装置检修，导致产能利用率下降，下周恢复涉及产能大于计划检修及减产涉及产能，因此将导致产能利用率增加。港口方面，本周外轮到港33.51万吨；内贸船周期内补充3.82万吨，其中江苏1.33万吨；浙江非显性0.88万吨；广东1.61万吨。
2、需求：本周华东多家MTO企业负荷下降，江浙地区MTO行业周均开工下降，后期华东MTO检修计划落地，MTO行业存在负荷降低预期。
3、库存：内地方面，供应较为充裕，且需求有所转弱，导致库存小幅增加。港口方面，到港量维持高位，然MTO装置有降负的情况，导致港口库存增加。
4、总结：供应端，近期国内检修装置运行稳定，供应在高位震荡，海外方面伊朗供应维持低位。需求端，宁波富德装置维持检修，华东MTO装置负荷降至7成以下，后续有继续走弱预期。综合来看，1月到港大幅下滑，但MTO装置负荷同样下降，港口去库压力将逐步显现，因此预计甲醇维持底部震荡，但当前伊朗局势紧张可能会加剧甲醇波动，建议投资者控制仓位。
纯碱：基本面与外部因素博弈，盘面震荡运行
（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）
1、期货价格：本周纯碱期货价格先涨后跌，波动幅度明显提升。截至周五主力05合约收盘价1228元/吨，周度涨幅1.57%，期货市场升水结构继续维持。
2、现货价格：本周纯碱现货厂家报价多数稳定，周内华北、西北地区价格略有上调。贸易商环节报价跟随盘面情绪波动，截至周五沙河地区重碱送到价格1188元/吨，较元旦后第一个工作日1137元/吨上涨51元/吨。
3、供应：近期纯碱检修企业复产较多，供应水平持续回升。隆众数据显示，本周纯碱行业开工率提升4.43%至84.39%，纯碱产量提升8.11%至75.36万吨。下周市场暂无新增检修计划，且阿拉善二期二线已点火，后续纯碱供应仍有进一步提升空间。
4、需求：纯碱需求仍有分化。一方面，周内市场情绪回暖带动中下游补库积极性提升，市场再现碱厂限售、封单现象。另外，重碱下游浮法玻璃产线放水冷修现象增加，本周玻璃在产日熔量降至15万吨左右，持续压制纯碱刚需水平。好的方面在于中下游春节前备货需求仍有支撑，预计碱厂库存压力、销售压力暂时可控。
5、库存：本周纯碱企业库存增幅明显。隆众数据显示，本周纯碱企业库存157.27万吨，周环比提升11.67%，轻碱库存累幅更为明显。当前企业库存处于2021年以来的第二高位，且春节前企业仍有季节性累库预期。
6、观点小结：短期纯碱供应提升、刚需下降的状态持续，基本面宽松程度也将进一步加深。好的方面在于春节前备货需求存支撑，且宏观及政策、煤炭及黑色等品种期价走势对纯碱期价走势存在提振。后续市场情绪趋于冷静，在无更多利好因素刺激下纯碱期货定价逻辑仍将以基本面为主。预计短期纯碱期货价格进入震荡整理阶段，后续随着春节临近，刚需回落、企业累库将继续给市场施压，中期角度偏空思路对待。关注新产能出产品节奏、下游产能变化、宏观及政策动态、商品市场相关品种走势。
尿素：供需预期双增，盘面高位震荡
（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）
1、期货价格：本周尿素期货价格偏强震荡，截至周五主力05合约收盘价1777元/吨，周度涨幅1.95%，期货市场整体呈现近月合约升水、远月合约略微贴水结构。
2、现货价格：本周尿素现货价格持续上调，后半周涨幅有所放缓。截至周五，山东、河南地区市场价格分别为1750元/吨、1750元/吨，均较假期后最后一个工作日上涨30元/吨。
3、供应：1月之后气头企业逐步复产，尿素供应水平窄幅提升。隆众数据显示，截至1月9日尿素行业日产量20.02万吨，较元旦后第一个工作日的19.86万吨提升0.81%。月底前暂无计划内检修，但复产企业达5-6家，预计尿素供应水平将稳步回升。
4、需求：尿素需求近期有明显释放，周度表观消费量连续数周维持140万吨以上水平，本周140.66万吨，周环比下降0.51%。一方面，下游工业需求刚需跟进，本周复合肥、三聚氰胺行业开工率分别较上周提升6.7个百分点、3.28个百分点。另一方面，农业需求则有小麦返青肥、冬季备肥及淡储需求支撑。此轮需求预计将持续至月底左右，但需注意的是价格近期涨幅较快也在抑制中下游采购情绪，因此高成交持续情况有待观察。
5、库存：本周尿素企业结束连续数周的去库趋势。隆众数据显示，本周尿素企业库存102.22万吨，周环比小幅提升0.29%。短期需求承接力度尚可的情况下库存压力可控，春节前或季节性回升。
6、国际市场：新一轮印标价格东海岸CFR426.8美元/吨，较上一轮印标提升8.4美元/吨，提振国内市场情绪的同时也提升我国出口预期。印标最终还盘结果及最终成交量价尚未完全明朗，后续仍需关注其最终结果对国内市场情绪的影响。
7、观点小结：近期尿素基本面变化幅度有限，期货市场情绪受到国际消息、宏观环境变化及煤炭品种走势等因素扰动，波动幅度明显提升。未来2-3周尿素市场处于供需双增过程中，且印标最终结果、出口预期以及宏观、原料价格走势等方面仍有题材发酵可能。期货盘面此前连续上涨后价格已达到阶段性高位，在保供稳价导向下期价上方空间受限，短期高位震荡整理为主。后续随着春节临近，市场成交趋于寡淡，供需压力或逐步体现，期、现市场也将逐步承压。关注尿素供应恢复速度、现货成交氛围、印标最终结果、期货市场关联品种走势。
玻璃：基本面驱动不足，外部因素存支撑
（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）
1、期货价格：本周玻璃期货价格偏强震荡，截至周五主力05合约收盘价1144元/吨，周度涨幅5.51%。
2、现货价格：本周玻璃现货价格止跌反弹，截至周五，国内浮法玻璃市场均价1093元/吨，较元旦后第一个工作日上涨19元/吨，主产及主销区域市场价格上调幅度在20~40元/吨不等。
3、供应：近期玻璃产线放水冷修持续推进，隆众数据显示，截至周五浮法玻璃在产日熔量15万吨，较上周五下降1450吨/天。春节前仍有部分产线存在冷修计划，预计玻璃日熔水平将降至15万吨以下，供应对市场的支撑持续存在。
4、需求：近期玻璃现货市场成交氛围良好，采购需求力度回升。元旦假期后湖北、沙河地区产销率长期维持100%以上且持续提升。但受制于下游开工及订单不足，玻璃需求高度仍受限制。隆众数据显示，本周玻璃表观消费量109.07万吨，周环比回落5.43%。短期玻璃现货高成交仍对市场有支撑，但刚需随着春节临近存在季节性回落预期，现货成交持续情况也需继续观察。
5、库存：本周玻璃企业小幅去库。隆众数据显示，本周玻璃企业库存下降2.37%至5551.8万重箱，利于厂家挺价心态。受春节前需求回落预期影响，玻璃厂也存在季节性累库预期。
6、观点小结：近期玻璃市场核心支撑点在于供应下降、现货高成交持续、宏观及煤炭等商品走强等多因素共振，后半周宏观、煤炭等外部因素影响减弱，玻璃期价回吐前半周涨幅。短期玻璃市场仍将面临供应下降、刚需回落、企业累库等基本面压制，玻璃内部压力与外部宏观利好因素也将持续博弈，盘面震荡趋势延续，波幅将有所提升。后续随着春节临近，需求走弱力度或大于供应降幅，基本面依旧承压。关注玻璃产能变化、现货成交力度及持续情况、宏观及商品整体走势。
